不同資產資金結構下的企業(yè)總風險比較

1、技術經濟與管理研究2003年第6期Technoeconolllics＆Mana驛n屺mResearchN062003不周資產——資金結構下的企業(yè)總風險比較“李秉成揚七中[摘要]本文首先分析了企業(yè)總風險的構成，以及企業(yè)總風險與固定成本F度利息I的關系，在此基礎上，建立了9種不同資產——資金結構下的企業(yè)總風險分析比較表。使用該表可以直觀地分析企業(yè)總風險?！娟P鍵詞]企業(yè)總風險；經營風險；財務風險企業(yè)的資產結構不同，其經營風險不同；資金結構不同

2、，其財務風險不同。那么，資產、資金之間的不同組合，構成不同的財務結構，企業(yè)的總風險又將怎樣呢本文將對此問題進行討論。1企業(yè)總風險的構成企業(yè)總風險是指股東收益或每股收益的變動性。根據風險的一般衡量方法，企業(yè)總風險大小可用每股收益的標準差盹Ps，或標準離差率衡量。根據每股收益與息稅前利潤的關系，每股收益可用下式表達：EPS=(EBIT—I)(1一T)／N其中：EPs一每股收益EB阡一息稅前利潤卜利息T_所得稅率N一流通股股數(shù)對上式EPS求期

3、望值及標準差得：EPs的期望值E(EPS)=[E(EBrr)一I](1一T)／NEPs的標準差6EPs=噸Ⅲ(1一T)／N用標準離差衡量的企業(yè)總風險為：6ⅡsoEBrr(1一T)／NE(EPs)一[E(EBrr)一I](1一T)／NdEBrrE(EBrrjfl一T)／N—E(EBrr)[E(EBrr)一I](1一T)／N函=贏贏‘D‰rr(1)上式中，aEB—E(EBrr)為用標準離差率表示的企業(yè)經營風險，DFL為財務杠桿系數(shù)。公式(1

4、)說明：在企業(yè)負債為零時，DⅡ∞等于1，企業(yè)總風險等于經營風險；當企業(yè)存在負債時，Dn∞rr大于1DFIJ將放大經營風險對每股收益變動的影響，使dEPs／E(EPS)大于dEBrr／E(EBrr)，即企業(yè)總風險大于經營風險。根據以上分析及總風險和財務風險的概本文受湖北省中小企業(yè)研究中心資助念，企業(yè)總風險與經營風險的差額是財務風險形成的，這樣，就可以得到企業(yè)總風險、經營風險、財務風險的如下關系：企業(yè)總風險=經營風險財務風險總風險、經營風險

5、、財務風險的上述關系，為分析企業(yè)總風險提供了思路，即應從經營風險、財務風險兩方面來分析總風險。也為企業(yè)管理、控制風險提供了如下基本思路：經營風險較高的企業(yè)，為避免總風險過高，應盡量減少財務風險；經營風險較低的企業(yè)，可更多地使用財務杠桿，提高股東收益。2企業(yè)總風險分析企業(yè)經營環(huán)境的變化將引起銷售量變化。由于經營杠桿的存在，將引起更大的息稅前收益變化。對息稅前收益的變化，通過財務杠桿的作用，產生更大的股東收益變動，最終形成企業(yè)總風險。從總風

6、險的形成過程來看，總風險受銷售量變化、經營杠桿、財務杠桿的影響。上述總風險的形成過程也可以借助聯(lián)合杠桿概念來反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指每股收益變動率與導致每股收益變動的銷售量變動率之比。即：眥=哿(2)式中，叩r聯(lián)合杠桿系數(shù)、Q一產銷量嘰=褊。觜根據經營杠桿及財務杠桿概念得：肌JⅨiIJDOL式中：DⅡr財務杠桿系數(shù)Do卜經營杠桿系數(shù)根據公式(2)，可以得到下式等：掣DoLDFL(3)BroV上式說明，銷售額的變動(△Q／Q)，經過DoL，

