股市羊群行為研究[任務(wù)書(shū)+文獻(xiàn)綜述+開(kāi)題報(bào)告+畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目股市羊群行為研究</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 金融學(xué) </p>

2、;<p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠(chéng) 信 聲 明</b></p><p>

3、;　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p><b&

4、gt;　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月</p><p><b&g

5、t;　　摘 要</b></p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的羊群行為特征。“羊群行為”是指大量投資者在某段時(shí)間內(nèi)集中買(mǎi)入或賣(mài)出相同或相似股票的一種模仿行為。非理性的羊群行為不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定，還會(huì)投資者尤其是中小散戶(hù)的決策產(chǎn)生影響。</p><p>　　本文主要利用我國(guó)股市個(gè)體投資者交易行為的表象,闡明了羊群行為所帶來(lái)的影響以及對(duì)影響投資者產(chǎn)生羊群行為的因素進(jìn)行了分析

6、,探討了我國(guó)股市個(gè)體投資者羊群行為的特征，并對(duì)投資者成為理性投資者提出來(lái)一些建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；中小投資者；羊群行為</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　China's stock market reflected the obvious characteristics o

7、f herd behavior. "Herd behavior" refers to the large number of investors focused on a certain time to buy or sell shares of the same or similar kind of imitation behavior. Irrational behavior not only causes th

8、e flock of market instability, still can investors especially small and medium-sized retail decisions impact </p><p>　　This paper mainly use individual investors trade of China's stock market behavior re

9、presentation, expounds the effects of herding behavior on herding behavior and the factors affect investors were analyzed, herding behavior of China's stock market characteristics of individual investors, and the inv

10、estors become rational investor up some advice.朗讀</p><p>　　顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p>　　字典 - 查看字典詳細(xì)內(nèi)容</p><p>　　KEY WORDS： Stock market; Individual investors ；Herd behavior</p><

11、;p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要………………………………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract……………………………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引 言………………………………………………………………………………………1<

12、/p><p>　　一、羊群行為理論的概述…………………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬┭蛉盒袨榈暮x…………………………………………………………………2</p><p>　?。ǘ┭蛉盒袨榈睦碚摿髋伞?</p><p>　　二、中小投資者羊群行為的主要表象…………………

13、…………………………………3</p><p>　?。ㄒ唬┳窛q殺跌…………………………………………………………………………3</p><p>　?。ǘ┱呤小?</p><p>　　（三）熱點(diǎn)板塊的轉(zhuǎn)換…………………………………………………………………5</p><p>　?。ㄋ模┬畔⑻?/p>

14、理…………………………………………………………………………5</p><p>　　三、股市羊群行為的影響…………………………………………………………………6</p><p>　　（一）導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷……………………………………………………6</p><p>　?。ǘ┱T發(fā)中小投資者過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象…………………………………………………6</p>

15、<p>　?。ㄈ┳躺墒信菽徒鹑谖C(jī)……………………………………………………7</p><p>　?。ㄋ模┯绊懡鹑谑袌?chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定………………………………………………………7</p><p>　　四、股市羊群行為成因分析………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y者從眾本能………………………………………………………

16、…………7</p><p>　?。ǘ┩ㄟ^(guò)人群溝通產(chǎn)生傳染…………………………………………………………8</p><p>　?。ㄈ?duì)報(bào)酬、聲譽(yù)的需要……………………………………………………………8</p><p>　　（四）博弈格局因素……………………………………………………………………8</p><p>　?。ㄎ澹┬畔⒉淮_定或者信息成本太

17、高…………………………………………………9</p><p>　　五、減少羊群行為的建議…………………………………………………………………9</p><p>　?。ㄒ唬┮朔澙泛涂駸帷?</p><p>　?。ǘ┮掠诔姓J(rèn)錯(cuò)誤，擁有信心……………………………………………………10</p><p>

18、;　?。ㄈ┮獡碛歇?dú)立的判斷力、自制力…………………………………………………10</p><p>　　（四）加強(qiáng)投資者教育，減少非理性行為……………………………………………10</p><p>　?。ㄎ澹┏珜?dǎo)價(jià)值投資，樹(shù)立正確的投資理念…………………………………………11</p><p>　　總結(jié)…………………………………………………………………………………………1

19、1</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………………12</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………………14</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　關(guān)于羊群行為的定義較多,不同的學(xué)者從不同的方面進(jìn)行了界定。

20、其本質(zhì)特征是投資者買(mǎi)入或者賣(mài)出股票的交易行為不是對(duì)股票基本價(jià)值的反應(yīng),而是基于市場(chǎng)上其他投資者的交易行為。即當(dāng)個(gè)人決策者在了解其他人的決策后改變自己的決策而采取與其他人一致決策的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為,并具有傳染性,對(duì)于市場(chǎng)的效率及穩(wěn)定性有很大影響,也和金融危機(jī)有密切關(guān)系,從而引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注。</p><p>　　凱恩斯用“選美投票”說(shuō)明從眾行為——在選美投票中，投票

21、人投自己認(rèn)為最漂亮的美人并不足以言勝，個(gè)人的審美標(biāo)準(zhǔn)在決定競(jìng)賽獲勝者時(shí)是無(wú)關(guān)緊要的，正確地預(yù)測(cè)其他投票人的可能動(dòng)向，選出大多數(shù)投票人喜愛(ài)的面孔才可能穩(wěn)操勝券。所以羊群行為一般是指以下兩種情況：（1）投資者在不知道其他人的決策時(shí)本打算進(jìn)行一項(xiàng)投資，但是在知道他人沒(méi)有進(jìn)行投資時(shí)便選擇放棄；（2）在得知他人進(jìn)行一項(xiàng)投資后，原本沒(méi)有興趣的投資者改變想法跟隨投資。投資者的選擇完全依賴(lài)于輿論，投資者隨大流，投資選擇行為是對(duì)大眾行為的模仿，并不是參照

22、自己挖掘的信息。</p><p>　　羊群行為在傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中有所提及，凱恩斯在1934年就指出：投資收益日復(fù)一日的波動(dòng)中，顯然存在某種莫名的群體偏激，甚至是一種荒謬的情緒在影響整個(gè)市場(chǎng)。我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子對(duì)羊群行為進(jìn)行一個(gè)初步的了解。假設(shè)市場(chǎng)上有100個(gè)投資者，對(duì)一項(xiàng)在新興市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)有不同的評(píng)估。其中，20個(gè)人認(rèn)為這項(xiàng)投資有利可圖，而其他80個(gè)人則持相反觀點(diǎn)。這樣，如果將100個(gè)投資者掌握的信息和

23、他們的評(píng)估集中起來(lái)，他們就會(huì)普遍地認(rèn)為這項(xiàng)投資是不明智的。然而實(shí)際上，他們無(wú)法進(jìn)行信息的交流，也不是同時(shí)進(jìn)行投資決策。如果最初進(jìn)行投資決策的投資者來(lái)自那20個(gè)人，那么他們就會(huì)進(jìn)行投資，而來(lái)自那80個(gè)人的投資者則會(huì)改變想法轉(zhuǎn)而投資。這就形成了一種“滾雪球效應(yīng)”，導(dǎo)致大多數(shù)的投資者都進(jìn)行了投資。最后，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這的確是一項(xiàng)無(wú)利可圖的投資時(shí)卻為時(shí)已晚。</p><p>　　隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中小投資者逐漸成

