畢業(yè)論文--我國貨幣政策中介目標的選擇

1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　我國貨幣政策中介目標的選擇</p><p><b>　　摘　要</b></p><p>　　貨幣政策理論是關于貨幣政策的最終目標、操作工具、中介指標、作用、傳導機制、操作規(guī)則以及有效性等方面的理論。中央銀行為實現調節(jié)經濟的最終目標，往往借助各種政策工

2、具影響中介目標，進而達到調節(jié)經濟的目的。一般來說，貨幣政策的中介目標包括通貨膨脹率、利率、貨幣供應量、貸款總量和匯率。我國先后經歷了以信貸規(guī)模和現金控制到以公開市場操作為主、和貨幣供應量作為中介目標的間接調控措施，再到以貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的調控過程，而隨著國內外經濟環(huán)境的復雜化，在新的經濟形式下，單純以貨幣供應量、利率、匯率和貸款規(guī)模作為中介目標都存在著一定的缺陷。而不合適的貨幣政策中介目標必然無法對于最終目標的實現起到

3、良好的反應作用。通貨膨脹目標制的良好實踐效果在大部分西方發(fā)達國家得到了實證數據的支持，將通貨膨脹率作為貨幣政策中介目標的呼聲越來越高。通過結合我國當前經濟背景，深刻分析影響我國貨幣政策中介目標有效性的因素以及中介目標的選擇問題，分析通貨膨脹目標制在中國的適用性。</p><p>　　關鍵詞：貨幣政策；中介目標；通貨膨脹率</p><p><b>　　Abstract</b&

4、gt;</p><p>　　Monetary policy theory is the ultimate goal of monetary policy, operating tools, intermediate indicators, the role of transmission mechanisms, operating rules and the effectiveness of other aspe

5、cts of theory. The central bank to achieve the ultimate objective of economic regulation, often with a variety of policy tools to influence intermediate targets, thus achieving the purpose of regulating the economy. In g

6、eneral, the intermediate target of monetary policy, including inflation, interest rate</p><p>　　Key word: MonetaryPolicy; IntermediateTarget; InflationRate</p><p><b>　　目　錄</b></p

7、><p><b>　　引言1</b></p><p>　　一、貨幣政策目標及中介目標綜述2</p><p>　　二、國內外貨幣政策中介目標選擇存在的問題2</p><p>　　(一)國外貨幣政策目標及中介目標的變化2</p><p>　　(二)我國貨幣政策目標及中介目標的變化3</p&

8、gt;<p>　　三、我國貨幣政策中介目標的選擇4</p><p>　　(一)我國貨幣政策中介目標選擇中存在的問題4</p><p>　　1.以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的障礙4</p><p>　　2.以利率作為貨幣政策中介目標的障礙4</p><p>　　3.以匯率作為貨幣政策中介目標的障礙6</p>

9、;<p>　　4.以貸款規(guī)模作為貨幣政策中介目標的障礙6</p><p>　　(二)以通貨膨脹作為貨幣政策中介目標的優(yōu)勢6</p><p>　　1.通貨膨脹率的預測性7</p><p>　　2.貨幣政策的透明性7</p><p>　　3.中央銀行的獨立性7</p><p>　　4.貨幣政策的效率

10、性7</p><p>　　5.規(guī)則性和靈活性的統一7</p><p>　　四、結論及政策建議8</p><p>　?。ㄒ唬┩ㄘ浥蛎浤繕酥圃谖覈倪m用性8</p><p>　　1.中央銀行的獨立性8</p><p>　　2.貨幣政策目標的單一性8</p><p>　　3.央行對經濟走勢

11、的預測能力，統計資料的真實可靠性9</p><p>　　4.金融市場和銀行體系的健全程度、匯率制度的市場化程度9</p><p>　?。ǘ嵤┩ㄘ浥蛎浤繕酥频拇胧?0</p><p><b>　　參考文獻11</b></p><p><b>　　致 謝12</b></p>

