中國(guó)新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)的實(shí)證研究與分析.pdf

1、新股首日高漲幅與長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象在全球資本市場(chǎng)中普遍存在，在中國(guó)股票市場(chǎng)尤為嚴(yán)重。尋找中國(guó)新股首日抑價(jià)與長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的原因與影響因素一方面可以檢驗(yàn)西方新股抑價(jià)與長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的理論依據(jù)是否能解釋中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)的非理性行為，另一方面有助于提升新股定價(jià)環(huán)節(jié)效率、優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置能力。
　　本文在對(duì)現(xiàn)有新股抑價(jià)與長(zhǎng)期弱勢(shì)學(xué)術(shù)研究進(jìn)行歸納分析與總結(jié)的基礎(chǔ)之上，對(duì)中國(guó)新股發(fā)行監(jiān)管機(jī)制與定價(jià)機(jī)制的發(fā)展歷程進(jìn)行梳理，以新股詢(xún)價(jià)機(jī)制實(shí)施以來(lái)的滬深

2、兩市上市企業(yè)作為研究樣本，尋找首日高抑價(jià)的影響因素并進(jìn)行分析。同時(shí)在分析比較兩種長(zhǎng)期超額收益衡量方法的基礎(chǔ)之上，選用 BHAR模型作為中國(guó)新股長(zhǎng)期超額收益的度量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)新股長(zhǎng)期超額收益以及與新股首日抑價(jià)幅度的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
　　實(shí)證結(jié)果顯示：(1)新股詢(xún)價(jià)機(jī)制實(shí)施以來(lái)，中國(guó)新股首日平均抑價(jià)幅度為60％，顯著高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)平均抑價(jià)程度。其中市場(chǎng)情緒、上市首日換手率、網(wǎng)下有效申購(gòu)中簽率、發(fā)行市盈率、按發(fā)行股本調(diào)整后上一年每股凈資產(chǎn)、

3、上市首日流通股占總股本比例以及發(fā)行數(shù)量是影響新股首日高抑價(jià)的顯著因素。西方學(xué)術(shù)界針對(duì)新股抑價(jià)現(xiàn)象提出的信息不對(duì)稱(chēng)理論以及承銷(xiāo)商聲譽(yù)理論在中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)并沒(méi)有得到良好的驗(yàn)證，二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)情緒是新股首日高抑價(jià)的主要原因之一。(2)中國(guó)新股存在著長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象，長(zhǎng)期超額收益與新股首日抑價(jià)程度負(fù)相關(guān)。對(duì)于新股長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的分析還需歸結(jié)到首日高抑價(jià)原因的分析；同時(shí)，新股一級(jí)市場(chǎng)的不合理定價(jià)以及二級(jí)市場(chǎng)的非理性炒作反作用也是中國(guó)新股長(zhǎng)期弱勢(shì)的主要