24、長(zhǎng)為市場(chǎng)上一支重要的投資力量。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，截至2010年股票市場(chǎng)投資份額中，個(gè)人投資者占據(jù)了51．29％的份額。即個(gè)體投資者不論是從數(shù)量還是規(guī)模都占據(jù)多數(shù)地位，而羊群行為又是證券市場(chǎng)上普遍存在的一個(gè)現(xiàn)象。因此，本文所要研究的就是我國(guó)個(gè)體投資者的行為方式是否存在羊群行為，這一行為所帶來(lái)的影響以及關(guān)于這一行為產(chǎn)生的原因和相關(guān)的政策建議。</p><p>　　一、羊群行為理論的概述</p>&l

25、t;p>　?。ㄒ唬┭蛉盒袨榈暮x</p><p>　　目前關(guān)于羊群行為的定義較多，比如Smith和Sorenwen（1994）在分析代理人之間的不同偏好可以導(dǎo)致“混亂的學(xué)習(xí)”時(shí)，將羊群行為定義為“運(yùn)行趨于一致”。Avery和Zemsky（1998）則定義羊群行為為市場(chǎng)潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從。Bikhchandani和Sharma（2000）則指出如下行為可稱(chēng)為羊群行為，即如果一個(gè)投資者根據(jù)

26、私人信息將投資（或不投資），但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒(méi)有投資（或不投資）后，決定跟從其他投資者的行為。Bikhchandani和Sharma的定義強(qiáng)調(diào)了羊群行為是投資者一種有意識(shí)的模仿。一般的講，羊群行為是指投資者行為方式之間的關(guān)聯(lián)性，但這種定義不能排除一些比如由于擁有相同信息或處境而導(dǎo)致的行為一致（顯然不是羊群行為）。因此本文采用Devenow和Welch（1996）的經(jīng)典定義，即羊群行為是指能夠?qū)е滤型顿Y者系統(tǒng)錯(cuò)誤的行為一致。<

27、;/p><p>　?。ǘ┭蛉盒袨榈睦碚摿髋?lt;/p><p>　　關(guān)于羊群行為理論的早期研究可以追溯到凱恩斯（1936）提出的基于群體心理的股市“選美競(jìng)爭(zhēng)”現(xiàn)象和基于投資者“動(dòng)物精神”而產(chǎn)生的股市“樂(lè)隊(duì)車(chē)效應(yīng)”。之后又有許多學(xué)者從不同角度，如信息、不完全理性、委托代理關(guān)系、收益外部性等角度對(duì)羊群行為進(jìn)行了理論分析。從目前已有的文獻(xiàn)來(lái)看，關(guān)于羊群行為的理論模型研究集中在二個(gè)方面：不完全理性羊群行

28、為和理性羊群行為。不完全理性羊群行為指投資者行為并非完全遵從貝葉斯過(guò)程，而是基于其心理情緒等因素，投資者將部分或完全地放棄理性分析而盲目跟從他人?；诓煌耆硇酝顿Y者的心理或情緒角度闡述羊群行為的文獻(xiàn)相對(duì)較多，比如Akerlof（1980）認(rèn)為人們的行為一致是源于同意而非反對(duì)的心理狀態(tài)（比如說(shuō)獨(dú)裁），Jones（1984）則從人們從眾心理的角度解釋羊群行為。Shleifer和Summers（1990）則基于有限套利下的投資者情緒分析了羊

29、群行為的產(chǎn)生。與上述投資者的心理和情緒因素不同，Shiller（1984，1989，1990，1995）則從群體內(nèi)信息傳遞的機(jī)制出發(fā)闡述了投資者的不完全理性羊群行為。</p><p>　　理性羊群行為則是指理性投資者在使其收益最大化的框架下，選擇模仿是其最優(yōu)決策。對(duì)理性羊群行為的分析由于既一定程度上繼承了現(xiàn)代金融理論的“理性”框架，又能對(duì)現(xiàn)實(shí)的異?，F(xiàn)象做出有效解釋?zhuān)虼藗涫荜P(guān)注，這方面的文獻(xiàn)也最多。</p&

30、gt;<p>　　基于理性羊群行為的研究又可分為三類(lèi)：信息串聯(lián)羊群行為模型（information cascade herding model）、基于委托-代理關(guān)系的羊群行為模型（principal-agent threading model）和收益外部性羊群行為模型（pay off externalities herding model）。信息串聯(lián)模型強(qiáng)調(diào)以往投資者的行為所傳遞的信息積累到一定程度，以至于投資者會(huì)忽略其私

31、人信息而采取模仿行為。信息串聯(lián)羊群行為模型的早期研究是Conlisk（1980）提出進(jìn)化模型（evolutionary model）。后來(lái)，Banerjee（1992）和Welch（1992）則提出了基于序列決策的信息串聯(lián)羊群模型。Bikhchandani、Hirshleifer和Welch（1992）則進(jìn)一步提出了羊群行為的學(xué)習(xí)（learning）模型并強(qiáng)調(diào)了信息串聯(lián)所導(dǎo)致的羊群行為脆弱性。Bikhchandani（1998）則分別考

32、慮了投資者收到的信號(hào)精確度不同、投資者行為選擇范圍發(fā)生改變等因素對(duì)信息串聯(lián)的影響。委托代理羊群行為模型則突出了由于委托代理問(wèn)題而導(dǎo)致的代理人對(duì)聲譽(yù)和報(bào)酬</p><p>　　二、中小投資者羊群行為的主要表象</p><p>　　羊群行為是一種投資者從眾、跟風(fēng)、模仿的非理性投資行為。中小投資人往往成為羊群行為的追隨者。下面主要列舉四個(gè)中小投資者羊群行為的主要表象。</p>&l

33、t;p><b>　　（一）追漲殺跌</b></p><p>　　在日常投資理財(cái)過(guò)程中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，“追漲殺跌”是絕大多數(shù)投資者的共性。如果交易者的交易策略是在股價(jià)出現(xiàn)上漲后買(mǎi)入，或在股價(jià)下跌后拋出，即“追漲殺跌”。追漲就是見(jiàn)股票上漲就激動(dòng),馬上就會(huì)有買(mǎi)入的激情,買(mǎi)入后股票下跌就會(huì)膽戰(zhàn)心驚。只有賣(mài)出以尋求解脫.這是中小散戶(hù)的通病,這也是為什么會(huì)賠錢(qián)! 也就是說(shuō)，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候，許多投資

34、者會(huì)一廂情愿地認(rèn)為，市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)上漲，因此，不管價(jià)格是否已經(jīng)漲得過(guò)高甚至離譜，都要堅(jiān)決跟進(jìn)。而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，不管當(dāng)初買(mǎi)入的價(jià)格是多少，都立刻賣(mài)出，以求避免更大的損失。盡管在某些時(shí)候“追漲殺跌”可能是正確的，但在一般情況下，“追漲殺跌”是一種投機(jī)操作的代名詞，也可以被視為貶義詞。所以市場(chǎng)分析人士常常告誡投資者不要追漲殺跌。</p><p>　　2007年，新入市的投資者平均每天13萬(wàn)戶(hù)，最多單日開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)到90多