12、<p><b>　　引言</b></p><p>　　在我國經濟的發(fā)展過程中，貨幣政策目標能夠起到十分重要的作用，一個合適的貨幣政策目標能夠對經濟的平穩(wěn)快速發(fā)展的指引作用十分有效，因此，如何能夠在當前的社會經濟水平下設定一個合理有效的貨幣政策目標就尤為重要。</p><p>　　同時，貨幣政策目標需要通過一系列的貨幣政策中介目標來實現，需要貨幣當局通過監(jiān)測

13、、調控適當的貨幣數量指標、利率指標等各種中介目標，貨幣政策中介目標的合理選擇能夠充分體現出貨幣政策的效用。</p><p>　　我國自人民銀行行使中央銀行的職能以來，最初以信貸規(guī)模和現金控制作為貨幣政策的中介目標，在封閉式的經濟體制內起到了非常良好的效果，但是隨著改革開放，經濟類型逐步由封閉性轉為開放性，單純的以信貸規(guī)模作為貨幣政策中介目標以及不能夠起到有效控制。因此，我國的貨幣政策中介目標轉變?yōu)橐怨_市場操作為

14、主、和貨幣供應量作為中介目標的間接調控措施。從1996起，我國正式以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，這已經成為判斷央行貨幣政策松緊取向的重要指標。</p><p>　　近年來，隨著我國經濟發(fā)展中不確定因素的逐漸增多，且我國經濟的對外依存度相較以往也明顯增大。通貨膨脹的逐步走高嚴重威脅著人民群眾生活水平的提高，對我國經濟的破壞性也極為明顯。仍以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的做法已經不能夠充分體現貨幣政策對經濟發(fā)展

15、的有效幫助，而以通貨膨脹率作為貨幣政策中介目標的做法在國外的大量實踐卻充分說明了這種做法對于當前我國選擇貨幣政策中介目標有著很強的借鑒作用。</p><p>　　本文通過分析國內外貨幣政策目標和貨幣政策中介目標的變化，以及對于當前我國貨幣政策中介目標各種選擇的利弊分析，認為我國應該在通貨膨脹目標制和貨幣供應量目標值兩者之間建立一個過渡階段，逐步過渡到通貨膨脹目標制，同時制定通貨膨脹預期目標和貨幣總量目標，主要以通

16、貨膨脹率作為貨幣政策的中介目標，同時密切關注貨幣供給量的變化。</p><p>　　一、貨幣政策目標及中介目標綜述</p><p>　　貨幣政策是指政府或中央銀行的金融政策，是一國中央銀行為實現特定的經濟目標， 針對貨幣供應量及調控利率所制定、采用的各種方針、措施。貨幣政策在一國宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。貨幣政策的變化會引起總需求和總供給的變化、一般價格水平的變化、經濟增長速度和結

17、構的變化、國際收支平衡的變化等，因而它是現代市場經濟國家，也是金融規(guī)劃最重要的宏觀經濟調控手段之一。</p><p>　　我國將貨幣政策的目標一般認定為四項，即：經濟增長、穩(wěn)定物價、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，實際上，這四種目標是無法同時滿足的。他們之間有些是相互一致的，而有些則是矛盾的。這就導致了，在貨幣政策的實施當中，無法兼顧到每一個目標，只能在特定的時間和情況下，優(yōu)先保證某個目標的實現；對于另外的目標，則

18、有惡化的趨勢。</p><p>　　要達到貨幣政策的調控目標，就需要通過一定的中介目標來實現，即通過監(jiān)測、調控適當的貨幣數量指標、利率指標等各種中介目標。貨幣政策中介目標是中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時以貨幣政策工具首先影響利率或貨幣供給量等貨幣變量。通過這些變量的變動，中央銀行的政策工具間接地影響產出、就業(yè)、物價和國際收支等最終目標變量。</p><p>　　二、國內外貨幣政策中介目標選擇存在

