我國利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究-畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20 屆）</b></p><p>　　我國利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</

3、b></p><p>　　隨著我國股票市場(chǎng)不斷成熟，股市已經(jīng)成為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分，而隨著居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的持有份額持續(xù)增加，人們也越來越關(guān)心股價(jià)的影響因素以利投資。作為政策變量，利率影響人們對(duì)未來股價(jià)的預(yù)期，進(jìn)而調(diào)整他們的投資策略；作為經(jīng)濟(jì)變量，利率不僅影響投資者的投資成本，而且影響宏觀環(huán)境和上市公司經(jīng)營業(yè)績。</p><p>　　本文以利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系為研究

4、對(duì)象,選取了自2002年2月21日以后的六次利率調(diào)整事件作為研究樣本。利用事件研究法，計(jì)算在事件窗口里的異常收益率，平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，運(yùn)用實(shí)證結(jié)果分析利率政策對(duì)股市的具體影響并檢驗(yàn)股市效率。</p><p>　　關(guān)鍵詞:利率調(diào)整；股票價(jià)格；事件研究法</p><p><b>　　Abstract</b></p><p

5、>　　With China's stock market continues to mature, the stock market has become China's capital market, the people also more and more care about the stock price the influencing factor in order to help the invest

6、ment. As a policy variable, interest rate influences the expected future stock, adjust their investment strategy; As an economic variable, interest rate affect not only of the investment cost, but also influences the mic

7、roenvironment listed companies and business performance.</p><p>　　Based on interest rate adjustment and stock price fluctuations in relation as the research object, the author selects since February 21, 2002

8、 after six times interest rate adjustment events as research samples. Use event study in incident window, calculating the abnormal returns, average abnormal returns and cumulative average abnormal returns and statistics

9、test, using the empirical result analysis of stock market interest rate policy specific influences and inspection stock market efficiency.</p><p>　　Keywords: Interest rate adjustment; Stock price; Event stud

10、y</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 理論概述1</b></p><p>　　1.1 本文的理論基礎(chǔ)1</p><p>　　1.2 本文的研究意義2</p><p>　　2 事件研究法的說明3</p><

11、p>　　2.1 事件研究法中的事件日，事件窗口3</p><p>　　2.2 正常收益和異常收益的度量4</p><p>　　2.3 衡量正常收益的方法4</p><p>　　2.4 實(shí)證檢驗(yàn)過程和結(jié)果5</p><p>　　3 樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理7</p><p>　　3.1 事件日及事件窗口的認(rèn)

12、定7</p><p>　　3.2 利率調(diào)整數(shù)據(jù)的選取7</p><p>　　3.3 股票價(jià)格衡量指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取8</p><p>　　3.4 樣本的描述8</p><p>　　3.4.1 兩次利率下調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)9</p><p>　　3.4.2 四次利率上調(diào)事件期上證綜指的走勢(shì)10</p>

13、;<p>　　4 事件研究法檢驗(yàn)及結(jié)果12</p><p>　　4.1 異常收益率的計(jì)算12</p><p>　　4.2 平均異常收益率的計(jì)算13</p><p>　　4.3 累計(jì)平均異常收益率的計(jì)算15</p><p>　　4.4 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和結(jié)論描述17</p><p>　　4.5 分析股市的

14、效率18</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)20</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　自上交所和深交所先后成立，我國股票市場(chǎng)不斷成熟，股市已經(jīng)成為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分，而隨著居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的

15、持有份額持續(xù)增加，人們也越來越關(guān)心股價(jià)的影響因素?？v觀中國證券市場(chǎng)20年的發(fā)展歷程，其基本遵循著“利多政策--復(fù)蘇，利空政策--低迷”的循環(huán)。其中利率調(diào)整是宏觀調(diào)控政策變量中的重要手段。利率作為政策變量，利率影響人們對(duì)未來股價(jià)的預(yù)期，進(jìn)而調(diào)整他們的投資策略；作為經(jīng)濟(jì)變量，利率不僅影響投資者的投資成本，而且影響宏觀環(huán)境和上市公司經(jīng)營業(yè)績。利率政策有著調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄與投資，影響消費(fèi)與總需求的作用。利率與股價(jià)之間的關(guān)系的研究，一方面有助于更好地深入

16、了解利率政策，為提高政策效率提供理論指導(dǎo)；另一方面，由于股市存在著財(cái)富效應(yīng)，投資者也希望通過對(duì)此類問題的研究，掌握影響股價(jià)的因素，及其影響股價(jià)的效力。</p><p><b>　　1 理論概述 </b></p><p>　　1.1 本文的理論基礎(chǔ)</p><p>　　傳統(tǒng)理論認(rèn)為，利率的調(diào)整同股價(jià)的變化呈反向變化。利率對(duì)于股價(jià)的影響可以從下面三

17、個(gè)方面進(jìn)行說明：</p><p>　?。?）利率調(diào)整對(duì)于投資組合的影響</p><p>　　資金總是在儲(chǔ)蓄和投資之間不斷流動(dòng)以獲得最大收益。利率政策的變化必然改變社會(huì)居民的儲(chǔ)蓄投資總比例。利率下跌意味著投資成本的下降，從而刺激投資，使社會(huì)總投資增加；相反利率上升導(dǎo)致投資成本上升，必然使投資者退出那些低收益的投資領(lǐng)域，從而使總的投資需求減少。利率的變化會(huì)影響貨幣市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)上的投資價(jià)值，從

18、而影響各種金融工具的價(jià)格，投資者調(diào)整的各種金融工具的投資比例，將影響資金的流向和流量，也必然會(huì)影響到股票市場(chǎng)的資金的供給和股票價(jià)格?？偠灾?，利率的上升會(huì)影響投資者的投資組合，使一部分資金從股票市場(chǎng)流向固定收益和債券市場(chǎng)，減少了股票市場(chǎng)的總資金量，造成股票需求量減少和股價(jià)下跌；反之利率的下降使投資者將資金放在高收益的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的總資金量的增加也使股價(jià)隨之上漲。</p><p>　?。?）利率調(diào)整對(duì)于公司經(jīng)

19、營成本的影響</p><p>　　以利率上升為例，利率的上升會(huì)增加上市公司的借款成本和償貸風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的利潤，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派息，股價(jià)必然下降。相反，降息減少了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)利潤上升，預(yù)期收益的增加，也會(huì)使股票價(jià)格升高。除此之外利率的調(diào)整對(duì)于上市公司獲得必需資金的難度也有影響，利率上升會(huì)一定程度上加大公司融資難度，這樣上市公司就不得不削減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，從而影響股價(jià)。 <

20、/p><p>　　利率調(diào)整對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響</p><p>　　根據(jù)Williams在1938年《投資價(jià)值理論》中股票內(nèi)在價(jià)值的一般公式：其中，V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；Dt表示第t年的股息收入；r表示貼現(xiàn)率。即證券的價(jià)格等于其所有預(yù)期收益的現(xiàn)值，即預(yù)期收益除以貼現(xiàn)率。利率變化導(dǎo)致貼現(xiàn)率同方向變化。在預(yù)期收益不變的情況下，利率就會(huì)反方向影響證券的現(xiàn)值。可見，股票價(jià)格與預(yù)期收益成正比，與利息率和