35、萬(wàn)戶(hù)，新開(kāi)戶(hù)數(shù)為3269萬(wàn)戶(hù)，是2006年A股開(kāi)戶(hù)數(shù)的10倍，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)突破了1億大關(guān)。在充沛的資金面支撐下，成交天量紀(jì)錄不斷被刷新。以滬市為例，2007年1月4日開(kāi)市第一天，滬市成交金額突破800億元，刷新歷史紀(jì)錄，此后天量紀(jì)錄不斷被刷新，2000億元大關(guān)；3000億元大關(guān)，4000億元大關(guān)紛紛被攻破。從2005到2007年，不到兩年的時(shí)間，便將上證綜指由1000多點(diǎn)最高推至6124點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)500%！兩市平均市盈率突破70倍

36、！50元以上的高價(jià)股不斷涌現(xiàn)，最多時(shí)有一百四五十只！但到2008年3月，短短不到4個(gè)月時(shí)間，國(guó)內(nèi)滬深股市誕生了多項(xiàng)歷史記錄：上證綜指一個(gè)月下跌20.14%，創(chuàng)下了1995年以來(lái)的月跌幅最高紀(jì)錄；滬深300指數(shù)3月份18.91%的跌幅也創(chuàng)下了自2005年以來(lái)的之最；上證綜指2010年一季度累計(jì)跌幅達(dá)37.63%，更創(chuàng)下15年來(lái)季度跌幅的最高紀(jì)錄。持續(xù)的暴跌，使2010年一季度A股總市值蒸發(fā)掉了12萬(wàn)億元，這相當(dāng)于2009年全國(guó)GDP的40

37、%。開(kāi)戶(hù)的熱情也急劇下降，一個(gè)營(yíng)業(yè)部員工在一個(gè)月內(nèi)開(kāi)</p><p><b>　?。ǘ┱呤?lt;/b></p><p>　　通過(guò)不同角度對(duì)政策進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)既有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)改和發(fā)展，又有利于上市企業(yè)改組和改制而籌集資金，也有利于投資者投機(jī)炒作的政策，市場(chǎng)往往持積極的態(tài)度，而且會(huì)有過(guò)度反應(yīng)，表現(xiàn)為短時(shí)間暴漲；相反，對(duì)于只顧為國(guó)有企業(yè)“解困”，大規(guī)模“圈錢(qián)”，而不

38、顧市場(chǎng)承受能力的政策，投資者往往用腳投票紛紛拋售，導(dǎo)致股票市場(chǎng)暴跌。這就是政策在市場(chǎng)中的反應(yīng)，即“政策市”現(xiàn)象。</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)素有“政策市”之稱(chēng)，政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資者的行為均有較大的影響。金曉斌、唐利民(2001)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46％，政策對(duì)股市的波動(dòng)起著最主要的影響作用。施東暉(2001)的實(shí)證研究列舉了1992

39、—2000年初上海股市的52次異常波動(dòng)，由政策因素引起的波動(dòng)共有30次，約占60％。李向軍(2001)、鄭士貴(1998)、張成威等(1998)的研究也發(fā)現(xiàn)政策與股價(jià)變動(dòng)有較強(qiáng)的相關(guān)性。金曉斌、唐利民(2001)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46％，其次才是市場(chǎng)因素，占21％，擴(kuò)容因素占17％，消息因素占12％，其他因素占4％。此外，在這8年的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中，漲跌幅超過(guò)20％

40、的共有16次，其中政策因素8次，占50％，擴(kuò)容因素4次，占25％，市場(chǎng)因素3次，占19％，其他因素1次，占6％，可見(jiàn)，政策對(duì)股市的波動(dòng)起著最主要的影響作用。</p><p>　　每當(dāng)股市陷入低迷狀態(tài)時(shí)，國(guó)家往往會(huì)政策救市，1999年“5·19行情”便是政策救市的結(jié)果；而每當(dāng)股市牛市狂漲狀態(tài)時(shí)，國(guó)家往往會(huì)政策壓市，2007年5月30日上調(diào)印花稅就是典型一例。5.30事件中許多投資者仿佛發(fā)現(xiàn)了政府要打壓股市

41、的意圖，瘋狂地拋售股票，滬指也從4000多點(diǎn)直泄l000多點(diǎn)。政策的突然性與巨額游資的雙重效應(yīng)使股市時(shí)而狂漲、時(shí)而暴跌。“政策市”改變了投資者的投資理念，他們對(duì)政府行為具有強(qiáng)烈預(yù)期，政策跟風(fēng)行為增加了政府的干預(yù)成本。政府干預(yù)行為的效力逐漸降低。這也是羊群行為的一種體現(xiàn)。</p><p>　?。ㄈ狳c(diǎn)板塊的轉(zhuǎn)換</p><p>　　股市中，熱點(diǎn)板塊指的是當(dāng)前市場(chǎng)上交投比較活躍，成交量比較大

42、，版塊內(nèi)個(gè)股活躍度高于市場(chǎng)平均水平的行業(yè)或地域板塊。</p><p>　　在牛市中，這種板塊一般都是行情主導(dǎo)板塊，帶領(lǐng)大盤(pán)一路走高；在熊市中，這種板塊一般都是弱勢(shì)行情里面的避風(fēng)港，是比較抗跌、人氣相對(duì)較好的版塊；在盤(pán)整行情中，此板塊往往會(huì)有波段行情產(chǎn)生。當(dāng)市場(chǎng)主導(dǎo)力量激活市場(chǎng)某板塊，進(jìn)行連續(xù)推動(dòng)該板快股票價(jià)格上揚(yáng)后，在“賺錢(qián)效應(yīng)”的示范下，就會(huì)吸引更多投資者注人新資金，短線熱錢(qián)進(jìn)出的最多，引起市場(chǎng)的廣泛觀注時(shí)，就

43、形成了所謂的熱點(diǎn)和熱點(diǎn)板塊。又如當(dāng)旅游旺季時(shí)，旅游板塊和消費(fèi)板塊又會(huì)成為消費(fèi)者另一熱點(diǎn)投資；國(guó)家“十二五”規(guī)劃的提出，稀缺資源和信息技術(shù)方面的板塊也變?yōu)橐粋€(gè)熱點(diǎn)。板塊輪動(dòng)也有季節(jié)性轉(zhuǎn)換的規(guī)律，春季關(guān)注農(nóng)林魚(yú)牧、建筑、地產(chǎn)行業(yè)；夏季關(guān)注電力、食品飲料、旅游及發(fā)電企業(yè)上游的煤炭焦炭等采掘行業(yè)；秋季關(guān)注農(nóng)林漁牧、傳媒通信、機(jī)械制造等板塊；冬季關(guān)注水利板塊、電子板塊和建筑板塊?？梢?jiàn)隨著當(dāng)今社會(huì)熱點(diǎn)信息的不斷變化，熱點(diǎn)板塊也在投資者的熱錢(qián)進(jìn)出中不