19、的問題</p><p>　　貨幣理論一般認為，選擇合適的貨幣政策中介目標必須滿足三個原則：一是可測性，即中央銀行不僅能夠及時準確地獲取有關中介目標的資料，并且中介目標所定義的內涵與外延較為明確、穩(wěn)定，中央銀行能夠據此作出有效分析，社會其他人員也能據此做出判斷和預測；二是可控性，即中央銀行通過操作貨幣政策工具，能夠準確控制中介目標參數的變動，保證中介目標處于中央銀行的控制范圍內；三是相關性，即所選指標與貨幣政策最終

20、目標有著極為密切的關系，控制該指標就能基本實現貨幣政策目標。根據以上三個要求，可供選擇的中介目標有：通貨膨脹率、利率、貨幣供應量、貸款總量和匯率。在世界經濟的發(fā)展過程當中，各國的貨幣政策中介目標也發(fā)生著不斷的變化。</p><p>　　(一)國外貨幣政策目標及中介目標的變化</p><p>　　西方主要國家貨幣政策及中介目標的變化大體經歷了以下過程：在20世紀30年代之前，國外的央行并未設

21、定貨幣政策的主要目標，其基本任務大致都在于穩(wěn)定幣值。20世紀50～60年代，由于大蕭條的巨大影響，凱恩斯的政府干預理論使得各國政府開始致力于通過政府的一系列政策和行為提振經濟增長，提高就業(yè)率。充分就業(yè)、經濟增長就成為了當時各國央行的主要貨幣政策目標，并且一般以利率作為貨幣政策調控的中介目標；20世紀 70～80年代，西方國家普遍面臨前所未有的“滯漲”局面，就業(yè)率的提高已經不能夠通過忍受高通貨膨脹來維持了。在這種背景下，這些國家開始反思并

22、逐漸調整了自己的貨幣政策目標。其中，法國在1993年在法蘭西銀行立法中規(guī)定：“ 法蘭西銀行制定和執(zhí)行貨幣政策以保持物價穩(wěn)定為目標。同時，貨幣學派指認為通貨膨脹是由貨幣供應量過多導致的，要想保持物價穩(wěn)定，只需控制住貨幣供應量，其他問題可由市場機制調節(jié)，經濟發(fā)展也可獲得穩(wěn)定增長。在這一理論指導下，大部分西方國家都采用貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，有效地抑制了通貨膨脹。進入20世紀90年代以后，西方國家實行以反通脹為惟一目標的貨幣政策，除了

23、德國和瑞士等少數國家外，</p><p>　　(二)我國貨幣政策目標及中介目標的變化</p><p>　　我國在1984年正式建立中央銀行制度。1995年之前，貨幣政策的目標是發(fā)展經濟、穩(wěn)定幣值。1995年，《中華人民共和國中國人民銀行法》頒布，確定了我國的貨幣政策目標為：保持貨幣幣值的穩(wěn)定, 并以此促進經濟增長。這說明了，用高通脹換取的高增長是我國經濟所不能承受的，這才有了將保持貨幣幣值

24、提到了首要位置的改變。但是，隨著進入21世紀，我國逐漸擺脫了金融危機的惡劣影響，物價指數出現了緩慢但持續(xù)的上升。從2007年開始，為了維持幣值的穩(wěn)定，央行實施了從緊的貨幣政策，多次上調存款準備金和利率。金融危機使得CPI有了暫時的平穩(wěn)，但是平穩(wěn)的局面并沒有持續(xù)多久，輸入型通貨膨脹降低了貨幣政策的效用。我國的CPI指數也開始轉而向上，2010年我國CPI指數達到3.3%， 2011年各月的CPI更是逐步上升。高漲的通脹嚴重影響了國家的經濟