21、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成反比。下調(diào)利率，推動(dòng)股價(jià)上漲，使投資者獲得更多的投資收益，調(diào)整股民對(duì)于未來股價(jià)預(yù)期，則進(jìn)一步推動(dòng)股票價(jià)格上漲。</p><p>　　因而，從理論上來講，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的影響是顯著的。但是由于股價(jià)也同時(shí)受別的經(jīng)濟(jì)變量的影響以及受一定的時(shí)滯影響，有時(shí)候股價(jià)實(shí)際走勢(shì)與理論上的走勢(shì)是不一致的甚至是相反的。但是利率對(duì)股價(jià)的影響卻是不容質(zhì)疑，利率的調(diào)整從各個(gè)方面影響了股價(jià)的走勢(shì)，大部分情況下，利率的調(diào)整反方向作用

22、于股價(jià)。我們應(yīng)該關(guān)注利率的作用，以便正確決策。</p><p>　　1.2 本文的研究意義</p><p>　　本文研究主要有兩方面的意義：</p><p>　　第一，隨著股票市場(chǎng)發(fā)展，股票市值占GDP的比重以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的占有率持續(xù)增加，人們?cè)絹碓街匾曈绊懝蓛r(jià)走勢(shì)的因素。利率調(diào)整與股價(jià)關(guān)系的研究，一方面有助于政策制定者了解中國利率政策，為提高政策效率提供參

23、考；另一方面，投資者也希望通過對(duì)此類問題的研究，指導(dǎo)股票市場(chǎng)投資提高投資效率。利率的調(diào)整對(duì)于股價(jià)的影響是否存在，程度有多大，這些問題都是投資者和貨幣政策制定者所關(guān)注的，本文正是采取事件研究法，分析這些問題。</p><p>　　第二，通過對(duì)股票價(jià)格圍繞利率政策調(diào)整信息公布前后的波動(dòng)特征，考察異常收益率來判斷我國股票市場(chǎng)的有效性。而正確判斷證券市場(chǎng)的有效性不僅有利于政府制定更加適宜有度的經(jīng)濟(jì)政策，也有利于投資者根據(jù)

24、信息的變化調(diào)整自身的投資策略。</p><p>　　2 事件研究法的說明</p><p>　　在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上我們把變量分為連續(xù)性變量和離散性變量，連續(xù)性變量多用于計(jì)量分析、回歸分析進(jìn)行分析，離散性變量多應(yīng)用于統(tǒng)計(jì)分析、事件研究法進(jìn)行分析?；鶞?zhǔn)利率的調(diào)整是央行不定期間隔的調(diào)整基準(zhǔn)利率，屬于離散性變量，本文用事件研究法進(jìn)行分析。</p><p>　　事件研究法是考察某一

25、與金融變量相關(guān)的外生事件的發(fā)生是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)意義上顯著的影響，以及該影響在時(shí)間上和空間上的表現(xiàn)。事件研究法是通過估計(jì)正常收益率，進(jìn)而計(jì)算出異常收益率和累計(jì)異常收益率，從而推測(cè)出政策對(duì)股市價(jià)格的影響。這種影響的程度是用非正常收益來計(jì)算的，故又稱之為累積異常收益率法。事件研究法通常包括幾個(gè)步驟：事件的定義，事件窗口的確定，正常收益率和異常收益率的計(jì)算及檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果的分析等。</p><p>　　2.1 事件研究

26、法中的事件日，事件窗口</p><p>　　事件研究法中的首要問題是確定所要研究的事件發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。利率調(diào)整的事件研究法的首先要確定具體利率調(diào)整的發(fā)生日期，也就是市場(chǎng)第一次公開獲得利率調(diào)整日期。事件日指市場(chǎng)接收到該利率調(diào)整信息的時(shí)點(diǎn)，而非事件實(shí)際發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。因?yàn)榭赡艽嬖谔崆靶孤缎畔⒒蚴袌?chǎng)滯后反應(yīng)，有時(shí)候事件的發(fā)生日并不一定是事件的公布日。而本文所研究的利率調(diào)整的事件日即將央行的利率調(diào)整政策公告公布的日期。</

27、p><p>　　選擇特定事件或信息，然后就股價(jià)對(duì)具體事件的反應(yīng)速度，確定對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)的時(shí)間區(qū)間，這個(gè)時(shí)間區(qū)間稱為事件窗。在實(shí)際分析中，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于不同的事件往往有不同的反應(yīng)速度，故選擇“最優(yōu)事件窗”也應(yīng)因事而宜。一般選擇事件公布日t前n日及后n日共(-n，+n)日作為事件窗口，計(jì)算事件窗的異常收益用于衡量事件發(fā)生對(duì)于股價(jià)的影響程度，先要計(jì)算預(yù)期正常收益。估計(jì)正常收益選取事件窗之前的一個(gè)時(shí)期實(shí)際數(shù)據(jù)，這個(gè)時(shí)期被稱為“估

28、計(jì)窗”。由于事件的發(fā)生可能會(huì)導(dǎo)致正常收益估算的偏差所以事件發(fā)生的當(dāng)期不能包含在估計(jì)窗內(nèi)，避免估計(jì)窗口和事件窗口的重疊。事件窗口的擴(kuò)大能更全面的把握該事件對(duì)于股價(jià)的影響，但其結(jié)果也易收到研究事件以外的不相干的其他因素的干擾，要選擇一個(gè)合適的事件窗口。事件研究法的一個(gè)最大缺陷是事件窗口的長度和時(shí)段的主觀性會(huì)對(duì)研究的最終結(jié)果產(chǎn)生不確定的影響，在實(shí)際研究中可用公認(rèn)或常用的標(biāo)準(zhǔn)來定義事件窗口。事件分析時(shí)間軸的說明見圖1：</p>&

29、lt;p>　　T0 T1 事件日0 T2 </p><p>　　估計(jì)窗 事件窗 </p><p>　　圖1 事件研究法的時(shí)間軸</p><p>　　2.2 正常收益和異常收益的度量</p><p>　　通常通過度量異常收益率

30、來評(píng)價(jià)事件的發(fā)生對(duì)樣本股票價(jià)格的影響。假設(shè)沒有事件的發(fā)生，可以預(yù)期的收益叫做正常收益(NR)。定義事件發(fā)生之后實(shí)際收益有所變化其收益為實(shí)際收益Rit。異常收益ARit則是事件窗中的實(shí)際收益和正常收益或預(yù)期收益差額，定義為：</p><p>　　其中是事件窗中的實(shí)際收益，為計(jì)算出的正常收益?？芍?，實(shí)際收益容易從實(shí)際數(shù)據(jù)中獲取，如何設(shè)計(jì)和選擇計(jì)算正常收益的模型是整個(gè)事件研究法的關(guān)鍵。</p><p

31、>　　2.3 衡量正常收益的方法</p><p>　　事件研究中最為關(guān)鍵并且對(duì)實(shí)證結(jié)果有重大影響的是如何合理確定正常收益并由此得出異常收益。設(shè)計(jì)和選擇計(jì)算正常收益的模型是事件研究法的基礎(chǔ)。計(jì)算正常收益率通常有三種方法：第一常數(shù)均值模型，該模型是假定個(gè)體i在事件窗口內(nèi)的正常收益是常數(shù)，定義為:</p><p>　　此時(shí)正常收益是估計(jì)窗口內(nèi)的實(shí)際收益率的平均值。</p>&

