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文檔簡介
1、控制權(quán)包含兩個層面:一是股東會層面控制權(quán),即控股權(quán),通常以表決權(quán)衡量;二是董事會層面實際控制權(quán)。近年來,所有權(quán)和控制權(quán)對公司業(yè)績的影響是財務(wù)學(xué)研究的一個熱點,這類研究以表決權(quán)代表控制權(quán),忽略了控制權(quán)的另一個層面——實際控制權(quán),實質(zhì)上把控股權(quán)等同于實際控制權(quán)。影響公司業(yè)績的控制權(quán)因素是對公司資源的實際運用和支配,它是控股權(quán)與實際控制權(quán)兩個層面共同作用的結(jié)果。已有研究股東會層面控制權(quán)和董事會層面實際控制權(quán)對公司業(yè)績的影響時,僅單獨考察其中一
2、個層面對公司業(yè)績的影響,或上述兩個層面對公司業(yè)績的獨立影響。本文研究在“一股一票”制和“資本多數(shù)決”的制度背景下,第一大股東控股權(quán)和實際控制權(quán)的不同組合模式對公司業(yè)績的綜合效應(yīng),并得出以下結(jié)論: 一、控制權(quán)的兩個層面——控股權(quán)與實際控制權(quán)之間既可能合一也可能分離,擁有控股權(quán)并不必然掌握實際控制權(quán),擁有實際控制權(quán)并不一定以控股權(quán)為基礎(chǔ)??毓蓹?quán)和實際控制權(quán)之間的關(guān)系構(gòu)成四種控制模式:高股權(quán)高控制(HIHI)、高股權(quán)低控制(HILO)
3、、低股權(quán)高控制(LOHI)和低股權(quán)低控制(LOLO)。由于控股權(quán)與實際控制權(quán)共同決定對公司資源的實際運用和支配程度,從而影響公司的業(yè)績,控股權(quán)和實際控制權(quán)對公司業(yè)績的綜合效應(yīng)有別于控股權(quán)或?qū)嶋H控制權(quán)對公司業(yè)績的獨立影響。 二、中國上市公司第一大股東的控制模式以控股權(quán)與實際控制權(quán)合一的比例最高(即高股權(quán)高控制模式),其次是不以控股權(quán)為基礎(chǔ)的董事會層面的實際控制權(quán)模式(即低股權(quán)高控制模式),采取高股權(quán)低控制和低股權(quán)低控制模式的比例最
4、低。第一大股東為國有性質(zhì)的上市公司,表決權(quán)層面的控制權(quán)更具優(yōu)勢,且更多采用高股權(quán)高控制的模式。相比之下,第一大股東為自然人性質(zhì)的上市公司在股東會層面的控制權(quán)較弱,但對掌握董事會層面實際控制權(quán)的動機(jī)更強(qiáng),因此更多采用低股權(quán)高控制的模式。 三、不同控制模式對公司業(yè)績具有顯著的影響。從總體來看,高股權(quán)高控制模式具有更高的效率,低股權(quán)低控制模式的效率較低。對于國有性質(zhì)的上市公司,股權(quán)控制對業(yè)績的影響具有正向主導(dǎo)作用,而對于自然人性質(zhì)的上
5、市公司,掌握實際控制權(quán)對業(yè)績具有正向主導(dǎo)作用。 四、第一大股東為國有性質(zhì)的上市公司總體上并不比自然人性質(zhì)的公司業(yè)績差, 控股權(quán)和實際控制權(quán)結(jié)合的兩種控制模式對不同性質(zhì)的上市公司表現(xiàn)為類似的效率特征:即高股權(quán)高控制模式效率較高,而低股權(quán)低控制模式效率較低。對于控股權(quán)和實際控制權(quán)分離的控制模式在不同性質(zhì)的企業(yè)中具有不同的效率:低股權(quán)高控制模式在自然人最終控制的企業(yè)中表現(xiàn)為較高的效率,但在國有性質(zhì)的企業(yè)中效率較低;高股權(quán)低控制模式在
6、國家最終控制的企業(yè)中表現(xiàn)為較高的效率,但在自然人性質(zhì)的企業(yè)中則效率較低。 五、在擁有控股權(quán)的情況下,國有性質(zhì)的第一大股東是否掌握董事會層面的實際控制權(quán)并沒有給公司造成顯著的業(yè)績差異。對于第一大股東為自然人性質(zhì)的企業(yè),第一大股東在董事會層面控制權(quán)一定的情況下,其在股東會層面的控制權(quán)差異并不導(dǎo)致顯著的業(yè)績差異。 本文主要貢獻(xiàn)在于: 第一、本文把所有權(quán)與控制權(quán)分離這一問題從股東會層面延伸到董事會層面,考察股東會層面控制
7、權(quán)和董事會層面控制權(quán)對公司業(yè)績的綜合效應(yīng)。上述研究從所有權(quán)、表決權(quán)和實際控制權(quán)相互作用的視角考察所有權(quán)、控制權(quán)對公司業(yè)績的影響,為所有權(quán)、控制權(quán)與公司業(yè)績的關(guān)系提供不同的證據(jù)。 第二、從控股權(quán)與實際控制權(quán)關(guān)系的角度,區(qū)分第一大股東的四種控制模式:即高股權(quán)高控制、高股權(quán)低控制、低股權(quán)高控制和低股權(quán)低控制。通過考察上市公司的控制模式,驗證了控股權(quán)與實際控制權(quán)的相互關(guān)系:擁有控股權(quán)并不必然掌握實際控制權(quán),掌握實際控制權(quán)并不必然以控股權(quán)
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