25、發(fā)展和人民生活水平的提高，這迫切需要央行應該重新定位并嚴格執(zhí)行以穩(wěn)定幣值為唯一的貨幣政策目標。</p><p>　　我國自中國人民銀行行使中央銀行的職能以來，先后經歷了從信貸規(guī)模和現金控制到以公開市場操作為主、和貨幣供應量作為中介目標的間接調控措施的轉變過程。自1996年之后，貨幣供應量正式作為我國貨幣政策中介目標已經成為判斷央行貨幣政策松緊取向的重要指標。但隨著市場環(huán)境的復雜化，國內外宏觀經濟的巨大變化，貨幣供

26、應量作為貨幣政策中介目標的調控效果也越來越受到質疑。由此引發(fā)了利率目標制、通貨膨脹目標制還是堅持以貨幣供應量目標制的選擇爭議，與此同時，匯率和貸款規(guī)模也成為貨幣政策中介目標中不可忽視的因素。</p><p>　　三、我國貨幣政策中介目標的選擇</p><p>　　(一)我國貨幣政策中介目標選擇中存在的問題</p><p>　　貨幣供應量、利率、匯率和貸款規(guī)模作為貨幣

27、政策中介目標的調控效果隨著國內外經濟環(huán)境的變化也在不斷的變化著，我國曾先后以貸款規(guī)模和貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，取得了不錯的效果，但是在新的經濟環(huán)境下，單純以貨幣供應量、利率、匯率和貸款規(guī)模作為中介目標都存在著一定的缺陷。</p><p>　　1.以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的障礙</p><p>　　我國以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的障礙。貨幣供應量成為貨幣政策中介目標有三

28、個必要條件：即央行能夠有效控制基礎貨幣，且貨幣乘數和貨幣流通速度保持穩(wěn)定或呈現一定的規(guī)律性。然而，當前我國在這三方面都存在著一定的問題。首先，由于當前我國國際收支持續(xù)的雙順差格局在短時期內難以改變，外匯儲備和外匯占款增長仍然較快，在國內債券市場欠發(fā)達且缺乏有效的對沖手段的情況下，貨幣供應量由外生向內生轉化，基礎貨幣供應量表現為被動擴張，導致中央銀行對基礎貨幣的控制力削弱。即便人民銀行能夠控制基礎貨幣，基礎貨幣與商業(yè)銀行之間仍存在一個巨大

29、的博弈空間，這意味著央行實際的貨幣控制力的減弱。其次，貨幣乘數方面來看，貨幣乘數反映了貨幣供應量和基礎貨幣之間的倍數關系。商業(yè)銀行基于自身的風險和收益考慮，居民對于未來的波動性以及金融創(chuàng)新帶來的金融資產與貨幣需求的替代，使得貨幣乘數呈現隨機無規(guī)則波動的態(tài)勢，使央行對貨幣乘數難以預測。實際情況也印證了這一點，雖然很難判斷我國的長期貨幣乘數是否趨于穩(wěn)定，但自1993年以來我國貨幣乘數的不穩(wěn)定是顯然的。最后就貨幣流通速度來看，在貨幣流通速度恒

30、定的情況下，貨幣供應量的增長率等于經濟增長</p><p>　　2.以利率作為貨幣政策中介目標的障礙</p><p>　　由于利率本身存在著產品種類繁多以及期限結構復雜等特點，在我國這樣一個尚處于發(fā)展轉型中的國家，特別是我國至今沒有建立起來一個市場基準利率的情況下，以利率作為貨幣政策中介目標仍存在較大的不確定性。以利率作為中介目標的前提是利率市場化，而我國的利率是非市場化的, 其大小高低及

