我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制的演變與定價(jià)效率分析.pdf

1、新股發(fā)行機(jī)制與定價(jià)問(wèn)題一直是我國(guó)新股發(fā)行制度理論研究和證券市場(chǎng)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)。大量國(guó)外實(shí)證研究表明，成熟的資本市場(chǎng)存在新股發(fā)行短期抑價(jià)和長(zhǎng)期弱勢(shì)的雙重特點(diǎn)。在我國(guó)，新股首次發(fā)行定價(jià)的短期抑價(jià)程度遠(yuǎn)高于西方成熟市場(chǎng)水平，而對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)弱勢(shì)的研究目前還沒(méi)有統(tǒng)一和相對(duì)權(quán)威的結(jié)論，且大多數(shù)針對(duì)新股長(zhǎng)短期價(jià)格現(xiàn)象的解釋都基于西方傳統(tǒng)的理論假說(shuō)，缺乏依據(jù)我國(guó)特殊的制度背景和市場(chǎng)條件給出具有說(shuō)服力的解釋。事實(shí)上，我國(guó)的新股發(fā)行制度表現(xiàn)出極強(qiáng)的內(nèi)生性，

2、不斷的進(jìn)行著市場(chǎng)化的改革，行政管制嚴(yán)重，僅僅依靠西方傳統(tǒng)的理論假說(shuō)進(jìn)行解釋并沒(méi)有多大的意義，筆者認(rèn)為當(dāng)前研究的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在對(duì)我國(guó)新股發(fā)行制度演變與定價(jià)效率關(guān)系的研究上，發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革是否成功，是否適應(yīng)了當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)條件，是否提高了定價(jià)效率，找到這些答案將具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義，從而為今后進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革提供理論參考。而目前國(guó)內(nèi)針對(duì)新股發(fā)行機(jī)制演變過(guò)程與定價(jià)效率關(guān)系的研究，大多數(shù)文獻(xiàn)還僅限于規(guī)范分析與政策研究，少數(shù)實(shí)證研究文獻(xiàn)

3、對(duì)整個(gè)演變過(guò)程的考察和分析缺乏系統(tǒng)性和全面性，實(shí)證數(shù)據(jù)樣本過(guò)少且研究期間也比較短，無(wú)法得出有說(shuō)服力的結(jié)論。 自1990年以來(lái)，我國(guó)新股的發(fā)行審批制度先后經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制兩個(gè)階段，而發(fā)行定價(jià)方法也先后經(jīng)歷了固定價(jià)格、相對(duì)固定市盈率、累計(jì)投標(biāo)定價(jià)、控制市盈率定價(jià)四個(gè)階段。發(fā)行方式也在不斷演變，出現(xiàn)了各種新的方式?？傮w而言，整個(gè)新股發(fā)行制度在逐步由計(jì)劃走向市場(chǎng)。對(duì)于當(dāng)前我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制的演變過(guò)程中，新股定價(jià)效率是否真正得到了提高，

4、目前在學(xué)術(shù)界尚存在著相當(dāng)大的爭(zhēng)議。當(dāng)前面的爭(zhēng)議還沒(méi)有解決時(shí)，在2005年我國(guó)又開(kāi)始試行新股發(fā)行詢價(jià)制度和開(kāi)展股權(quán)分置改革，又將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣巨大的變化，是利是弊?還是不得而知。由此說(shuō)明，要從理論和實(shí)證上全面研究我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制演變與效率的聯(lián)系有著緊迫的現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)十幾年來(lái)的新股發(fā)行機(jī)制的演變做出一個(gè)比較全面的總結(jié)，并從價(jià)格現(xiàn)象的角度給出一個(gè)較全面的IPO定價(jià)效率的定義，接著對(duì)兩者的聯(lián)系做出一個(gè)較全面的實(shí)證研究，從而