32、lt;p>　　第二是市場(chǎng)模型。市場(chǎng)模型的理論基礎(chǔ)是市場(chǎng)中任何證券的收益與市場(chǎng)投資組合的收益存在相關(guān)性。如對(duì)第i種股票，有：</p><p>　　分別問市場(chǎng)模型的參數(shù)，為市場(chǎng)投資組合的收益率。</p><p>　　第三是其它的因素調(diào)整模型。因素模型通過用更多的變量來解釋止常收益的變化以達(dá)到大幅度地降低非正常收益的方差的目的。典型的解釋因子是可交易證券所構(gòu)成的投資組臺(tái)，市場(chǎng)模型是單因素模

33、型的一個(gè)例子，但在多因素模型中，會(huì)把工業(yè)指數(shù)加入到模型中來。</p><p>　　2.4 實(shí)證檢驗(yàn)過程和結(jié)果</p><p>　　（1）可以用事件窗口內(nèi)樣本中所有股票的平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率曲線隨著時(shí)間t的變化規(guī)律，來反映事件發(fā)生對(duì)股價(jià)的影響。</p><p>　　平均超額收益率公式為：</p><p>　　累計(jì)平均超額收益率的計(jì)

34、算公式為：</p><p>　　平均超額收益率中的t，是某一事件發(fā)生或者某個(gè)重要信息公布的時(shí)間。累計(jì)平均收益率中的T，代表了在上述事件發(fā)生或者重要信息公布之前和之后的一段時(shí)間。</p><p>　　（2）除了用累計(jì)平均異常收益率曲線的變化規(guī)律來反映事件發(fā)生對(duì)股價(jià)的影響之外，還要進(jìn)行更加嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。通過檢驗(yàn)利率調(diào)整的事件窗口內(nèi)時(shí)點(diǎn)t的平均異常收益率AARt或CARt均值是否為O，來確定事

35、件發(fā)生對(duì)股價(jià)是否產(chǎn)生影響。如果是，則表明事件沒有影響股票的收益，該事件已經(jīng)被股票價(jià)格充分反映了，市場(chǎng)應(yīng)該是半強(qiáng)式有效的。否則，市場(chǎng)沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效性。</p><p>　?。?）根據(jù)根據(jù)股價(jià)的走勢(shì)分析股市的效率。有效市場(chǎng)分為三種類型：弱式有效市場(chǎng)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格反映了與價(jià)格變動(dòng)有關(guān)的歷史信息，包括歷史價(jià)格水平、價(jià)格波動(dòng)性、交易量等。</p><p&g

36、t;　　在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格反映了所有公開的信息，包括與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)有關(guān)的歷史信息和其他信息，例如公司財(cái)務(wù)報(bào)告、宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布在完全信息條件下有效率的股票市場(chǎng)上，累計(jì)異常收益率應(yīng)在零值附近呈水平隨機(jī)波動(dòng)。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有的信息，包括歷史的信息和公開的信息，乃至內(nèi)幕的信息。所以強(qiáng)式有效市場(chǎng)中的投資者無法通過獲得信息優(yōu)勢(shì)來獲得超額利潤。一般運(yùn)用事件研究法(Event study method)來檢驗(yàn)半強(qiáng)

37、式有效市場(chǎng)。運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)半強(qiáng)有效市場(chǎng)的理論依據(jù)是：在公開信息披露時(shí)，股價(jià)能快速反應(yīng)，公開信息披露后會(huì)迅速被市場(chǎng)吸收并反映在價(jià)格中，成為陳舊信息，投資者對(duì)該信息的挖掘?qū)o法取得超額收益，半強(qiáng)勢(shì)有效成立。本文正式基于半強(qiáng)式檢驗(yàn)的思想，運(yùn)用事件研究法分析我國利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響。如果在利率調(diào)整事件發(fā)生前后不長的時(shí)間段里，異常收益率沒有顯著的異于零，則投資者不能獲取超額收益，股票市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效性，反之則認(rèn)為市場(chǎng)沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效性

38、。在實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，主要是考察股價(jià)調(diào)整時(shí)機(jī)和事件公布時(shí)間兩者之間的關(guān)系。這種關(guān)系通常有四種表現(xiàn)形式：一是在信息公布之前，股價(jià)已經(jīng)調(diào)整</p><p>　　圖2 利好信息公布對(duì)股價(jià)的影響的四種情況</p><p>　　資料來源：張雪瑩，金德環(huán).金融計(jì)量學(xué)教程[M],上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2005</p><p>　　利空消息對(duì)股價(jià)的影響則與圖1相反。當(dāng)情況1，3的出

39、現(xiàn)時(shí)，支持半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說，而情況2代表出現(xiàn)過度度反應(yīng)，沒有快速對(duì)事件反應(yīng)否定了半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說，情況4出現(xiàn)滯后反應(yīng)股價(jià)產(chǎn)生的偏離可能使投資獲取異常利潤也同樣否定了半強(qiáng)式有效市場(chǎng)價(jià)說。</p><p>　　(4)解釋和結(jié)論。這是對(duì)實(shí)證分析的延伸。需要對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入的探討，包括市場(chǎng)為什么達(dá)到或未到達(dá)半強(qiáng)式有效，會(huì)對(duì)金融時(shí)常產(chǎn)生什么樣的影響，而我們應(yīng)該采取什么樣的針對(duì)措施等等。對(duì)事件研究結(jié)果進(jìn)行分析時(shí)，理想的

40、結(jié)果應(yīng)該為事件的影響機(jī)理，作用等相關(guān)理論所支持，但有時(shí)出現(xiàn)的結(jié)果也會(huì)與預(yù)期結(jié)果相悖。此時(shí)需要對(duì)模型或者樣本的不足進(jìn)行分析，或者提出新的理論解釋。事件窗口長度的選擇，樣本的選擇，正常收益率模型的選擇等人為選擇，必然會(huì)對(duì)研究結(jié)論和相應(yīng)的解釋帶來不確定性，在運(yùn)用事件研究法時(shí)應(yīng)正確處理這些變數(shù)。</p><p>　　3 樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理</p><p>　　3.1 事件日及事件窗口的認(rèn)定&l

41、t;/p><p>　　事件日是以存貸款利率調(diào)整當(dāng)日（如遇休市日則順延到下一交易日）為事件日T（t=0）。事件窗口期設(shè)定為公布日前后各10個(gè)交易日，表示為[-10,+10]共21個(gè)交易日。估計(jì)期從事件日前第20日到事件窗口前一天，即[-20，-11]。如表1所示：</p><p>　　表1 事件窗口期的說明</p><p>　　3.2 利率調(diào)整數(shù)據(jù)的選取</p>

42、;<p>　?。?）考慮到金融危機(jī)的影響，我們選取的利率數(shù)據(jù)時(shí)間范圍較廣，突破了07年到08年的范圍，但由于存貸款不在同時(shí)調(diào)整較之存貸款利率同時(shí)調(diào)整的政策效應(yīng)力度較小，調(diào)整范圍較窄，所以的我們除去了2006.04.28,2008.09.16兩次單獨(dú)的貸款利率調(diào)整，只保留存貸款同時(shí)調(diào)整的事件。</p><p>　?。?）事件2007.03.18,2007.05.19,2007.07.21，2007.0