44、斷轉(zhuǎn)換。這種熱點(diǎn)板塊的形成與轉(zhuǎn)換也是一種從眾的行為，即羊群行為。</p><p><b>　?。ㄋ模┬畔⑻幚?lt;/b></p><p>　　信息處理是指為一定目的對(duì)載荷信息的隨機(jī)信號(hào)所進(jìn)行的變換。對(duì)非隨機(jī)信號(hào)進(jìn)行的變換，常稱(chēng)為信號(hào)處理。中小投資者因?qū)ψ陨硇畔⑻幚砟芰π判牟蛔悖^(guò)度相信他人的投資決策能力。</p><p>　　當(dāng)前，信息無(wú)疑是中小

45、投資者投資決策的主要依據(jù)。但是由于信息獲取需要付出昂貴成本，信息缺失因此成為制約投資決策的瓶頸。如果先行者基于私有信息做出了投資決策，后行動(dòng)者就會(huì)從先行者的決策行為中推測(cè)其隱含的私有信息。這種正向信息外部性致使后行動(dòng)者有可能完全忽略私有信息，而給予先行動(dòng)者決策行為過(guò)重的權(quán)重。如果后行動(dòng)者忽略私有信息，簡(jiǎn)單模仿他人行動(dòng)，將因此導(dǎo)致信息串聯(lián)，此時(shí)基于信息外部性的羊群行為即信息羊群行為。Shiller認(rèn)為從眾行為是由信息層疊產(chǎn)生的，即投資者看

46、到另一個(gè)投資者作出某種投資行為，可能據(jù)此作出自己的決策。依此類(lèi)推，最終的結(jié)果可能就是所有的投資者都采取同一策略。但由于在觀察后并沒(méi)有真正對(duì)得到的信息細(xì)致考慮，最后選擇的很可能是比較差的決策。投資者間溝通產(chǎn)生的信息不確定、信息成本過(guò)高、流言傳染、對(duì)集體的忠誠(chéng)等原因都會(huì)使個(gè)體投資者產(chǎn)生“羊群行為”。 在對(duì)信息進(jìn)行加工處理時(shí)，由于主客觀因素的影響，投資者會(huì)發(fā)生認(rèn)知偏差，進(jìn)而導(dǎo)致決策的失誤，產(chǎn)生羊群行為。</p><p>

47、;　　三、股票市場(chǎng)羊群行為的影響</p><p>　?。ㄒ唬?dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷</p><p>　　由于羊群行為者往往拋棄自己的私人信息去追隨別人，這將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷。由于羊群行為具有一定的趨同性，從而削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。當(dāng)許多投資者在同一對(duì)間買(mǎi)賣(mài)相同的股票時(shí)，對(duì)該股票的超額需求曲線將會(huì)向下傾斜，從而導(dǎo)致單個(gè)股票價(jià)格大幅度變動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

48、</p><p>　?。ǘ┱T發(fā)中小投資者過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象</p><p>　　如果羊群行為超過(guò)某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象——過(guò)度反應(yīng)的出現(xiàn)。在上升的市場(chǎng)中(如牛市)，盲目的追漲越過(guò)價(jià)值的限度，只能是制造泡沫；在下降的市場(chǎng)中(如熊市)，盲目的殺跌，只能使危機(jī)加深。在幾次有世界性影響的金融危機(jī)中，“羊群行為”又一次成為金融字典中的一個(gè)貶義詞。在出現(xiàn)羊群行為時(shí)，投資者沒(méi)有充分的信息和恰當(dāng)

49、的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)投資交易，因而他們的交易變成了更加具有風(fēng)險(xiǎn)性的冒險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)一出現(xiàn)不良的預(yù)兆時(shí)，他們馬上就會(huì)逃向安全的避風(fēng)港。有一些觀察家認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的“羊群行為”會(huì)加劇市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，從而使得金融體系更加脆弱。這就產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題，追求利益最大化所擁有的信息越來(lái)越多的相似，他們會(huì)在幾乎同一時(shí)間做出相同的反應(yīng)，這常常達(dá)到令人驚訝的程度。這樣就不難理解，為什么近年來(lái)在多次的危機(jī)中飽受責(zé)備的金融管理當(dāng)局對(duì)羊群行為如此諱莫如深，而金融管理當(dāng)局將羊群

50、行為視為導(dǎo)致危機(jī)的最重要的直接因素也是有客觀的經(jīng)濟(jì)原因的。</p><p>　?。ㄈ┳躺墒信菽徒鹑谖C(jī)</p><p>　　國(guó)家的金融體系是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，金融體系主要是由證券市場(chǎng)、銀行、匯市等組成證券市場(chǎng)作為國(guó)家金融體系的重要部門(mén)，牽一發(fā)動(dòng)全身。操縱行為破壞市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、擾亂市場(chǎng)秩序、損害市場(chǎng)聲譽(yù)，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)應(yīng)有的諸如對(duì)社會(huì)資源合理配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、提高經(jīng)濟(jì)效益等功

51、能喪失或徹底崩潰，甚至有可能引發(fā)國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活造成劫難，1997年的亞太金融危機(jī)就是很好的借鑒。</p><p>　　投資者進(jìn)入股市頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，與莊家進(jìn)行博弈，以獲取投機(jī)收入，從而使中國(guó)股市的投機(jī)性進(jìn)一步加強(qiáng)。由于中國(guó)股市投資者的頻繁進(jìn)出，造成股市暴漲暴跌，散戶(hù)盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象嚴(yán)重，使股市有相當(dāng)部分時(shí)間處于嚴(yán)重超賣(mài)的程度，造成股市波動(dòng)周期與上市公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)的現(xiàn)象，這對(duì)于股市發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能是十

52、分不利的。</p><p>　?。ㄋ模┯绊懡鹑谑袌?chǎng)價(jià)格的基本穩(wěn)定</p><p>　　羊群行為本身具有學(xué)習(xí)和模仿特征，使得個(gè)體投資者之間的非理性的盲目追捧、模仿。使得他們的決策具有趨同性，極易產(chǎn)生價(jià)格泡沫化，是價(jià)格偏離基本價(jià)值，會(huì)破壞市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。又由于羊群行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)主要還是信息不暢通、信息的不對(duì)稱(chēng)，一旦出現(xiàn)新的信息流。羊群行為將很快分崩瓦解，其脆弱性比較明顯，從而影響金融市場(chǎng)價(jià)格的

53、穩(wěn)定。</p><p>　　四、股市羊群行為成因分析</p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y者從眾本能</p><p>　　從眾心理指人們具有的與他人保持一致、和他人做相同事情的心理特征，與自然界動(dòng)物群體一致行動(dòng)的趨向性一樣，這種心理特征是人類(lèi)在長(zhǎng)期進(jìn)化過(guò)程中的產(chǎn)物，是與生俱來(lái)的。在人類(lèi)社會(huì)中，群體行為確實(shí)具有一定的優(yōu)點(diǎn)，集體狩獵成功的概率大于單獨(dú)狩獵的概率，和別人做相同的

