企業(yè)并購財務風險的識別

1、企業(yè)并購財務風險的識別一曲寧一、企業(yè)并購的財務動因的復雜性(一)每股收益最大化的需要南于衡量企業(yè)價值的每股收益未考慮風險因素，而計量企業(yè)價值的股票價格卻包含了幾乎所有的風險囚素，每股收益最大化并不意味著企業(yè)價值最大化，所以至少在理論，每股收益最大化已被每股股票價格最大化所取代。然而由于每股收益最大化主要受理財因素影響，而影響股價的叮變因素除了理財因素之外，還受市場炒作和人們心理因素等非理財因素的影響，故每股收益最大化的操作性和可計量性又

2、優(yōu)于企業(yè)價值最大化，所以每股收益最大化事實上又取代了企業(yè)價值最大化而成為管理報酬契約中最主要的構(gòu)成內(nèi)容。(二)實施反并購策略的需要穩(wěn)定而優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績對于企業(yè)的生存和發(fā)展、股票價格的穩(wěn)定、股東財富的增長以及企業(yè)經(jīng)理人員代理權(quán)的鞏固都是至關重要的。特別是在面對現(xiàn)有的和潛在的代理權(quán)爭奪者的威脅時，堅挺的股票價格以及南此造成的高昂的收購成本將是最佳的防御武器。(三)以稅收政策為導向進行合法避稅世界各國稅收制度盡管有很大的差異，但對于并購虧損企

3、業(yè)普遍持支持態(tài)度。這種以稅收政策為導向的企業(yè)并購是國家對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的制度安排，即通過稅收優(yōu)惠鼓勵績優(yōu)企業(yè)取得虧損企業(yè)的控制權(quán)，以達到優(yōu)化資源配置，增加社會福利之目的。(四)擴大企業(yè)邊界，降低融資成本根據(jù)交易成本理論，市場參與者必須要為自己的每一筆交易承擔相應的交易費用，作為市場機制替代者的企業(yè)由此產(chǎn)生并發(fā)展起來。盡管企業(yè)配置生產(chǎn)要素也要承擔相應的組織行為成本、管理運作成本等形式的交易費用，但是如果組織內(nèi)部的調(diào)能夠比市場機制帶來

4、更低的交易成本和更高的利潤時，傳統(tǒng)的小企業(yè)便會自發(fā)地合并而成大企業(yè)或者是企業(yè)集團?，F(xiàn)代企業(yè)傾向于集中發(fā)展往往都是出于提高組織配置生產(chǎn)要素的能力從而達到降低交易成本的目的。二、企業(yè)并購過程中的財務風險一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等。而這些環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險，并購過程中的財務風險要有以下幾個方而：(一)企業(yè)價值評估風險在確定目標企業(yè)后，并購雙

5、方最關心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。(二)流動性風險流動性風險是指企業(yè)并購后南于債務負擔過重，缺乏短期融資。導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。南于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)蛩越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用r企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)

6、對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。(三)融資風險并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，而如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定r企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道，如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投人相數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重

7、，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷人財務危機。如果買方是為了長期持有目標公刮，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌JJI、、經(jīng)濟透視■集方式。兇此并購企業(yè)應針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資同收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需要，用長期負債和股東權(quán)益來籌集購買，該企業(yè)所需要的其它資金投入等，在并購企業(yè)不會m現(xiàn)融資危機的前提下，盡最降

8、低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。三、企業(yè)并購后的財務風險企業(yè)并購總是與盈余管理聯(lián)系在一起的，而且盈余管理把組織中存在的管理問題和經(jīng)營風險隱藏在了表而的繁榮景象之下，因而具有較大的欺騙性和危險性。而表外融資活動則把組織必須承擔的財務風險隱藏在了財務報表之外，加大了組織所面臨的經(jīng)營風險。所以，正確認識和防范企業(yè)并購后的盈余管理和表外融資的風險是十分必要的。(一)盈余管理風險盈余管理調(diào)控或操縱利潤在表現(xiàn)形式上往往難以區(qū)分，所以符合會計制度并

9、且適度的盈余管理被認為是有益無害和可以接受的，如利潤平滑可以向股東傳遞企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的良好形象、公正評價管理業(yè)績、穩(wěn)定股價、保護股東利益以及防止公司被惡意收購，但過度的利潤凋控或操縱往往會給報表使用者和整個集團帶來巨大的風險。因而過度的盈余管理既有悖于公認會計原則，而日還會受到證券監(jiān)管部門的嚴厲監(jiān)管。(二)表外融資風險表外融資町以避免債務融資在會計報表表內(nèi)反映，相對降低負債比率，有效地改善財務指標，維持企業(yè)再融資能力，因而表外融資現(xiàn)象在我

10、國企業(yè)中大量存在。擔保方由此而產(chǎn)生的或有負債依據(jù)會計準則之規(guī)定勿需在資產(chǎn)負債表表內(nèi)披露，當然也不會體現(xiàn)在負債比率等財務指標當中。表外融資使擔保方的債務負擔隱性化，從而加大財務風險。鑒于表外融資現(xiàn)象在我上市公司大量存在和嚴重損害股東利益的事實，我日證監(jiān)會已明文要求上市公司在財務報告中披露資金被關聯(lián)方占用情況，并且禁止市公司向母公司、非控股子公川及其它關聯(lián)方提供債務擔保。(作者單位：南陽二機石油裝備(集團)有限公司)責任編輯凡光2007“決