43、8.22，2007.09.15和2007.12.21這六次利率調(diào)整相隔時(shí)間過短，前后相隔不足一個(gè)季度，且性質(zhì)方向相近，同處于金融危機(jī)爆發(fā)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱這一背景中，考慮到事件期的劃分，為避免事件期的重合和重復(fù)調(diào)整的影響，更加客觀的反映各調(diào)整后的效應(yīng)，本文只選用了利率2007.03.18這一調(diào)整政策，其他五次利率調(diào)整從樣本中刪除。依據(jù)同理，2008.10.09，2008.10.30，2008.11.27，2008.12.23的這四次利率調(diào)整

44、也只保留2008.12.23這一次；2010.10.20和2010.12.26只保留2010.12.26這次。</p><p>　　故本文選取自2002.02.21日開始的6次利率調(diào)整作為事件樣本。如表2所示：</p><p>　　表2 利率調(diào)整事件的選取</p><p>　　資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站 </p><p>　　3.3 股票價(jià)

45、格衡量指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取</p><p>　　市場(chǎng)上股票數(shù)目繁多，每只股票對(duì)于宏觀事件的反應(yīng)各不相同，因此研究單只股票的行為是不可行的。研究事件效應(yīng)時(shí)所選取的變量必須能代表股票市場(chǎng)的走勢(shì)并反映整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，股票價(jià)格指數(shù)正是股票價(jià)格的綜合體現(xiàn)。 </p><p>　　考慮到滬市規(guī)模大、股票多，有較多的大盤“藍(lán)籌”股，選取滬市綜合指數(shù)為股價(jià)的指標(biāo)。本文在確定了利率調(diào)整事件（如遇休市日則順延

46、到下一交易日）之后，根據(jù)預(yù)估窗口(10個(gè)交易日)和事件窗口(事件發(fā)生日1天，事件前后檢驗(yàn)期各10個(gè)交易日，共21個(gè)交易日)的長度選擇了每次利率調(diào)整事件期上證綜指的數(shù)據(jù)。下面以2002.02.21的利率下調(diào)上證綜指變化為例，見表3：</p><p>　　表3 2002.02.21的利率調(diào)整估計(jì)期和事件期股價(jià)指標(biāo)的選取 </p><p>　　資料來源： 本文所采取的上證綜指數(shù)據(jù)均來自新

47、浪財(cái)經(jīng)股市數(shù)據(jù)的歷史記錄，網(wǎng)址 </p><p>　　為http://vip.stock.finance.sina.com </p><p><b>　　3.4 樣本的描述</b></p><p>　　根據(jù)6次利率調(diào)整事件樣本事件期（事件發(fā)生前后10天加上事件日共21天）上證綜指的變化，繪制了六幅股價(jià)指數(shù)

48、波動(dòng)圖，以反映事件期上證綜指的走勢(shì)方向和變動(dòng)規(guī)律。</p><p>　　3.4.1 兩次利率下調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)</p><p>　　圖3，圖4分別是2002年2月21日和2008年12月23日利率利率下調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)，縱軸是上證綜指指數(shù)，橫軸是事件期t。</p><p>　　圖3 2002年2月21日利率下調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖</p>&

49、lt;p>　　圖4 2008年12月23日利率下調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖 </p><p>　　通過兩次利率下調(diào)事件期的走勢(shì)圖可以看出，2002年2月21日利率下調(diào)信息公布后上證綜指走勢(shì)平緩，股價(jià)沒有顯著變化。利率下調(diào)信息的公布對(duì)于市場(chǎng)并未產(chǎn)生重大影響。2002年的這次利率下調(diào)是針對(duì)我國在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展微觀結(jié)構(gòu)尚有問題和亞洲金融危機(jī)的沖擊影響下經(jīng)濟(jì)增長放慢，投資和消費(fèi)趨緩，出口大幅回落，物價(jià)出現(xiàn)負(fù)增長，市場(chǎng)有

50、效需求不足，有通貨緊縮趨勢(shì)等狀況，進(jìn)一步采取的穩(wěn)健貨幣政策的重要舉措，這是1998年來的第8次下調(diào)，從股價(jià)走勢(shì)圖上表明這次下調(diào)的作用已不明顯，可能是由于這是第8次下調(diào)在貨幣供應(yīng)方面的作用已接近飽和也可能由于我國居民的儲(chǔ)蓄偏好或證券市場(chǎng)的有效性不足所致，還需進(jìn)一步分析。而2008年12月23日利率下調(diào)信息公布前4日上證綜指已開始緩慢上漲，股市利好信息公布后，股價(jià)同步上漲。在全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的肆虐之下，我國資本正在加速回流銀行系統(tǒng)，惡

51、化了本已陷入流動(dòng)性危機(jī)的資金鏈。這對(duì)處于生死掙扎之間的中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)構(gòu)成極大的利空，但是在這次大幅度降息之后，利好顯現(xiàn)。 </p><p>　　3.4.2 四次利率上調(diào)事件期上證綜指的走勢(shì) </p><p>　　圖5，圖6 ，圖7 和圖8則分別是2004月10月29日，2006月8月19日，2007年3月18日和2010年12月2

52、6日利率上調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)?？v軸是上證綜指指數(shù)，橫軸是事件期t。</p><p>　　圖5 2004年10月29日利率上調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖 </p><p>　　圖6 2006年8月19日利率上調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖</p><p>　　圖7 2007年3月18日利率上調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖</p><p>　　圖8 2010年

53、12月26日利率上調(diào)事件期上證綜指走勢(shì)圖</p><p>　　通過四次利率上調(diào)事件期的走勢(shì)圖可以看出，2004年10月29日利率上調(diào)信息公布前后上證綜指的波動(dòng)圖形并無太大差異，2006年8月19日和2007年3月18日利率上調(diào)信息公布后上證綜指仍不斷攀升，但是2010年12月26日利率上調(diào)信息公布后上證綜指有所下降。2006，2007年處于金融危機(jī)爆發(fā)的前夜，股市投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)增速明顯，政府財(cái)政支出增

54、加，企業(yè)利潤不斷攀升，政府的貨幣緊縮政策反應(yīng)的并不明顯。單純從走勢(shì)圖上無法判斷利率上調(diào)對(duì)于股票價(jià)格的影響。</p><p>　　綜上所述，六幅樣本數(shù)據(jù)波動(dòng)圖并不能幫助準(zhǔn)確判斷信息公布對(duì)于股價(jià)的影響，下面計(jì)算累計(jì)平均異常收益率的大小來判斷信息公布對(duì)于股價(jià)的影響。</p><p>　　4 事件研究法檢驗(yàn)及結(jié)果</p><p>　　4.1 異常收益率的計(jì)算</p&g

55、t;<p>　　獲取目標(biāo)交易日股市價(jià)格數(shù)據(jù)，需轉(zhuǎn)換成收益。由于絕對(duì)收益受價(jià)格水平影響，故不用絕對(duì)收益，對(duì)數(shù)收益比相對(duì)收益則更易尋找時(shí)間序列的特性故選用對(duì)數(shù)收益作為研究對(duì)象更好。</p><p>　　用excel按照下式對(duì)其進(jìn)行了處理，</p><p>　　仍然以 2002.02.21的利率調(diào)整為例,如表4所示：</p><p>　　表4 2002.