31、變化幅度并不能完全反映市場資金的供求狀況。當前我國的利率市場化還未完成，表現在雖然貨幣市場上的利率已經具備市場化的基礎，但作為金融市場主體組成部分的銀行存貸款利率仍然是中央銀行以行政方式確定。</p><p>　　這種雙軌制的利率結構從總體上表現出外生性質。因此在貨幣資金的傳導路徑中，商業(yè)銀行和企業(yè)之間的利率傳導被非市場化的貸款利率所阻礙。在金融機構和企業(yè)、居民之間的信貸活動中的利率仍然是管制利率的情況下，貨幣市

32、場的利率不能與之形成聯動機制，這種脫節(jié)必然造成貨幣市場利率的導向作用下降。貨幣市場本應該是資本市場發(fā)展的基礎，而我國金融市場的發(fā)展戰(zhàn)略卻是長期以來重視資本市場忽視貨幣市場，導致當前我國貨幣市場處于開放程度不高、市場化手段不充分、結構發(fā)展不均衡、各子市場相互分離、技術設施落后的初級發(fā)展階段，嚴重制約了中央銀行貨幣政策的手段運用和作用發(fā)揮。</p><p>　　利率作為貨幣政策中介目標的前提條件是要有發(fā)達的金融市場。

33、當前我國的金融市場還不發(fā)達，利率在貨幣政策傳導中效力不大。首先，我國的貨幣市場不發(fā)達，機制不完善，市場規(guī)模小，尤其是國債市場結構不合理，中長國債比例偏高，短期國債發(fā)行少，造成公開市場操作缺乏足夠的籌碼。雖然我國票據市場近年來發(fā)展迅猛，但是市場還不規(guī)范，出現了許多問題，且存在一定的泡沫，票據市場的混亂不僅加大了商業(yè)銀行的風險，也使得利率在票據市場上的傳導失真。其次，我國的資本市場發(fā)展不完善。一般而言，利率的變動會影響股票價格，從而影響消費

34、和投資市場，進而對產出產生影響。利率在資本市場上的傳導渠道主要有兩個：一是托賓的q理論，當央行采取寬松的貨幣政策，利率下調使得股票價格上漲，公司市值與企業(yè)當前的資本重置之比q會增大，當q大于1時，意味著建立新工廠和購買新設備是有利的，企業(yè)會增加投資，從而使總產出增加；二是財富效應，央行降低利率，導致股價上升，使得持有股票的居民財富增加，會促進消費增加，從而帶動經濟發(fā)展。但是我國的資本市場發(fā)展不完善，股票價格的波動性很大，投機性很強，同時

35、我國居民持有股票的比例較低，使得利率在資本市場的傳導效果不大。</p><p>　　此外, 在我國信用缺失的氛圍下，一方面貸款需求對于利率很不敏感，提高利率并不能遏制企業(yè)的投資和貸款需求。我國多數企業(yè)關心的是能不能借到錢, 而不是關心借到錢以后付多少利息，日后是否有能力償還本息。另一方面，國有商業(yè)銀行并沒有把盈利和控制風險作為經營目標，對貸款企業(yè)的信用、自有資金的比例、項目的回報和風險的審查不到位。貨幣政策的傳導

36、在國有商業(yè)銀行中受阻，提高利率并保持利差不變，并不能有效地遏制銀行的信貸擴張，他們對本息能否收回不擔心,且會繼續(xù)向企業(yè)發(fā)放信貸。</p><p>　　在我國當前的利率管理體制下，利率只能發(fā)揮中介目標的一些作用。貨幣市場利率既有信息反映功能，又有調節(jié)和傳導功能，而存貸款利率只能發(fā)揮調節(jié)功能，卻削弱了市場信號調節(jié)作用。因此在利率市場化尚未完成之前，利率作為中介目標的條件還不充分，當前我國不宜以利率作為貨幣政策中介目標

37、。</p><p>　　3.以匯率作為貨幣政策中介目標的障礙</p><p>　　在關于未來貨幣政策中介目標改革方向的爭論中，很少有人提出匯率目標制，這是因為它要以犧牲貨幣政策自主權來實現幣值穩(wěn)定,更適合小國的開放經濟體制。</p><p>　　在我國現階段，匯率作為貨幣政策中介目標不會對實體經濟產生明顯影響。在我國，匯率能否作為中介目標與中央銀行貨幣政策的獨立性相