7、DFL萬方數(shù)據的放大，形成更大的△EPs／EPs和更大的總風險。總風險形成過程及公式(3)說明：總風險受銷售額變動及聯(lián)合杠桿的影響。由于銷售額變動受非財務結構影響因素的影響較大，在此不作進一步討論。下面主要對聯(lián)合杠桿進行分析。因為EPs=[Q(P—v)一F—I](1一T)／N△EPs=△Q(P—V)(1一T)／N吼=案‘茜。一～壘QI!二y2i!二12叢—生L，1L一[O(P—v)一F—I](1一T)／N△O嘰=麗‰上式說明d_IL受固

8、定成本F，利息I的影響。FI越大，DTL越大，總風險越大，反之，亦是。由于固定成本與企業(yè)固定資產有關，利息I與企業(yè)負債有關，因此，在企業(yè)資金總額一定的情況下，固定成本、利息又與企業(yè)資產結構、資金結構有關。資產結構是指流動資產與固定資產之比。為了便于分析，我們把流動資產比例大于同行業(yè)平均水平的資產結構稱為保守的資產結構，流動資產比例等于同行業(yè)平均水平的資產結構稱為適中的資產結構，流動資產比例小于同行業(yè)平均水平的資產結構稱為激進的資產結構。

9、采用激進資產結構的企業(yè)，固定資產比例最高，固定成本大；而采用保守資產結構的企業(yè)，固定資產比例最低，固定成本小。采用不同類型資產結構的企業(yè)，對應的固定成本相對大小用表(1)直觀表示如下：表1資產結構與固定成本關系l資產結構保守適中激進l固定成本小中大負債與所有者權益之比稱為資金結構。同樣，為了便于分析，我們把負債比例小于同行業(yè)平均水平的資金結構稱為保守的資金結構，把負債比例等于同行業(yè)平均水平的資金結構稱為適中的資金結構，把負債比例大于同行

10、業(yè)平均水平的資金結構稱為激進的資金結構。由于負債比例高的企業(yè)債務利息大，負債比例低的企業(yè)債務利息小。因此，采用保守資金結構的企業(yè)，利息費用小，而采用激進資金結構的企業(yè)，利息費用大。資金結構與利息費用關系用表(2)直觀表示如下：表2資金結構與利息費用關系由于資產結構、資金結構分別有三種類型，它們之間的不同組合就可以構成9種不同類型的資產與資金結構的組合。為了分析方便，下面把這種組合簡稱為資產——資金結構組合。9種不同類型的資產——資金結構

11、組合形成不同的固定成本F、利息費用I之和。不同資產——資金結構組合的FI比較見表(3)表3FI比較表N途資產結構保守適中激進保守(小、小)小(小、中)較小(小、大)中資金適中(中、小)較小(中、中)中(中、大)較大結構激進(大、小)中(大、中)較大(大、大)大表(3)表明，企業(yè)不同的資產——資金結構組合，形成不同大小的FIo由于FI與總風險成正相關關系，根據表3，可以得到不同資產——資金結構組合對應的企業(yè)總風險，見表4：表4企業(yè)總風險比

12、較表＼資產結構弋3保守適中激進保守小較小中資金適中較小中較大結構激進中較大大對表(4)作如下說明，在企業(yè)采用激進的資產結構時，即固定資產比例高、經營風險高時，如果采用保守的資金結構，即負債比例小，財務風險小，那么，企業(yè)總風險適中；如果采用激進的資金結構，即負債比例高，財務風險高，那么，企業(yè)總風險很大。在企業(yè)采用保守的資產結構，即固定資產比例低，經營風險低時，如果采用保守的資金結構，即負債比例小，財務風險小，那么，企業(yè)總風險很小，如果采用

13、激進的資金結構，即負債比例高，財務風險高，那么，企業(yè)總風險適中。其他組合情況的總風險以此類推。表(4)為我們管理、控制企業(yè)總風險提供了基本方法。當企業(yè)固定資產比例高，固定成本F大時，就應當采用利息費用低的保守資金結構，以使企業(yè)總風險保持中等；而當企業(yè)固定資產比例低，固定成本F小時，則可以采用利息費用I高的激進資產結構策略，以使股東獲得更多的財務杠桿收益。[參考文獻】[1]詹姆斯c范霍恩等著現(xiàn)代企業(yè)財務管理(第10版)P∞經濟科學出版社，