56、02.21的利率調(diào)整估計(jì)期和事件期收益率 </p><p>　　上文已經(jīng)介紹了常用的三種正常收益計(jì)算模型。陳漢文，陳向民在2002年對(duì)這三種方法作了嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),證明了均值調(diào)整模型在不同情況下對(duì)事件研究有很多優(yōu)點(diǎn)，雖然市場(chǎng)模型具有某些優(yōu)點(diǎn)，但在針對(duì)我國證券市場(chǎng)其有更容易拒絕原假設(shè)的傾向，而運(yùn)用均值調(diào)整模型可以更有效地達(dá)到探測(cè)股票價(jià)格事件性表現(xiàn)的目的。故使用均值模型計(jì)算樣本的正常收益率。可計(jì)算出表4中2002年2

57、月21日正常收益率為-0.00563。同理可知其他5次正常收益率。超額收益率即為事件期逐日實(shí)際值與預(yù)測(cè)值之差，用ARit（即第i個(gè)事件在時(shí)間窗內(nèi)的t時(shí)刻的超額收益）表示，則第一次事件超額收益率即AR1t，第二次事件超額收益率即AR2t…那么六次利率調(diào)整的事件期逐日超額收益率預(yù)測(cè)經(jīng)過計(jì)算（保留5位小數(shù)），見表5：</p><p>　　表5 六次利率調(diào)整的事件期逐日超額收益率的預(yù)測(cè)</p><p

58、>　　4.2 平均異常收益率的計(jì)算 </p><p>　　整個(gè)樣本的N次利率調(diào)整事件在t時(shí)刻的平均異常收益率為:</p><p>　　則四次利率上調(diào)事件在t時(shí)刻的平均異常收益率(保留小數(shù)點(diǎn)后四位)結(jié)果見表6:</p><p>　　表6 四次利率上調(diào)樣本在t時(shí)刻的平均異常收益率</p><p><b>　　續(xù)表 </b&

59、gt;</p><p>　　四次利率上調(diào)AARt曲線的變化如圖9所示：</p><p>　　圖9 四次利率上調(diào)樣本的AARt曲線變化</p><p>　　兩次利率下調(diào)事件在t時(shí)刻的平均異常收益率(保留小數(shù)點(diǎn)后四位)見表7:</p><p>　　表7 兩次利率下調(diào)事件在t時(shí)刻的平均異常收益率 </p><

60、p>　　兩次利率下調(diào)的AARt的變化如圖10所示：</p><p>　　圖10 兩次利率下調(diào)樣本的AARt曲線變化</p><p>　　本文主要是檢驗(yàn)利率消息公布后股票是否存在超常收益。表6給出了四次利率上升調(diào)整在事件窗口期間的平均超常收益率。表6顯示的四次利率上調(diào)后當(dāng)天的平均異常收益率并不明顯。表7給出了兩次利率下升調(diào)整在事件窗口期間的平均超常收益率。表7顯示的兩次利率下調(diào)后當(dāng)天

61、的平均異常收益率迅速上升。下面我們考察其累計(jì)平均異常收益率，進(jìn)一步分析利率政策公布對(duì)于中國股市股票價(jià)格影響機(jī)理。</p><p>　　4.3 累計(jì)平均異常收益率的計(jì)算</p><p>　　整個(gè)樣本的N次利率調(diào)整截止到t時(shí)刻的累計(jì)平均異常收益率為:</p><p>　　則四次利率上調(diào)事件在t時(shí)刻的累計(jì)平均異常收益率(保留小數(shù)點(diǎn)后三位)見表8： </p>

62、<p>　　表8 四次利率上調(diào)事件在t時(shí)刻的累計(jì)平均異常收益率</p><p>　　四次利率上調(diào)事件期的CARt曲線變化如圖11所示：</p><p>　　圖11 四次利率上調(diào)事件期的累計(jì)平均異常收益率走勢(shì)圖</p><p>　　則兩次利率下調(diào)事件在t時(shí)刻的累計(jì)平均異常收益率(保留小數(shù)點(diǎn)后四位)見表9： </p><p>　　

63、表9 兩次利率調(diào)事件在t時(shí)刻的累計(jì)平均異常收益率</p><p>　　兩次利率下調(diào)事件期的CARt曲線的變化如圖12所示：</p><p>　　圖12 兩次利率下調(diào)事件期的累計(jì)平均異常收益率走勢(shì)圖</p><p>　　4.4 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和結(jié)論描述</p><p>　　SPSS單樣本T檢驗(yàn)是檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)變量的總體均值和某指定值之間是否存在顯著差異。

64、單樣本T檢驗(yàn)的零假設(shè)為H0位總體均值和指定檢驗(yàn)值之間不存在顯著差異。累計(jì)異常報(bào)酬率假設(shè)檢驗(yàn)如下：H0：CARt=0，即事件對(duì)股票價(jià)格無影響，說明公司股價(jià)累計(jì)異常收益的變化是隨機(jī)波動(dòng)的結(jié)果，否則，H1：CARt≠0，表明事件內(nèi)股價(jià)變動(dòng)不是隨機(jī)因素產(chǎn)生的，事件對(duì)股價(jià)是有顯著影響的。</p><p>　　累計(jì)平均異四次利率上調(diào)事件期的T檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示：</p><p>　　表10 四次利率

65、上調(diào)事件期的T檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　由輸出結(jié)果可知，利率上調(diào)樣本事件期的平均值為0.0566，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03219，均值誤差為0.00702。本文中檢驗(yàn)值為0，樣本均值和檢驗(yàn)值之差為0.05657，根據(jù)公式計(jì)算出的T值為8.054，得到的相伴概率為0.000。95%的置信區(qū)間為（0.0419,0.0712),表示95%的樣本差值在該區(qū)間。假設(shè)顯著性水平α為0.05，由于相伴概率小于0.05，因此可以拒絕

66、H0，可以認(rèn)為利率上調(diào)樣本事件期的均值和估計(jì)期平均值相比，有明顯變化。</p><p>　　兩次利率下調(diào)期的T檢驗(yàn)結(jié)果如表11所示；</p><p>　　表11 兩次利率下調(diào)事件期的T檢驗(yàn)結(jié)果 </p><p>　　由輸出結(jié)果可知，利率上調(diào)樣本事件期的平均值為-0.0400，標(biāo)準(zhǔn)差為0.01932，均值誤差為0.00422。本文中檢驗(yàn)值為0，樣本均值和檢驗(yàn)值之差為0

67、.00400，根據(jù)公式計(jì)算出的T值為-9.485，得到的相伴概率為0.000。95%的置信區(qū)間為（-0.0488,-0.0312),表示95%的樣本差值在該區(qū)間。假設(shè)顯著性水平α為0.05，由于相伴概率小于0.05，因此可以拒絕H0，可以認(rèn)為利率上調(diào)樣本事件期的均值和估計(jì)期平均值相比，有明顯變化。結(jié)合圖11，圖12，進(jìn)一步分析。</p><p>　　由圖11，在整個(gè)利率上調(diào)事件期內(nèi)，累計(jì)平均異常收益率呈持續(xù)上漲趨

