即期匯率、境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率與境外人民幣NDF價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證研究.pdf

1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)是金融市場(chǎng)的核心功能之一，在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中，它被解釋為“尋找均衡價(jià)格的過(guò)程”、“將包含在投資者交易行為中的信息集轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)程”等涵義。作為金融衍生品市場(chǎng)的兩大功能之一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是往往成了衡量其發(fā)展水平的一個(gè)標(biāo)志。在即期外匯和遠(yuǎn)期外匯兩個(gè)市場(chǎng)之間，它們相互影響程度從側(cè)面刻畫(huà)了市場(chǎng)的運(yùn)行效率，如果市場(chǎng)具有良好的有效性，則它具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。衍生品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的存在一直是學(xué)術(shù)界、政策制定者、市場(chǎng)參與者爭(zhēng)論的突出話題，

2、對(duì)它的研究，同時(shí)具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文以人民幣即期匯率、境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率以及境外人民幣NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯)為研究對(duì)象，從不同的角度分析了各匯率市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)行為。本文首先總結(jié)了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，與以往的研究不同，本文考慮到數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和協(xié)整性，運(yùn)用了基于誤差修正模型(ECM)的長(zhǎng)、短期Granger因果檢驗(yàn)，同時(shí)揭示了匯率市場(chǎng)之間的長(zhǎng)、短期影響關(guān)系。同時(shí)創(chuàng)新性在EGARCH—M模型的基礎(chǔ)之上進(jìn)行擴(kuò)展，建立了波動(dòng)溢出模型來(lái)

3、分析市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，以此來(lái)揭示外匯市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的表現(xiàn)。首先，基于協(xié)整理論體系的研究表明，即期匯率、3個(gè)月和12個(gè)月境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率與人民幣NDF相互之間均存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，短期內(nèi)相互影響有所不同，特別需要提到的是12個(gè)月境外人民幣NDF對(duì)境內(nèi)即期匯率和12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有單向的短期Granger影響。其次，波動(dòng)性溢出效應(yīng)分析表明，我國(guó)境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率有相互的波動(dòng)溢出效應(yīng)，二者對(duì)境外人民幣NDF市場(chǎng)有單向波動(dòng)溢出現(xiàn)象。

4、 總之，實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)尚未擺脫境外人民幣NDF市場(chǎng)的影響，對(duì)于中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，仍然可以從中參考人民幣升值的壓力來(lái)進(jìn)行短期調(diào)整，中國(guó)的金融市場(chǎng)建設(shè)完善以及定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移的將會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的長(zhǎng)期過(guò)程。另一方面，經(jīng)過(guò)一系列匯率改革措施的實(shí)行，國(guó)內(nèi)即期匯率和銀行間遠(yuǎn)期匯率得到了穩(wěn)定和良好發(fā)展，波動(dòng)性得到了較好控制，未受到境外人民幣NDF市場(chǎng)波動(dòng)影響，同時(shí)，人民幣NDF會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)信息做出反應(yīng)，這對(duì)我國(guó)推出新的人民幣匯率形成機(jī)制有