54、事可以節(jié)約大量時(shí)間和精力。從眾心理特征對(duì)于人的經(jīng)濟(jì)決策的影響是很普遍的，這表明在面對(duì)某一信息做出判斷的時(shí)候，盡管每個(gè)人的具體情況會(huì)有所不同，但當(dāng)很多人都傾向某一種判斷的時(shí)候，那么一般情況下，大多數(shù)人也都會(huì)采取相同的判斷。特別的，當(dāng)考慮了他人的判斷時(shí)，就算知道他人也是一種從眾行為，即使完全理性的人也會(huì)參與其中。雖然就個(gè)人而言，這種行為是合情合理的，但是人們同時(shí)也觀察在某種條件下出現(xiàn)的羊群行為卻存在著局限性，甚至可能因?yàn)閺谋姷男睦矶龀鲥e(cuò)誤

55、的選擇。因而，從這個(gè)意義上說(shuō)，從眾行為所導(dǎo)致的是某些非理性行為的社會(huì)一致性。</p><p>　　我國(guó)絕大多數(shù)中小投資者因缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和訓(xùn)練，對(duì)自我投資決策能力缺乏信心，難以自行判斷和決策，行為和決策極易受大眾影響而產(chǎn)生盲目與他人趨同的投資行為 加上我國(guó)股市建立時(shí)間較短，其市場(chǎng)規(guī)則和功能不可避免也要隨著政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)的糾偏而不斷調(diào)整，從而造成政府對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)多干預(yù)，這必然引發(fā)市場(chǎng)的一致性買(mǎi)入或賣(mài)出行為，使我

56、國(guó)股市表現(xiàn)出較強(qiáng)的政策市特征 在此情況下，專(zhuān)業(yè)人士往往扮演著“頭羊”的角色，廣大中小投資者順理成章的成為羊群。</p><p>　?。ǘ┩ㄟ^(guò)人群溝通產(chǎn)生傳染</p><p>　　人類(lèi)的社會(huì)生活是不能離開(kāi)信息的，人類(lèi)的社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)不僅需要對(duì)周?chē)澜绲那闆r有所了解幫能做出正確的反應(yīng)，而且還要與周?chē)娜巳簻贤P(guān)系才能協(xié)調(diào)地行動(dòng)，這就是說(shuō)，人類(lèi)不僅時(shí)刻需要從自然界獲得信息，而且人與人之間也需要進(jìn)

57、行通訊，交流信息。人類(lèi)學(xué)家認(rèn)為，人與人之間信息的傳遞機(jī)制包括談話分析和社會(huì)認(rèn)識(shí)兩種方式。在長(zhǎng)期進(jìn)化的過(guò)程中，人類(lèi)形成了以集體為單元共同行動(dòng)，共享信息的機(jī)制，這種機(jī)制也具有一定的進(jìn)化優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)，它也存在著不恰當(dāng)之處，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、對(duì)某種話題的限制?！叭藗?cè)谡勗挄r(shí)有情緒的反映，并試圖保持禮貌。羊群行為的產(chǎn)生可能是因?yàn)闇贤ǚ绞綄?duì)人的思考能力和對(duì)回憶的限制，使得群體行為發(fā)生收斂”。</p><p&g

58、t;　?。ㄈ?duì)報(bào)酬、聲譽(yù)的需要</p><p>　　羊群行為的產(chǎn)生一個(gè)很重要的原因就是報(bào)酬或者聲譽(yù)的需要。這種羊群行為的根源是代理關(guān)系的存在，即決策者自己并不是擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)，他們趨向于使得自己的利益(代理人)最大化而不是使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融市場(chǎng)中的證券投資基金，基金管理者所管理的資產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，這種委托一代理關(guān)系的存在很容易導(dǎo)致聲譽(yù)羊群行為?！肮餐袚?dān)責(zé)備效應(yīng)” 的存在導(dǎo)

59、致了羊群行為。如果某決策者逆流而動(dòng)，一旦他失敗了，這一行為通常被視為是其能力不夠的表現(xiàn)，并因此而受到責(zé)備：但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，他會(huì)因看到其他許多人與他有相同的命運(yùn)而不那么難過(guò)，而他的上級(jí)或者委托人也會(huì)考慮到其他的人也同樣失敗了而不過(guò)分責(zé)備他。這樣，決策者具有與別人趨同的愿望，以推卸自己承擔(dān)決策錯(cuò)誤的責(zé)任。</p><p><b>　?。ㄋ模┎┺母窬忠蛩?lt;/b><

60、/p><p>　　中國(guó)證券市場(chǎng)中，中小投資者雖然人數(shù)眾多，絕對(duì)資金量大，但投資分散，不能形成同向合力。相對(duì)于在信息、人才、設(shè)備和資金投向的集中度方面均占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者而言，其投資行為具有相當(dāng)?shù)拿つ啃?。在滬深股市中我們不難看到，機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈不但沒(méi)有全面展開(kāi)，中小投資者反而成為機(jī)構(gòu)投資者共同博弈的對(duì)象。機(jī)構(gòu)投資者借助各類(lèi)消息 傳聞?wù)T導(dǎo)大量中小投資者跟風(fēng)，這種博弈格局，必然是機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)，中小投資者盲

61、目投資 如果不對(duì)這種格局進(jìn)行有效調(diào)控，將會(huì)引發(fā)股價(jià)的劇烈波動(dòng)，有可能導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)股價(jià)體系的紊亂，甚至?xí)璧K證券市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。</p><p>　?。ㄎ澹┬畔⒉淮_定或者信息成本太高</p><p>　　信息不確定能夠?qū)е卵蛉盒袨椤Ｍ顿Y者如果能掌握市場(chǎng)中的所有信息，那么他是不必通過(guò)觀察他人的決策來(lái)決定自己的決策的。但是由于金融市場(chǎng)是完全開(kāi)放的，而且不斷有信息流入市場(chǎng)中，信息變

62、化速度很快，其中有真實(shí)的也有虛假的，使信息變得十分不確定。即使全部是真實(shí)的信息，投資者也會(huì)無(wú)法及時(shí)處理所有的信息，并作出正確的判斷。此時(shí)投資者容易產(chǎn)生跟風(fēng)行為，而且市場(chǎng)條件變化越快，羊群行為越容易產(chǎn)生。信息成本過(guò)高也將導(dǎo)致羊群行為。在理想的市場(chǎng)中，信息是無(wú)成本的，人們可以獲得任意想獲得的信息。但是在實(shí)際市場(chǎng)中，信息卻是必須付出成本才能得到的，有時(shí)，這種成本太大，以至于投資者雖然認(rèn)為該信息具有一定的價(jià)值，但是該價(jià)值并不一定超過(guò)必須支付的成

63、本。在這種情況下，投資者采取一種他們認(rèn)為的“簡(jiǎn)捷”方式，從他人的交易行為中獲取信息，這樣很容易導(dǎo)致羊群行為。</p><p>　　五、減少羊群行為的建議</p><p>　　減低羊群行為很大程度上來(lái)自于進(jìn)行投資者教育，包括知識(shí)教育和心理教育。它旨在通過(guò)傳授投資知識(shí)、傳播投資經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)投資技能、倡導(dǎo)理性投資觀念的同時(shí)，提高投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而提高投資者素質(zhì)。應(yīng)定期組織投資者進(jìn)行投資知識(shí)

