住房抵押貸款定價(jià)研究.pdf

1、在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展下，住房抵押貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大，住房抵押貸款證券化也呼之欲出，在客觀上對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。從國(guó)外的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，這些金融產(chǎn)品及其衍生工具需要定價(jià)技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)的支撐。本文從影響住房抵押貸款的兩個(gè)主要因素—利率與房?jī)r(jià)入手，闡述了由這兩個(gè)因素決定的借款人提前支付期權(quán)與違約期權(quán)對(duì)貸款價(jià)格的影響。同時(shí)，針對(duì)其它非期權(quán)因素，如交易成本、借款人理性程度、外生中斷等制約借款人理性執(zhí)行期權(quán)的摩擦性因素對(duì)貸

2、款價(jià)格的作用，本文也作了進(jìn)一步的分析，并且提出了提前支付顯性成本與違約成本對(duì)貸款價(jià)格的不同構(gòu)成作用。在不確定環(huán)境下，本文通過結(jié)合利率隨機(jī)過程模型、房?jī)r(jià)隨機(jī)過程模型和其它因素模型，構(gòu)建了雙因素的貸款結(jié)構(gòu)化期權(quán)定價(jià)模型。 本文利用雙二叉樹方法對(duì)貸款定價(jià)模型進(jìn)行了數(shù)值求解。雙二叉樹法是在二叉樹網(wǎng)格方法的基礎(chǔ)上，經(jīng)過變量的兩次轉(zhuǎn)換建立雙因素的雙二叉樹網(wǎng)格圖，并在網(wǎng)格節(jié)點(diǎn)上從貸款期末開始對(duì)貸款價(jià)格進(jìn)行倒推定價(jià)。在實(shí)例分析中，本文估計(jì)了國(guó)內(nèi)

3、的利率與房?jī)r(jià)模型參數(shù)，并闡述了其它模型參數(shù)的確定過程。 從實(shí)例的模擬分析中可以看出，對(duì)貸款人而言，貸款價(jià)格具有明顯的期權(quán)價(jià)格特征，利率和房?jī)r(jià)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的波動(dòng)性變化對(duì)貸款價(jià)格的影響較大。因此，加強(qiáng)對(duì)利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，避免經(jīng)濟(jì)的大起大落是控制住房抵押貸款的措施之一。 其次，交易成本的存在阻礙了借款人理性地執(zhí)行提前支付期權(quán)與違約期權(quán)，減小了期權(quán)價(jià)值，提高了貸款價(jià)格，保護(hù)了貸款人利益。不同類型的交易成本效用不同，顯性成本不但減小了期權(quán)條

4、件，還可以直接彌補(bǔ)貸款人的再融資損失，是貸款人經(jīng)常使用的風(fēng)險(xiǎn)防范措施（如提前支付罰金、增加手續(xù)費(fèi)等），而隱性成本的作用只是減小了期權(quán)條件，并不直接構(gòu)成貸款價(jià)格的一部分，對(duì)貸款價(jià)格的作用比顯性成本小。但是，隱性成本的范圍較廣（如提前支付的便利性成本、花費(fèi)時(shí)間的機(jī)會(huì)成本、違約帶來(lái)的信譽(yù)損失等），并且對(duì)借款人來(lái)講，隱性成本也不如顯性成本“剛性”，因此隱性成本可以增加貸款人的政策手段，其作用不可忽視。另外，在實(shí)例分析中可以明顯看出借款人理性程度