11、策探索83維普資訊企業(yè)并購財務風險的識別一曲寧一、企業(yè)并購的財務動因的復雜性(一)每股收益最大化的需要南于衡量企業(yè)價值的每股收益未考慮風險因素，而計量企業(yè)價值的股票價格卻包含了幾乎所有的風險囚素，每股收益最大化并不意味著企業(yè)價值最大化，所以至少在理論，每股收益最大化已被每股股票價格最大化所取代。然而由于每股收益最大化主要受理財因素影響，而影響股價的叮變因素除了理財因素之外，還受市場炒作和人們心理因素等非理財因素的影響，故每股收益最大化的

12、操作性和可計量性又優(yōu)于企業(yè)價值最大化，所以每股收益最大化事實上又取代了企業(yè)價值最大化而成為管理報酬契約中最主要的構(gòu)成內(nèi)容。(二)實施反并購策略的需要穩(wěn)定而優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績對于企業(yè)的生存和發(fā)展、股票價格的穩(wěn)定、股東財富的增長以及企業(yè)經(jīng)理人員代理權(quán)的鞏固都是至關重要的。特別是在面對現(xiàn)有的和潛在的代理權(quán)爭奪者的威脅時，堅挺的股票價格以及南此造成的高昂的收購成本將是最佳的防御武器。(三)以稅收政策為導向進行合法避稅世界各國稅收制度盡管有很大的差異

13、，但對于并購虧損企業(yè)普遍持支持態(tài)度。這種以稅收政策為導向的企業(yè)并購是國家對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的制度安排，即通過稅收優(yōu)惠鼓勵績優(yōu)企業(yè)取得虧損企業(yè)的控制權(quán)，以達到優(yōu)化資源配置，增加社會福利之目的。(四)擴大企業(yè)邊界，降低融資成本根據(jù)交易成本理論，市場參與者必須要為自己的每一筆交易承擔相應的交易費用，作為市場機制替代者的企業(yè)由此產(chǎn)生并發(fā)展起來。盡管企業(yè)配置生產(chǎn)要素也要承擔相應的組織行為成本、管理運作成本等形式的交易費用，但是如果組織內(nèi)部的調(diào)

14、能夠比市場機制帶來更低的交易成本和更高的利潤時，傳統(tǒng)的小企業(yè)便會自發(fā)地合并而成大企業(yè)或者是企業(yè)集團?，F(xiàn)代企業(yè)傾向于集中發(fā)展往往都是出于提高組織配置生產(chǎn)要素的能力從而達到降低交易成本的目的。二、企業(yè)并購過程中的財務風險一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等。而這些環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險，并購過程中的財務風險要有以下幾個方而：(一)企業(yè)價值評估風險在確定

15、目標企業(yè)后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。(二)流動性風險流動性風險是指企業(yè)并購后南于債務負擔過重，缺乏短期融資。導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。南于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)蛩越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用r企業(yè)大量的流動性資

16、源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。(三)融資風險并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，而如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定r企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道，如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投人相數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但

17、還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷人財務危機。如果買方是為了長期持有目標公刮，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌JJI、、經(jīng)濟透視■集方式。兇此并購企業(yè)應針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資同收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需要，用長期負債和股東權(quán)益來籌集購買，該企業(yè)所需要的其它資金投入等，在并購企業(yè)不會m現(xiàn)融資危

18、機的前提下，盡最降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。三、企業(yè)并購后的財務風險企業(yè)并購總是與盈余管理聯(lián)系在一起的，而且盈余管理把組織中存在的管理問題和經(jīng)營風險隱藏在了表而的繁榮景象之下，因而具有較大的欺騙性和危險性。而表外融資活動則把組織必須承擔的財務風險隱藏在了財務報表之外，加大了組織所面臨的經(jīng)營風險。所以，正確認識和防范企業(yè)并購后的盈余管理和表外融資的風險是十分必要的。(一)盈余管理風險盈余管理調(diào)控或操縱利潤在表現(xiàn)形式上往往難以區(qū)分，

19、所以符合會計制度并且適度的盈余管理被認為是有益無害和可以接受的，如利潤平滑可以向股東傳遞企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的良好形象、公正評價管理業(yè)績、穩(wěn)定股價、保護股東利益以及防止公司被惡意收購，但過度的利潤凋控或操縱往往會給報表使用者和整個集團帶來巨大的風險。因而過度的盈余管理既有悖于公認會計原則，而日還會受到證券監(jiān)管部門的嚴厲監(jiān)管。(二)表外融資風險表外融資町以避免債務融資在會計報表表內(nèi)反映，相對降低負債比率，有效地改善財務指標，維持企業(yè)再融資能力，因

20、而表外融資現(xiàn)象在我國企業(yè)中大量存在。擔保方由此而產(chǎn)生的或有負債依據(jù)會計準則之規(guī)定勿需在資產(chǎn)負債表表內(nèi)披露，當然也不會體現(xiàn)在負債比率等財務指標當中。表外融資使擔保方的債務負擔隱性化，從而加大財務風險。鑒于表外融資現(xiàn)象在我上市公司大量存在和嚴重損害股東利益的事實，我日證監(jiān)會已明文要求上市公司在財務報告中披露資金被關聯(lián)方占用情況，并且禁止市公司向母公司、非控股子公川及其它關聯(lián)方提供債務擔保。(作者單位：南陽二機石油裝備(集團)有限公司)責任編