68、勢(shì)，雖然一度有所回調(diào)，但事件發(fā)生后仍然保持快速上漲且上漲的幅度也逐漸增大，較之利率上調(diào)信息公布之前，利率上調(diào)后累計(jì)平均異常收益率升高許多，這說明利率上調(diào)信息的公布對(duì)于我國股票市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)基本沒有影響。 利率上調(diào)的宏觀政策對(duì)股價(jià)影響不大，加之事件期股價(jià)還有許多別的因素影響并且在新興股票市場(chǎng)存在嚴(yán)重的羊群效應(yīng)等非理性投資行為導(dǎo)致利率上調(diào)對(duì)股票市場(chǎng)的影響不大。</p><p>　　由圖12則知，在整個(gè)利率下調(diào)事件期內(nèi)，

69、累計(jì)平均超額收益率達(dá)到最大值，在事件發(fā)生日之前股市的累計(jì)平均異常收益率即有明顯的增長，表明利率政策在出臺(tái)之前已經(jīng)被預(yù)計(jì)或者消息可能被泄露，某些交易者可能在信息公布前就購入股票。但在公告公布前兩天利率開始快速下調(diào)直到公告后第五天才回升，表明市場(chǎng)存在過度反應(yīng)，然而在事件發(fā)生日之后第五天累計(jì)平均異場(chǎng)收益率又持續(xù)上升。</p><p>　　4.5 分析股市的效率</p><p>　　利率上調(diào)和利率

70、下調(diào)的累計(jì)平均異常收益率走勢(shì)圖結(jié)合半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說來證明市場(chǎng)的有效性。在一個(gè)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，當(dāng)事件發(fā)生或信息公布后CARt應(yīng)保持不變。如果CARt持續(xù)上升，表明事件發(fā)生后市場(chǎng)明沒有迅速反應(yīng)，買入股票仍可獲得一定的異常收益，市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)式有效；如果事件公布后CARt呈下降走勢(shì)，則表明市場(chǎng)對(duì)事件的發(fā)生存在過度反應(yīng)，事件公布后投資者對(duì)預(yù)期重新做出調(diào)整，股票價(jià)格出現(xiàn)回落。利率對(duì)股市的利多消息和利多消息，股市均未對(duì)公開的事件或新信息做出充分

71、、迅速、正確的反應(yīng)，產(chǎn)生的偏離可能是投資獲取異常利潤，即我國股市未達(dá)到半強(qiáng)式有效。</p><p>　　中國股票市場(chǎng)的非有效性在很大的程度上是由市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性因素所致,例如處于發(fā)育階段的股票市場(chǎng)的弱小性，單薄性，專業(yè)人才的短缺等等所致。當(dāng)股票市場(chǎng)是有效運(yùn)作的、接近完全競爭狀態(tài)的市場(chǎng)，資本資源的配置便是有效及接近最優(yōu)的。而這種非有效遠(yuǎn)離競爭狀態(tài)的股票市場(chǎng)，極容易導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞的阻礙，容易導(dǎo)致少數(shù)市場(chǎng)信息操縱者可能以

72、犧牲大多數(shù)市場(chǎng)參與者的利益，長期地獲取超額利潤，而扭曲的財(cái)富再分配則會(huì)更加惡化市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制并加劇股價(jià)波動(dòng)。這種狀況發(fā)展下去其嚴(yán)重后果會(huì)損害公眾信心,誘發(fā)金融危機(jī)。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　?。?）通過事件研究法研究我國利率調(diào)整樣本對(duì)股價(jià)的影響得出，我國利率調(diào)整對(duì)股價(jià)的影響存在異常收益，判斷出利率政策對(duì)于股市的影響并不是迅速有效的

73、，并可能存在信息泄露的問題。利率上升的情況下，股市并非符合利空消息股價(jià)下降的機(jī)理，更多的是繼續(xù)攀升，表明貨幣政策效應(yīng)的局限性。股民在考慮利率影響股價(jià)的效應(yīng)同時(shí)，還應(yīng)考慮宏觀因素，基本面等多重因素的影響。</p><p>　?。?）通過實(shí)證檢驗(yàn)，事件期股價(jià)的累計(jì)平均異常收益率顯著不為零，表明利率調(diào)整對(duì)于股市有影響，結(jié)合累計(jì)平均異常收益率圖可判斷其影響并不及時(shí)，迅速。</p><p>　?。?

74、）結(jié)合有效市場(chǎng)假說可判斷，我國股市是非有效市場(chǎng)。針對(duì)我國股市呈現(xiàn)的弱勢(shì)有效市場(chǎng)的特點(diǎn)，在目前中國股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)期，政府應(yīng)靈活地選擇與運(yùn)用市場(chǎng)干預(yù)工具，例如交易量控制、漲停跌停板控制、最低資金限制、保證金控制、交易自動(dòng)停止措施等市場(chǎng)干預(yù)手段，以及在特殊情況下當(dāng)局對(duì)股市的直接支持等，促進(jìn)中國股市的完善。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　

75、　[1]倪雪梅.精通SPSS統(tǒng)計(jì)分析[M].北京：清華大學(xué)出版社,2010（3）.</p><p>　　[2]羅劍輝.利率與我國股市價(jià)格實(shí)證檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2009（18）.</p><p>　　[3]龔蘭桂.利率水平與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng),2009（12）.</p><p>　　[4]王靜.滬深股市的利率效應(yīng)--以上證綜合指數(shù)為例[J]

76、.大眾商務(wù)，2009（7）.</p><p>　　[5]張宗新.金融計(jì)量學(xué)[M].北京：中國金融出版社,2008（9）.</p><p>　　[6]王茹.淺析我國利率變動(dòng)與股票價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[J].財(cái)稅金融,2007（11）.</p><p>　　[7]李明揚(yáng)，唐建偉.我國利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯2007（4）</p><

77、;p>　　[8]劉曉潮．利率調(diào)整對(duì)我國股市的效應(yīng)分析[J]．中國輕工教育，2006（4）．</p><p>　　[9]張雪瑩,金德環(huán).金融計(jì)量學(xué)教程[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2005（7）.</p><p>　　[10]屠孝敏.利率變動(dòng)對(duì)我國股市影響的實(shí)證分析[J].廣東經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào),2005（4）.</p><p>　　[11]張大勇．田秋生．利

78、率政策對(duì)股市個(gè)人投資者行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J]．哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005.</p><p>　　[12]吳謙．利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析[J]．上海統(tǒng)計(jì)，2002（5）.</p><p>　　[13]劉景.利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析[J].上海統(tǒng)計(jì),2001（8）.</p><p>　　[14]Tarhan.V.Does the Federal Re

79、serve Affect Asset Prices? [J].Journal of Economic Dynamics and Control，1995.</p><p>　　[15]Bemanke.B.S．a(chǎn)nd Blinder，A．S．Iqae Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission[J]The American Economi

80、c Review,1992（4）．</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究--以滬市A股綜合指數(shù)為例</p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p&

81、gt;<p>　　我國利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　自上交所和深交所先后成立，我國股票市場(chǎng)不斷成熟，股市已經(jīng)成為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分，而隨著居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的持有份額持續(xù)增加，人們也越來越關(guān)心股價(jià)的影響