38、關。因為我國實行的是管理浮動匯率制，匯率由銀行間外匯市場決定，人民銀行對外匯市場的干預有一定的自主性，但是我國銀行結售匯制度具有強制性，央行不得不被動進入市場。因此，若以匯率為貨幣政策目標，則我國難以主動地控制貨幣供給量。</p><p>　　4.以貸款規(guī)模作為貨幣政策中介目標的障礙</p><p>　　貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標對經濟增長能夠起到一定的促進作用，但是局限性明顯。貸款規(guī)

39、模是銀行控制信用總量的一種方式，由于貸款規(guī)模這一指標具有可測性、可控性和相關性這些特點，改革開放前我國一直把它作為貨幣政策中介目標，并取得了顯著的成效。但這只能說明在不存在金融市場或者金融抑制現象嚴重的經濟環(huán)境下，使用貸款規(guī)模作為中介目標具有合理性。貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標，其功能正在快速弱化，主要有以下原因：一是銀行資產種類多元化，貸款所占的比重大幅下滑；二是外匯儲備的增加加大了通過信貸規(guī)?？刂曝泿殴康碾y度；三是直接融資發(fā)展

40、迅速，銀行信用在社會信用總量中的比重明顯下降，由于股票市場和債券市場在內的直接融資市場的發(fā)展，從而削弱了貸款規(guī)模指標的相關性和可控性。</p><p>　　(二)以通貨膨脹作為貨幣政策中介目標的優(yōu)勢</p><p>　　通貨膨脹目標制是指中央銀行直接以通貨膨脹率為目標并對外公布該目標的貨幣政策制度，貨幣政策的決策依據主要依靠定期對通貨膨脹的預測。中央銀行根據預測提前確定本國未來一段時期內的

41、中長期通貨膨脹目標，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預測目標相吻合。</p><p>　　通貨膨脹目標制是一個貨幣政策框架，它的主要特點是公開承諾維持一個具體的長期通貨膨脹水平，長期價格穩(wěn)定將是壓倒一切的首要的政策目標，在長期通貨膨脹目標值的約束下，為達到產出穩(wěn)定等其它目標，中央銀行短期內擁有采取靈活政策的權力，并且貨幣政策決策者保持實質性的開放和透明。</p>&l

42、t;p>　　1.通貨膨脹率的預測性</p><p>　　貨幣政策手段變化與其對產出和通貨膨脹的最終影響之間存在一個較長的時滯。實行通貨膨脹目標制的國家，一般通過對過去的價格指數進行研究并產生預期，而不是對實際的通貨膨脹反饋。</p><p>　　2.貨幣政策的透明性</p><p>　　貨幣政策透明度是指清晰和及時的與公眾就政策目標、計劃和策略進行溝通。實行通

43、貨膨脹目標制國家的中央銀行不但預先公布明確的通貨膨脹目標或目標區(qū)間，而且還定期向政府和公眾解釋當前的通貨膨脹狀況和應對措施。這樣，中央銀行、政府和公眾之間就形成了一個開放、透明的溝通機制與監(jiān)督機制。通過與公眾的交流，一方面有利于增強公眾對貨幣政策的信心，另一方面也有利于公眾評估中央銀行貨幣政策的實績。</p><p>　　3.中央銀行的獨立性</p><p>　　獨立性是指中央銀行的貨幣政

44、策不受其他政府部門的影響或控制。部分國家的經驗表明，通貨膨脹目標制度常常需要中央銀行擁有更多的獨立性。越來越多的國家采取通貨膨脹目標制時，賦予中央銀行更多的運用貨幣政策的獨立性。中央銀行具有使用貨幣政策的獨立性，可以更有利于貨幣政策的執(zhí)行。</p><p>　　4.貨幣政策的效率性</p><p>　　在通貨膨脹目標制條件下，貨幣政策具有更高的效率。從貨幣政策目標的實現來看，一方面，貨幣政

