中國制造業(yè)上市公司投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流量敏感性研究.pdf

1、信息不對(duì)稱條件下的企業(yè)投資行為研究是當(dāng)今企業(yè)財(cái)務(wù)政策研究中的重要問題之一。基于內(nèi)外部融資成本的差異，企業(yè)偏好內(nèi)源融資。對(duì)于內(nèi)源融資能力影響企業(yè)投資行為的原因，學(xué)術(shù)界存在著兩種不同的解釋，即對(duì)應(yīng)于投資不足的外部融資約束假說和對(duì)應(yīng)于投資過度的自由現(xiàn)金流量代理成本假說。 本文將理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合，以內(nèi)部現(xiàn)金流量和投資支出分別作為企業(yè)內(nèi)源融資能力和投資行為的體現(xiàn)，在界定二者概念的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流量的關(guān)系進(jìn)行理論分

2、析、依托財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)設(shè)定；而后以1999—2004年中國滬、深兩市A股制造業(yè)上市公司為樣本，分別從公司規(guī)模、綜合財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)角度考察企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量的波動(dòng)對(duì)投資支出變動(dòng)的影響情況及其影響原因。通過研究發(fā)現(xiàn)： (1)從總體上考察，中國制造業(yè)上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流量的增加對(duì)投資支出的增長有顯著的促進(jìn)作用； (2)中國制造業(yè)上市公司投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流量的敏感性關(guān)系隨著公司規(guī)模的增大而逐漸減弱，隨著行業(yè)生命

3、周期的延續(xù)呈U型變化趨勢(shì)，隨著企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況的由好至差和國有股比重的增加均呈倒U型變化趨勢(shì)； (3)對(duì)中國制造業(yè)上市公司投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流量敏感性關(guān)系的動(dòng)因檢驗(yàn)表明：按規(guī)模分類，小規(guī)模企業(yè)的投資行為較為支持外部融資約束假說，大規(guī)模企業(yè)的投資行為較為支持自由現(xiàn)金流量代理成本假說；按綜合財(cái)務(wù)狀況分類，狀況較差企業(yè)的投資行為較為支持自由現(xiàn)金流量代理成本假說，狀況良好企業(yè)的投資行為較為支持外部融資約束假說；按行業(yè)性質(zhì)分類，成長性行業(yè)