歐盟排放權配額交易市場的價格行為及市場效率.pdf

1、總量控制性排放權交易機制在控制溫室氣體排放、應對氣候變化的行動中引入市場機制和經(jīng)濟手段，在各國的環(huán)境政策中正在受到越來越多的關注。歐盟在2005年率先開始總量控制性排放權交易的實踐，其開創(chuàng)的歐盟排放權配額交易市場在全球排放權交易市場中占據(jù)主導地位。本文以歐盟排放權配額市場的價格行為和市場效率為研究對象，對歐盟配額市場的價格波動特征、價格影響因素和市場效率進行了分析，并基于上述研究結論總結了中國在建立排放權交易體系時可以從歐盟的實踐中借鑒

2、的經(jīng)驗和汲取的教訓。
　　 首先，本文對歐盟排放權交易體系從發(fā)起、決策到實施的演進過程進行了回顧，并重點介紹了該體系的運行規(guī)則和實施情況，為深入理解歐盟配額的交易市場奠定了基礎。其次，利用時間序列工具，本文對歐盟排放權配額的價格波動特征、價格影響因素和市場效率進行了深入分析。第一，利用GARCH 族模型對配額價格的波動性建模和利用多期方差比檢驗對配額市場信息效率的檢驗結果顯示,2006年4月的調整是歐盟配額市場發(fā)展的里程碑。歐盟

3、排放權交易體系從2005年開始運行,2006年4月是體系下企業(yè)第一次公布2005年的實際排放量，而這數(shù)量低于2005年發(fā)放的配額量，由此造成了配額價格大幅下滑，配額市場發(fā)生了一次明顯調整。在此之后，市場的交易量大增，交易者更加多元化，配額價格對信息的反應能力增加，市場信息效率提高，同時也使得價格中更明顯地表現(xiàn)出負面新息給參與者帶來的恐慌心理，價格波動出現(xiàn)了之前沒有的不對稱性。第二,2008年全球金融危機也改變了配額市場的價格行為模式。在

4、金融危機之后，不僅配額價格出現(xiàn)明顯下滑，而且配額市場對金融市場的波動更加敏感。第三，歐盟配額交易體系在第二階段比第一階段相比，在市場效率有了很明顯的改進，在價格傳導機制上也發(fā)生顯著變化。第二階段的配額價格信息效率增強，而且現(xiàn)貨市場取代期貨市場主導價格發(fā)現(xiàn)過程，說明基本面因素對市場的影響增強，市場更加理性。第四，基于動態(tài)相關模型的計算結果顯示，歐盟配額市場與商品市場和金融市場之間的相關性都較弱，而且相關性在市場波動加劇時期會進一步減弱。因

5、此，排放權配額資產(chǎn)可以作為全球投資組合分散化的選擇對象。第五，基于協(xié)整理論和向量誤差修正模型對配額價格的影響因素的實證結論顯示，排放權配額價格與電力價格之間存在長期均衡關系，而且配額價格對電力價格有顯著的正向影響。另外，發(fā)電企業(yè)的利潤和煤炭與天然氣的相對差價對2009年之后的配額價格有顯著影響。這揭示了配額市場與能源市場之間的互相影響，也意味著排放權配額市場將會與能源市場一起對全球經(jīng)濟產(chǎn)生越來越重要的影響。基于對歐盟排放權交易體系的規(guī)則

6、設計及其對市場價格影響的分析，并結合定量分析的結論，本文界定了四種對總量控制性排放權交易有顯著影響的規(guī)則設計，分別是：排放權配額的總量和分配方式、配額在交易體系不同實施階段的有效性、配額交易平臺基礎設施的完備性以及交易體系未來走向的確定性。另外，盡管歐盟排放權交易體系第一階段的配額分配過度，但是，從歐盟15 國和27國的排放量來看，自排放權交易體系實施以來，歐盟的年排放量在加速減少。按照2005 至2009年間的年均減排速度，到2012

7、年歐盟和其成員國將順利完成京都任務。排放權交易體系的建立和配額交易市場的發(fā)展給排放權賦予了資產(chǎn)屬性并使其具有價值，增強了企業(yè)在控制溫室氣體排放問題上的意識。而且，排放權交易市場的建立和發(fā)展不僅僅是為排放權確立了一個價格，更重要的是在企業(yè)和個人中形成了未來排放權資產(chǎn)將有價值上漲空間的預期。
　　 本文對歐盟排放權交易體系進行深入分析的最終目的是增進國內對排放權配額交易市場的深入了解，為中國建立國內排放權交易體系提供參考。因此，結合