45、策單一，無需對多重目標加以權衡和協調；另一方面，公開通貨膨脹目標值，可以引導公眾形成合理的通貨膨脹預期，使貨幣政策的運行結果符合中央銀行的要求，提高貨幣政策的效率。</p><p>　　理想的貨幣政策中介目標與貨幣政策最終目標之間應該高度相關、易于控制、易于被中央銀行和公眾觀察。由此來看，中央銀行的通貨膨脹預測值是一個理想的中介目標。</p><p>　　5.規(guī)則性和靈活性的統一</

46、p><p>　　通貨膨脹目標制克服了傳統貨幣政策框架下單純盯住某種經濟、金融變量的弊端，實現了規(guī)則性和靈活性的高度統一。通貨膨脹目標制是建立在一定的規(guī)則之上的，貨幣當局一旦公布了通貨膨脹目標，中央銀行就要在政策連貫性方面做出承諾，維持實際通貨膨脹率和目標通貨膨脹率的基本一致；與此同時，中央銀行有權自主決定使用何種貨幣政策工具來實現通貨膨脹目標，并且這個目標是一個區(qū)間值，當發(fā)生無法預見的經濟危機的時候，通貨膨脹率允許超

47、出這個區(qū)間范圍。這樣，通貨膨脹目標制就實現了規(guī)則性和靈活性的高度統一。</p><p><b>　　四、結論及政策建議</b></p><p>　　（一）通貨膨脹目標制在我國的適用性</p><p>　　我國可以考慮引入通貨膨脹目標制的政策框架，國際經驗表明，通貨膨脹目標制的良好實踐效果在大部分西方發(fā)達國家得到了實證數據的支持，但是在發(fā)展中國家

48、的適用性方面卻缺乏足夠的研究支持，而且由于我國中央銀行建立的時間較短，金融市場很不完善，經濟發(fā)展還有許多不健康的因素等情況，通貨膨脹目標制在我國是否適用值得思考。可以通過以下四個方面分析通貨膨脹目標制在我國的適用性。</p><p>　　1.中央銀行的獨立性</p><p>　　實行通貨膨脹目標制就要求中央銀行具有高度的獨立性。中央銀行的獨立性是指中央銀行在履行、制定、實施貨幣政策時的自主

49、性，就是中央銀行可以不接受來自政府的指令。央行只有擺脫財政控制，避免財政部向中央銀行直接借款，中央銀行才能夠為通貨膨脹進行有效治理。1995年通過的《中國人民銀行法》第2條規(guī)定，“中國人民銀行在國務院領導下，制定和實施貨幣政策，對金融業(yè)實施監(jiān)督管理”，這就明確了中國人民銀行隸屬于國務院，是國務院領導下的宏觀調控部門。該法第5條第1款規(guī)定，“中國人民銀行就年度貨幣供應量、利率、匯率和國務院規(guī)定的其他重要事項做出的決定，報國務院批準后執(zhí)行；

50、中國人民銀行就前款規(guī)定以外的其他有關貨幣政策事項作出決定后，即予執(zhí)行，并報國務院備案”。</p><p>　　第二十三條規(guī)定，“中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運用下列貨幣政策工具：要求銀行業(yè)金融機構按照規(guī)定的比例交存存款準備金；確定中央銀行基準利率；為在中國人民銀行開立賬戶的銀行業(yè)金融機構辦理再貼現；向商業(yè)銀行提供貸款；在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯；國務院確定的其他貨幣政策工具”。<

51、/p><p>　　第二十九條規(guī)定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。</p><p>　　第三十條規(guī)定，“中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供貸款，但國務院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構提供貸款的除外”。</p><p>　　從第五、二十三和三十條可以看到，我國的