64、的學(xué)習(xí)和技能的培養(yǎng)、提高投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在一定程度上克服認(rèn)識(shí)偏差，降低羊群行為。</p><p>　　（一）要克服貪婪和狂熱</p><p>　　購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來(lái)衡量一切，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控牲等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事。投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，又需要具有理智

65、和耐心。要善于控制自己的情緒，不要過(guò)多地受各種信息的影響。應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且人市操作。這樣既可避開(kāi)許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，叉能增加投資獲利機(jī)會(huì)。</p><p>　?。ǘ┮掠诔姓J(rèn)錯(cuò)誤，擁有信心</p><p>　　投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一

66、個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來(lái)自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹(shù)立信心還需要耐心，如無(wú)耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。

67、收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其他情況來(lái)定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避兔與自己的人格特征沖突。</p><p>　?。ㄈ┮獡碛歇?dú)立的判斷力、自制力</p><p>　　對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我

68、決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢(qián)的主人》一書(shū)中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒(méi)有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來(lái)說(shuō)有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說(shuō)在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說(shuō)是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周?chē)h(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺(jué)、靈活地控制自己的情緒

69、，約束自己的行為和言語(yǔ)的意志品質(zhì)。自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。</p><p>　?。ㄋ模┘訌?qiáng)投資者教育，減少非理性行為</p><p>　　不僅要讓投資者(尤其是個(gè)人投資者)接受證券投資基礎(chǔ)知識(shí)的培訓(xùn)， 還要對(duì)投資者進(jìn)行更高層次的理論學(xué)習(xí)，如接受財(cái)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)，聘請(qǐng)專(zhuān)家學(xué)者開(kāi)設(shè)宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面的講座等。更重要的是，必須使投資者接受

70、投資心理學(xué)的教育，解除暴富心理、博傻心理、失衡心理、從眾心理、貪婪心理與恐懼心理等。可以通過(guò)典型案例剖析， 讓投資者了解各類(lèi)非理性行為產(chǎn)生的根源和危害，以及違規(guī)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者心理偏差的利用，從而在投資活動(dòng)中自覺(jué)防范各類(lèi)證券欺詐和風(fēng)險(xiǎn)。另外， 政府也有必要加強(qiáng)投資者對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的收益持樂(lè)觀態(tài)度的信心，將公眾的注意力從證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w投資，使投資者減少對(duì)股市的依賴(lài)性，培育長(zhǎng)期投資理念。</p><p>　?。ㄎ澹?/p>

71、倡導(dǎo)價(jià)值投資，樹(shù)立正確的投資理念</p><p>　　雖然在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者投資的目的就是追求利益最大化，但我們還需要明白，價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，我們不能脫離這一點(diǎn)，不能根據(jù)自己的意愿和想象期望總是出現(xiàn)股市暴富的例子，而應(yīng)該把眼光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，培育長(zhǎng)期投資、組合投資的觀念。應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、以?xún)r(jià)值為核心的投資理念。電視、報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等媒體的的財(cái)經(jīng)節(jié)目也應(yīng)該多宣傳價(jià)值投資，證券公司營(yíng)業(yè)部進(jìn)行

72、投資者教育時(shí)應(yīng)該引導(dǎo)投資者更多關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)、發(fā)展前景、管理水平等等。在市場(chǎng)操作中，投資者應(yīng)深刻理解羊群效應(yīng)產(chǎn)生的心理機(jī)制，在自己的投資活動(dòng)中，獨(dú)立地做出分析、判斷。同時(shí)，認(rèn)清當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，合理的選擇投資工具。比如，在投資股票風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，可以選擇基金、保險(xiǎn)等其他投資手段，多元化的進(jìn)行組合，這樣可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)才能不至于盲目跟隨而掉入羊群效應(yīng)的陷阱。</p><p>　　除此之外，還有很多宏觀方面的

73、建議如依法加強(qiáng)政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，提高市場(chǎng)管理水平、增強(qiáng)市場(chǎng)公開(kāi)度、完善信息披露制度、調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改善投資者的主題結(jié)構(gòu)等。</p><p><b>　　總 結(jié)</b></p><p>　　我國(guó)的投資者中標(biāo)個(gè)體投資者占主體，在行為上各自具有不同的特點(diǎn)：從眾行為明顯、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。我國(guó)股市羊群行為的影響也是不容忽視的，不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷、誘發(fā)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象

74、，還會(huì)使得不完全的信息的加劇。影響我國(guó)投資者者的個(gè)體因素如從眾本能、通過(guò)人群溝通產(chǎn)生傳染、對(duì)報(bào)酬、聲譽(yù)的需要、信息不確定或者信息成本太高情緒差異是影響其行為的內(nèi)因。這些都是投資者非理性投資的表現(xiàn)。</p><p>　　因此要加強(qiáng)投資者的個(gè)人教育是刻不容緩的，這也是克服心理因素、認(rèn)知偏差的有效方式，通過(guò)投資者教育可以提高投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，并在一定程度上克服認(rèn)知偏差，起到減少“羊群行為"，穩(wěn)定市場(chǎng)，培養(yǎng)

75、投資者理性投資的作用。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]魏法明，行為金融框架下的證券投資策略研究[J].金融理論與實(shí)踐，2007，（07）[2]張兵，行為金融理論評(píng)述及其在中國(guó)股市的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2007，（05）[3]鄭慶茹，我國(guó)證券投資者行為及證券投資策略分析——基于行為金融理論分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，

76、（05）[4]林國(guó)春，段文斌.行為金融學(xué)及博弈論應(yīng)用[M].天津：南開(kāi)大學(xué)出版社，2006[5]袁祥勇.深圳股市的羊群效應(yīng)實(shí)證研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì),2008（22）[6]劉波，曾勇，唐小我.中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)的實(shí)證研究[J].運(yùn)籌與管理，2004（2）[7]宋軍，吳沖鋒.證券市場(chǎng)中羊群行為的比較研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,2001[8]劉力，張崢，熊德華，張圣平.行為金融學(xué)與心理學(xué)[J].心理科學(xué)進(jìn)展，2003，（03）：

77、249-255[9]李心丹.行為金融學(xué)-理論與中國(guó)的證據(jù)[M]上海：上海三聯(lián)書(shū)店.2003[10]饒育蕾，劉達(dá)鋒，行為金融學(xué)[M]上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2003[11]孫培源，施東輝.基于CAPM的中國(guó)股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002,（2）：64—70[1</p><p><b>　　致 謝</b></p><p><b>　　畢業(yè)設(shè)

78、計(jì)(論文)</b></p><p><b>　　任 務(wù) 書(shū)</b></p><p>　　題　　目：　 股市羊群行為研究　　　　</p><p>　　一、選題的背景、意義</p><p>　　羊群行為理論屬于行為金融學(xué)的研究范疇。近些年，在傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)上，該理論發(fā)展得十分迅速。它

