我國新股發(fā)行制度改革對IPO定價效率影響的實證分析.pdf

1、經(jīng)過大量的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，IPO公開發(fā)售價格普遍偏低，這種抑價現(xiàn)象充分反映在美國以及其他市場。在中國也存在IPO定價過低的問題。但本文的研究的目的不是為了簡單地為這種現(xiàn)象件添加另一個證據(jù)，而是研究規(guī)章制度對新股定價效率的影響。
　　 作為經(jīng)濟改革的重大舉措，中國1990年和1991年分別在上海和深圳成立了交易所。中共當(dāng)局對股市發(fā)展初期起著主導(dǎo)的作用。這些管制扭曲了市場機制，有可能導(dǎo)致巨大的新股發(fā)行抑價。1993年4月《股票發(fā)行與交

2、易管理暫行條例》頒布，標(biāo)志著審批制的正式實行。這種制度下，從上市企業(yè)的選擇到發(fā)行上市的整個過程都由政府主導(dǎo)，市場的自主調(diào)節(jié)功能沒有得到有效發(fā)揮，中介機構(gòu)作用范圍有限，無法保證上市公司質(zhì)量。1999年6月～2001年3月是從審批制到核準(zhǔn)制的過渡階段。2001年4月通道制推出，標(biāo)志著核準(zhǔn)制正式實行。這種制度給予市場一定的靈活性，并且要求企業(yè)對自己的公開信息負(fù)責(zé)，從而可以使IPO市場更好的運行。
　　 IPO定價效率研究主要是檢驗上市

3、公司新股首次公開發(fā)行(Initial Public Offerings)的發(fā)行定價是否合理。衡量這種“合理”性，通常的方法有兩個：一是考察新股發(fā)行價與上市首日開盤價之間的“偏離”程度，即抑價率，也就是IPO定價的絕對衡量標(biāo)準(zhǔn)；一是通過考察發(fā)行價格與反映企業(yè)狀況的內(nèi)部因素和外部因素之間的關(guān)系，用發(fā)行價對企業(yè)要素的反映狀況來驗證定價效率，這就是IPO定價的相對衡量標(biāo)準(zhǔn)。
　　 本文還對兩種制度下的IPO長期超額收益情況分析。采用了買