82、因素以利投資。其中作為主要貨幣政策的重要組成部分的利率對(duì)我國股價(jià)的影響便是最為人們關(guān)注的因素之一。而這種關(guān)注無疑給了投資者政策心理暗示，促使利率效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮。股票價(jià)格的波動(dòng)與股票供給的變動(dòng)呈反方向變化，而利率的變動(dòng)會(huì)改變股票的供求。利率政策有著調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄與投資，影響消費(fèi)與總需求的作用。利率與股價(jià)之間的關(guān)系的研究，一方面有助于更好地深入了解利率政策，為提高政策效率提供理論指導(dǎo)；另一方面，由于股市存在著財(cái)富效應(yīng)，投資者也希望通過對(duì)此類問題

83、的研究，掌握影響股價(jià)的因素，及其影響股價(jià)的效力，從而指導(dǎo)股票投資。</p><p>　　本文以利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系為研究對(duì)象,選取了自2002年2月21日以后的六次利率調(diào)整事件作為研究樣本。利用事件研究法，計(jì)算在事件窗口里的異常收益率，平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，運(yùn)用實(shí)證結(jié)果分析利率政策對(duì)股市的具體影響并檢驗(yàn)股市效率。</p><p><b>　　2

84、.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　利率作為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)重要的金融變量和國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具之一，對(duì)金融資產(chǎn)的影響是不言而喻的。而股票作為一種金融資產(chǎn)其價(jià)格的形成從各個(gè)方面受利率水平的影響。通過文獻(xiàn)閱讀，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外文獻(xiàn)中對(duì)于利率調(diào)整對(duì)于股價(jià)的影響存在三種不同的觀點(diǎn)，綜述如下：</p><p>　　1、利率的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響顯著：</p><

85、p>　　Bernanke(1992)認(rèn)為，貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的政策必然在資本市場(chǎng)中產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而在宏觀政策特別是貨幣政策中，對(duì)股票市場(chǎng)的影響最為顯著是利率的調(diào)整。而Bernanke（1999）認(rèn)為，只要貨幣政策堅(jiān)持維護(hù)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，就可以減輕股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)總需求、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的影響，并在總體上減小股價(jià)的波動(dòng)。</p><p>　　羅劍輝（2009）認(rèn)為利率調(diào)整對(duì)中國股市的長短期效應(yīng)不同。在短期里

86、，股市價(jià)格與利率呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即利率上調(diào)股價(jià)將下跌，反之亦然。從長期來看我國的股市價(jià)格與基準(zhǔn)利率存在共同的長期趨勢(shì)。</p><p>　　屠孝敏(2005)的則運(yùn)用實(shí)證分析理論得出結(jié)論，股票市場(chǎng)上無論長期還是在短期，對(duì)利率的變動(dòng)都有較敏感的反應(yīng)。</p><p>　　劉曉潮(2006)認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)因素中，利率水平的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響是最直接、迅速的。利率的變動(dòng)可以迅速產(chǎn)生引導(dǎo)效應(yīng)從而

87、影響股市。</p><p>　　王靜（2009）認(rèn)為從總的來看分析結(jié)果，實(shí)際利率與我國股票價(jià)格確實(shí)存在明顯的影響關(guān)系．即長期的均衡關(guān)系是存在的。且實(shí)際利率與上證指數(shù)收盤價(jià)之間是反方向變動(dòng)的，即兩者的彈性為負(fù)。這符合理論分析中的利率與股票價(jià)格的反方向變動(dòng)關(guān)系。但是在我國現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格對(duì)數(shù)變動(dòng)對(duì)實(shí)際利率變動(dòng)并不是很敏感。</p><p>　　李明揚(yáng)，唐建偉(2007)運(yùn)用我國利率變動(dòng)

88、與股票價(jià)格的相關(guān)性分析，將我國一年期存款利率與上海股票交易所綜合指數(shù)做了回歸分析，分析結(jié)果認(rèn)為股票市場(chǎng)價(jià)格與名義利率具有明顯地反向變動(dòng)關(guān)系。</p><p>　　2、利率的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響不顯著：</p><p>　　Tarhan(1995)檢驗(yàn)了聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響，指出沒有實(shí)證證據(jù)表明聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作能夠影響股票價(jià)格。 </p><p>　

89、　張大勇．田秋生(2005)采用事件研究分析法，認(rèn)為我國證券市場(chǎng)存在非有效性的結(jié)論。</p><p>　　劉景(2001)通過對(duì)7次下調(diào)利率時(shí)股票價(jià)格指數(shù)與利率變動(dòng)的分析發(fā)現(xiàn),股票價(jià)格指數(shù)對(duì)利率的變化不敏感。</p><p>　　3、利率的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響具體不確定：</p><p>　　吳謙(2002)分析了上證綜合和深成指數(shù)對(duì)利率下調(diào)的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)利率下調(diào)后并不

90、一定會(huì)引起當(dāng)日的股價(jià)指數(shù)的上漲，相反在大多數(shù)情況下股指表現(xiàn)為下跌，這一現(xiàn)象與利率走勢(shì)與股價(jià)變動(dòng)方向相悖的結(jié)論大相徑庭，并認(rèn)為這是由于我國的證券市場(chǎng)還處于不成熟狀態(tài)，證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛濃厚，投資者對(duì)利率的調(diào)整并不十分敏感。</p><p>　　王茹（2007）認(rèn)為理論上，利率變動(dòng)與股票價(jià)格的漲幅之間具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。利率通過對(duì)股票的預(yù)期收益率，股票市場(chǎng)的供求關(guān)系等影響股票價(jià)格。但從實(shí)證分析看，在中國市場(chǎng)上，股價(jià)對(duì)于利率

91、的并不十分敏感。需對(duì)具體的市場(chǎng)進(jìn)行具體的分析。</p><p>　　龔蘭桂（2009）認(rèn)為真正影響股票運(yùn)行的是股市的資金充裕度，利率只是央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的三大手段之一，其對(duì)股市的影響可以說是間接的。央行的另外兩大的工具--公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，銀行準(zhǔn)備金率作為央行的另外兩大工</p><p>　　具對(duì)于股市資金流也是有著舉足輕重的影響，我們應(yīng)該全面關(guān)注，而不是僅以簡單的利率分析代替之。</p

92、><p>　　綜上所述國內(nèi)外文獻(xiàn),在不同地域，不同時(shí)間，不同的個(gè)體對(duì)利率對(duì)股價(jià)的影響有不同的觀點(diǎn)。在我國資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，利率作為資金的價(jià)格,對(duì)于中國股市發(fā)揮著越來越重要的作用。但基于對(duì)我國A股股價(jià)和利率關(guān)系的近期研究則很少。本文正是以我國利率調(diào)整與股價(jià)的變動(dòng)關(guān)系為研究對(duì)象，通過實(shí)證分析來檢驗(yàn)理論，解釋現(xiàn)象，檢驗(yàn)利率政策對(duì)股市的具體影響，從而指導(dǎo)理論和投資。</p><p>

93、<b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]羅劍輝.利率與我國股市價(jià)格實(shí)證檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009（18）.</p><p>　　[2]龔蘭桂.利率水平與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2009（12）.</p><p>　　[3]王靜.滬深股市的利率效應(yīng)--以上證綜合指數(shù)為例[J].大眾商務(wù)，2009（7）.