79、在理論上主要借鑒心理學(xué)、傳統(tǒng)金融學(xué)的經(jīng)典理論分析心理偏差的種類(lèi)和形成過(guò)程，探索決策行為的表現(xiàn)形式；在實(shí)證中主要通過(guò)挖掘群體投資者的決策規(guī)律，來(lái)透析金融市場(chǎng)整體的變動(dòng)性質(zhì)。羊群行為理論既包含了對(duì)個(gè)體投資者的分析，同時(shí)更加注重群體投資者對(duì)市場(chǎng)整體的影響，并且將行為金融學(xué)中的許多成果融入其中。“羊群效應(yīng)”最初源于生物學(xué)家對(duì)動(dòng)物聚群特征的描述?，F(xiàn)在，羊群行為理論是行為金融學(xué)的研究方向之一。它是證券市場(chǎng)中投資者行為的一種重要的表現(xiàn)形式，被許多人認(rèn)

80、為是股市波動(dòng)的主要原因。對(duì)羊群行為的研究在學(xué)術(shù)上有助于人們把握股市中信息的傳遞機(jī)制和認(rèn)清行為主體決策之間的相互影響，加深對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的理解。對(duì)羊群行為的研究還有助于完善行為金融學(xué)的理論框架。在應(yīng)用層面上，關(guān)于羊群行為的研究成果，完全可以作為投資者決策的參考內(nèi)容，幫助投資者把握資本市場(chǎng)的變化規(guī)律。</p><p>　　中國(guó)證券市場(chǎng)從小到大，從幼稚邁向成熟。回首過(guò)去，股市曾跌宕起伏：眾多中小投資者的利益無(wú)法得到合理

81、的保障，莊家暗箱操作，拉動(dòng)股價(jià)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；機(jī)構(gòu)投資者在初期經(jīng)驗(yàn)不足，且相互模仿等等現(xiàn)象都說(shuō)明我國(guó)股市確實(shí)存在羊群行為。我國(guó)的金融工具創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策創(chuàng)新將愈加頻繁，研究羊群行為理論更凸顯政策意義。借鑒國(guó)外成熟的研究方法，深入剖析中國(guó)投資者的決策機(jī)制，選擇適合我國(guó)國(guó)情的羊群行為模型，考察我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度，這對(duì)未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步的健康發(fā)展至關(guān)重要。</p><p>　　二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)

82、態(tài) </p><p>　?。ㄒ唬┬袨榻鹑趯W(xué)相關(guān)研究</p><p>　　羊群行為是行為金融學(xué)研究的一個(gè)主要的方面，首先我們就先從行為金融學(xué)開(kāi)始簡(jiǎn)單的作一個(gè)介紹。 </p><p>　　1．行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展</p><p>　?。?）行為金融學(xué)的基礎(chǔ)</p><p>　　1902年法國(guó)心理學(xué)家Tarde出版了《

83、經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》一書(shū)，書(shū)中強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的主觀方面，并提出了主觀價(jià)值論和心理預(yù)期的觀點(diǎn)，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的誕生。Katona則在20世紀(jì)五六十年代，通過(guò)對(duì)消費(fèi)者心理的研究后指出，消費(fèi)者動(dòng)機(jī)、傾向和期望是影響周期性經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的重要因素，并提出消費(fèi)感情指標(biāo)(CSI)這一心理預(yù)期指標(biāo)。</p><p>　?。?）行為金融學(xué)的發(fā)展</p><p><b>　?、倜妊侩A段</b>&l

84、t;/p><p>　　凱恩斯基于心理預(yù)期提出的股市“選美競(jìng)賽”理論和基于投資者“動(dòng)物精神”而產(chǎn)生的股市“樂(lè)隊(duì)效應(yīng)”，也是行為金融學(xué)萌芽的標(biāo)志；在Burrell（Possibility of Experimental Approach to Investment Studies,1951）的論文中，應(yīng)用實(shí)驗(yàn)將投資模型與人的心理行為特征結(jié)合起來(lái)，開(kāi)拓了金融學(xué)新領(lǐng)域。</p><p>　　.②心理學(xué)

85、—行為金融階段</p><p>　　Tversky研究了人類(lèi)行為與投資決策模型的基本假設(shè)相沖突的三個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶(hù)和過(guò)度自信，并將觀察到的現(xiàn)象稱(chēng)為“認(rèn)知偏差”。</p><p>　　Kahneman論證了在不確定情形下，人們的判斷會(huì)因?yàn)橐勒铡皟A向于觀測(cè)小樣本”形成的“小數(shù)法則”行事，或因?yàn)閷?duì)自己比較容易接觸到的信息的熟悉和對(duì)主觀概率準(zhǔn)確性的盲目自信，而導(dǎo)致決策行為系統(tǒng)性地偏離了基

86、本的經(jīng)典概率論原理。</p><p>　　③金融學(xué)—行為金融階段</p><p>　　Thaler（1987,1999）研究了股票回報(bào)率的時(shí)間序列、投資者心理賬戶(hù)等問(wèn)題。Shiller（1981,1990a,1990b）主要研究了股票價(jià)格的異常波動(dòng)、股市中的“羊群效應(yīng)”、投機(jī)價(jià)格和流行心態(tài)的關(guān)系等。</p><p>　　Orden(1998)對(duì)于趨向性效應(yīng)的研究、R

87、itter(1999)對(duì)于IPO的異常現(xiàn)象的研究、Kahneman等（1998）對(duì)反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足切換機(jī)制的研究都受到了學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。</p><p>　　2．行為金融學(xué)的研究基本思路</p><p>　　Eugene F.Fama認(rèn)為，盡管大量文獻(xiàn)證明了股價(jià)長(zhǎng)期回報(bào)異常的存在，但市場(chǎng)仍是有效的，因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足同時(shí)存在，異常只是一種“偶然結(jié)果” ，而且大部

88、分異常是與模型方法有關(guān)，適當(dāng)選擇方法就可以消除異常。</p><p>　　Robert J.Shiller則認(rèn)為有效市場(chǎng)假說(shuō)在金融學(xué)研究中仍有它的重要位置，在一定的條件下市場(chǎng)仍是令人驚奇的有效；對(duì)許多研究而言，預(yù)期效用理論仍能起到很好的解釋作用；標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中邏輯嚴(yán)密的數(shù)學(xué)模型仍在指導(dǎo)著金融實(shí)踐。</p><p>　　（二）羊群行為相關(guān)研究</p><p><b

89、>　　1．羊群行為現(xiàn)象</b></p><p>　　Froot和Stein(1992)認(rèn)為金融市場(chǎng)中的羊群行為是一種特殊的非理性行為。是投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴(lài)于輿論，而不考慮自己的信息的行為。。</p><p>　　2．羊群行為產(chǎn)生的原因</p><p><b>　　理性缺陷的

90、羊群行為</b></p><p>　　Shiller認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)主體擁有有限理性的情況下，投資者會(huì)在不同時(shí)點(diǎn)采用相似的模式進(jìn)行投資決策，這種模式可稱(chēng)為大眾模式，但內(nèi)容常會(huì)隨時(shí)尚、潮流、社會(huì)動(dòng)向或某一事件而突然集體改變，而股票的價(jià)格也隨之劇烈改變。</p><p>　　基于信息的羊群行為和信息串聯(lián)</p><p>　　Vishny(1992)認(rèn)為傳統(tǒng)金融理論

91、大多隱含完全信息假設(shè)，然而，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，每個(gè)投資者擁有的信息可能是投資者自己研究的成果或是通過(guò)私下渠道所獲得；投資者通過(guò)觀察別人的買(mǎi)賣(mài)行為來(lái)推測(cè)其私有信息，此時(shí)就容易產(chǎn)生羊群行為。信息成本過(guò)高也將導(dǎo)致羊群行為。</p><p>　?。?）基于聲譽(yù)和基于報(bào)酬的羊群行為</p><p>　　Scharftein和Stein(1990)、

92、Truman(1994)認(rèn)為由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。</p><p>　　Brennan(1993)認(rèn)為基金經(jīng)理采取模仿行為不僅關(guān)系到名譽(yù)問(wèn)題，而且還關(guān)系到報(bào)酬問(wèn)題。如果投資經(jīng)理的報(bào)酬依賴(lài)于他們相對(duì)于別的投資經(jīng)理的投資績(jī)效，這將扭曲投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，并導(dǎo)致投資經(jīng)理所選擇的投資組合無(wú)效。 &l

93、t;/p><p>　　3．羊群行為的影響以及結(jié)論</p><p>　　Froot、Scharfstein和Stein（1992）指出羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同的股票時(shí)，對(duì)該股票的超額需求曲線將會(huì)向下傾斜，從而導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。</p>&l

94、t;p>　　三、課題的研究?jī)?nèi)容及擬采取的研究方法、研究難點(diǎn)，預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯?jī)?nèi)容</b></p><p>　　本文分四個(gè)部分:第一部分是對(duì)行為金融學(xué)相關(guān)理論的理論回顧，包括行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展以及其研究的基本思路；第二部分是從（我國(guó)）股市投資者行為模式入手，根據(jù)我國(guó)股市現(xiàn)狀，通過(guò)數(shù)據(jù)以及案例分析提出存在羊群行為這一現(xiàn)象；第

95、三部分簡(jiǎn)述羊群行為產(chǎn)生的原因，包括理性缺陷的羊群行為、基于信息的羊群行為額信息串聯(lián)和基于聲譽(yù)和基于報(bào)酬的羊群行為三個(gè)來(lái)源，以及不同學(xué)者對(duì)羊群行為產(chǎn)生的影響的看法；最后一部分以此為投資者以及監(jiān)管部門(mén)樹(shù)立正確投資理念提出政策和建議，為投資者成為理性投資人提供參考。</p><p><b>　?。ǘ┭芯糠椒?lt;/b></p><p>　　本文總體運(yùn)用定性的方法進(jìn)行研究。首先

96、，采用文獻(xiàn)收集法，多途徑采集數(shù)據(jù)和資料，力求準(zhǔn)確，為我羊群行為的研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)，在查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，運(yùn)用比較分析的方法，分析羊群行為的現(xiàn)象、成因以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響，并提出相關(guān)建議。</p><p><b>　?。ㄈ┭芯侩y點(diǎn)</b></p><p>　　數(shù)據(jù)采集較難。特別是國(guó)外對(duì)于羊群行為的研究的參考資料較少。對(duì)于個(gè)體投資者的投資行為、特征、心理了

97、解有一定的難度。</p><p>　　（四）預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p>　　從行為金融學(xué)入手，通過(guò)對(duì)羊群行為的研究，提出相應(yīng)的政策及建議，尤其在羊群行為普遍存在的形勢(shì)下，為投資者理性投資提供幫助。</p><p>　　四、論文詳細(xì)工作進(jìn)度和安排</p><p>　　2010年11月下旬    

98、60;         確定選題，檢索文獻(xiàn)，下達(dá)任務(wù)書(shū)； 2011年1月上旬              完成文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告和外文翻譯等； 2011年3月     &#

99、160;             上交論文初稿； 2011年4月                   論文修改和完善； 2011年5

100、月中旬              論文定稿，評(píng)審 2011年5月下旬--6月上旬     畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))答辯</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]

101、魏法明，行為金融框架下的證券投資策略研究[J].金融理論與實(shí)踐，2007，（07）</p><p>　　[2]張兵，行為金融理論評(píng)述及其在中國(guó)股市的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2007，（05）</p><p>　　[3]鄭慶茹，我國(guó)證券投資者行為及證券投資策略分析——基于行為金融理論分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，（05）</p><p>　　[4]林國(guó)春，段文斌.行

102、為金融學(xué)及博弈論應(yīng)用[M].天津：南開(kāi)大學(xué)出版社，2006</p><p>　　[5]袁祥勇.深圳股市的羊群效應(yīng)實(shí)證研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì),2008（22）</p><p>　　[6]劉波，曾勇，唐小我.中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)的實(shí)證研究[J].運(yùn)籌與管理，2004（2）</p><p>　　[7]宋軍，吳沖鋒.證券市場(chǎng)中羊群行為的比較研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,200

103、1</p><p>　　[9]劉力，張崢，熊德華，張圣平.行為金融學(xué)與心理學(xué)[J].心理科學(xué)進(jìn)展，2003，（03）：249-255</p><p>　　[10]李心丹.行為金融學(xué)-理論與中國(guó)的證據(jù)[M]上海：上海三聯(lián)書(shū)店.2003</p><p>　　[11]饒育蕾，劉達(dá)鋒，行為金融學(xué)[M]上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2003</p><p>

104、;　　[15]孫培源，施東輝.基于CAPM的中國(guó)股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002,（2）：64—70</p><p>　　[16]張羽.我國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證分析[R].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院工作論文，2002</p><p>　　[17]史永東.資本市場(chǎng)中的投機(jī)泡沫、羊群行為的投資心理[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，2003</p><p>　　[1

105、8]饒育蕾，張輪.行為金融學(xué)[M](第二版)，復(fù)旦大學(xué)出版社，2009</p><p>　　[19]蘇同華.行為金融學(xué)教程.中國(guó)金融出版社[M],2006</p><p>　　[20]金雪軍，蔡健琦.行為金融理論中的決策偏差與相對(duì)理論[J].商業(yè)研究，2003,(14)</p><p>　　[21]楊勝剛，吳立源.非理性的市場(chǎng)與投資[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2003，

106、（1）</p><p>　　[22]程鵬.投資者行為偏差對(duì)證券市場(chǎng)的影響[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2002,(12)</p><p>　　[23]李迅雷.2002年中國(guó)證券市場(chǎng)投資策略[M],北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002</p><p>　　[24]方毅.正反饋交易、莊家交易操縱與中國(guó)股市[D]//第二屆金融學(xué)年會(huì)入選論文，2005</p><

107、p>　　[25]趙華.隨機(jī)游走、行為金融、混沌與資產(chǎn)定價(jià)理論的新發(fā)展[J].濟(jì)南金融，2007（3）</p><p>　　[26]陳艷.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”分析[J].職能與經(jīng)濟(jì)研究，2007（3）</p><p>　　[[27]蘇艷麗、莊新田.中國(guó)證券投資基金羊群行為和正反饋行為研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2008（03）</p><p>