94、</p><p>　　[4]劉鳳.董沛武,利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2008（7）.</p><p>　　[5]王茹.淺析我國利率變動(dòng)與股票價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[J].財(cái)稅金融，2007（11）</p><p>　　[6]李明揚(yáng).唐建偉，我國利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2007（4）</p><p>　

95、　[7]劉曉潮．利率調(diào)整對(duì)我國股市的效應(yīng)分析[J]．中國輕工教育，2006（4）．</p><p>　　[8]屠孝敏.利率變動(dòng)對(duì)我國股市影響的實(shí)證分析[J].廣東經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2005（4）.</p><p>　　[9]張大勇．田秋生．利率政策對(duì)股市個(gè)人投資者行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J]．哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005.</p><p>　　[10]Durham. L

96、ikelihood—Based Specification Analysis of Continuous—Ti me Models of the Short—Term Interest Rate[J].Journal of Financial Economics，2003</p><p>　　[11]吳謙．利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析[J]．上海統(tǒng)計(jì)，2002（5）.</p><p>

97、　　[12]劉景.利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析[J].上海統(tǒng)計(jì)，2001（8）.</p><p>　　[13]Tarhan.V.Does the Federal Reserve Affect Asset Prices?[J].Journal of Economic Dynamics and Control，1995.</p><p>　　[14]Bemanke.B．S．a(chǎn)nd Blin

98、der，A．S．Iqae Federal Funds Rate and theChannels of Monetary Transmission[J]The American Economic Review，1992（4）．</p><p><b>　　二、研究方案 </b></p><p>　　1.主要研究內(nèi)容（或預(yù)期章節(jié)安排）</p><p&g

99、t;<b>　　1 理論概述</b></p><p>　　1.1本文的理論基礎(chǔ)</p><p>　　1.2本文的研究意義</p><p>　　2 事件研究法的說明</p><p>　　2.1事件研究法中的具體事件，事件窗口</p><p>　　2.2正常收益和異常收益的度量 </p>

100、<p>　　2.3正常收益模型的選擇</p><p>　　2.4實(shí)證結(jié)果的表述和檢驗(yàn)</p><p>　　3 樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理</p><p>　　3.1事件日及事件窗口的認(rèn)定</p><p>　　3.2利率調(diào)整數(shù)據(jù)的選取</p><p>　　3.3股票價(jià)格衡量指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取</p>&

101、lt;p><b>　　3.4樣本的描述</b></p><p>　　4 事件研究法檢驗(yàn)過程及結(jié)果</p><p>　　4.1異常收益率的計(jì)算</p><p>　　4.2平均異常收益率的計(jì)算</p><p>　　4.3累計(jì)平均異常收益率的計(jì)算</p><p>　　4.4統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和結(jié)論表述<

102、;/p><p>　　4.5分析股市的效率</p><p>　　2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃</p><p>　　本論文是對(duì)利率調(diào)整對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響的實(shí)證研究，所以首先必須加強(qiáng)這方面的文獻(xiàn)閱讀，在此基礎(chǔ)上展開寫作。</p><p><b>　　進(jìn)度計(jì)劃：</b></p><p>　　第6學(xué)期第18-20周：完

103、成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、論文詳細(xì)提綱和開題報(bào)告撰寫，開題；完成詳細(xì)提綱。</p><p>　　第6學(xué)期暑假：結(jié)合論文選題開展調(diào)查研究。</p><p>　　第7學(xué)期第1-2周：在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下寫作論文。</p><p>　　第7學(xué)期第3-7周：參加畢業(yè)實(shí)習(xí)；開展調(diào)查研究；修改、完善論文。</p><p>　　第7學(xué)期第8-18周：進(jìn)一步修改畢

104、業(yè)論文。</p><p>　　第7學(xué)期第20周：畢業(yè)論文初稿定稿。 </p><p>　　第8學(xué)期第1-8周：畢業(yè)論文初稿修改。</p><p>　　第8學(xué)期第9周：畢業(yè)論文答辯。</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　我國利率調(diào)整與股市價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究</

105、p><p>　　利率作為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)重要的金融變量和國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具之一，對(duì)金融資產(chǎn)的影響是不言而喻的。而股票作為一種金融資產(chǎn)其價(jià)格的形成從各個(gè)方面受利率水平的影響。隨著居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的持有份額持續(xù)增加，人們也越來越關(guān)心股價(jià)的影響因素以利投資。其中作為主要貨幣政策的重要組成部分的利率對(duì)我國股價(jià)的影響便是最為人們關(guān)注的因素之一。利率與股價(jià)之間的關(guān)系的研究，一方面有助于更好地深入了解利率政策，為提高政策效率

106、提供理論指導(dǎo)；另一方面，由于股市存在著財(cái)富效應(yīng)，投資者也希望通過對(duì)此類問題的研究，來掌握影響股價(jià)的因素，及其影響股價(jià)的效力，從而指導(dǎo)股票投資，更好的把握股票的運(yùn)行規(guī)律及貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。通過文獻(xiàn)閱讀，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外文獻(xiàn)中對(duì)于利率調(diào)整對(duì)于股價(jià)的影響存在三種不同的觀點(diǎn)：</p><p>　　1 利率的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響顯著</p><p>　　Bernanke(1992)認(rèn)為，貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的

107、政策必然在資本市場(chǎng)中產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而在宏觀政策特別是貨幣政策中，對(duì)股票市場(chǎng)的影響最為顯著是利率的調(diào)整。而Bernanke（1999）認(rèn)為，只要貨幣政策堅(jiān)持維護(hù)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，就可以減輕股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)總需求、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的影響，并在總體上減小股價(jià)的波動(dòng)。</p><p>　　羅劍輝（2009）認(rèn)為利率調(diào)整對(duì)中國股市的長短期效應(yīng)不同。在短期里，股市價(jià)格與利率呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即利率上調(diào)股價(jià)將下跌，反之亦然

108、。從長期來看我國的股市價(jià)格與基準(zhǔn)利率存在共同的長期趨勢(shì)。</p><p>　　屠孝敏(2005)的則運(yùn)用實(shí)證分析理論得出結(jié)論，股票市場(chǎng)上無論長期還是在短期，對(duì)利率的變動(dòng)都有較敏感的反應(yīng)。短期看，利率政策變化和股價(jià)變動(dòng)方向呈比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系；長期看，股價(jià)的變動(dòng)方向由利率和公司利潤的變動(dòng)方向共同決定。當(dāng)加息的幅度超過業(yè)績?cè)鲩L幅度影響投資業(yè)績時(shí)股市會(huì)有較大的反應(yīng)了。 </p><p>　

109、　劉曉潮(2006)認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)因素中，利率水平的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響是最直接、迅速的。利率的變動(dòng)可以迅速產(chǎn)生引導(dǎo)效應(yīng)從而影響股市。</p><p>　　王靜（2009）認(rèn)為從總的來看分析結(jié)果，實(shí)際利率與我國股票價(jià)格確實(shí)存在明顯的影響關(guān)系．即長期的均衡關(guān)系是存在的。且實(shí)際利率與上證指數(shù)收盤價(jià)之間是反方向變動(dòng)的，即兩者的彈性為負(fù)。這符合理論分析中的利率與股票價(jià)格的反方向變動(dòng)關(guān)系。但是在我國現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格對(duì)數(shù)