52、中央銀行被賦予了一定的貨幣政策操作的獨立性，但仍有諸多限制。在重大事項的決定、貨幣政策工具的選擇及規(guī)則的變通方面仍受限于政府，這在一定程度上會限制央行對貨幣政策工具的靈活運用。</p><p>　　2.貨幣政策目標的單一性</p><p>　　實行通貨膨脹目標制，必須明確將通貨膨脹率作為中央銀行實施貨幣政策所盯住的唯一目標，放棄制定其他名義變量的目標，以防目標之間發(fā)生沖突時對央行的、實行貨

53、幣政策時的干擾，中央銀行需要向公眾表明當沖突發(fā)生時，通貨膨脹目標處于首要位置。然而在實際中，多重目標往往導致政府以一種近乎隨意的方式改變貨幣政策，降低了政策的可信性和透明度，使公眾對中央銀行的意愿和能力產生懷疑，公眾行為就會與中央銀行的要求發(fā)生背離，以致影響政策實施的效果。</p><p>　　我國在1995年以前的貨幣政策的目標是“發(fā)展經濟，穩(wěn)定幣值”，是典型的雙重目標；1995年以后，我國貨幣政策目標改為“保

54、持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”，這是我國貨幣政策發(fā)展過程中的一次有效地改進。然而，對該目標表述仍有不清晰之處，這是其在雙重目標與單一目標之間的折中做法，引人質疑。因此我國在貨幣政策的目標選擇上逐步側重防止通貨膨脹、保持幣值穩(wěn)定的目標，卻并沒有放棄經濟增長等其他目標。</p><p>　　3.央行對經濟走勢的預測能力，統計資料的真實可靠性</p><p>　　通貨膨脹目標制要求中央銀行

55、的貨幣政策具有高度的前瞻性，央行需要能夠準確預測未來通貨膨脹并及時調整通貨膨脹的預測誤差，預測的準確與否將對通貨膨脹目標制的效果產生決定性的影響，任何預測模型和分析檢驗方法的有效性都取決于統計數據質量的高低。這就要求我國要有分類科學的經濟統計制度，做到統計分類的細化，統計數據的連貫一致，以及統計數據的真實性。然而我國的統計制度目前處在完善階段，缺乏對經濟走勢預測所必要的連續(xù)的、長期的歷史統計數據，同時在我國普遍存在為追求政績而改變統計數

56、據的做法，對數據的真實性造成了嚴重的影響。沒有真實可靠的長期數據，中央銀行根據這個誤差很大的預期通貨膨脹率來調整貨幣政策，必然會使得目標期的實際通貨膨脹率偏離目標區(qū)間，實行通貨膨脹目標制就沒有實際意義了。</p><p>　　4.金融市場和銀行體系的健全程度、匯率制度的市場化程度</p><p>　　發(fā)達的金融市場有利于避免政府對貨幣政策的干涉，健全的銀行體系有利于貨幣政策的順利傳導，同時

57、發(fā)達的金融市場有助于央行對宏觀經濟運行態(tài)勢進行合理預測，有助于公眾在合理預期的基礎上進行正確的決策。金融基礎設施越完善，貨幣政策的有效性就越強。我國金融市場從九十年代初到目前經歷了將近二十年的發(fā)展，不斷趨于完善，然而與西方發(fā)達國家比，仍有諸多不足，某些時候甚至誤導了公眾的合理預期。</p><p>　　此外，貨幣政策的有效性與獨立性還取決于匯率制度。我國在盯住匯率目標，保持匯率穩(wěn)定時，往往會為了外部均衡而犧牲內部

58、均衡。自從1994年以來，我國出現了國際收支經常賬戶和資本賬戶大量的、持續(xù)的雙順差，對人民幣形成巨大的升值壓力。由于我國實行穩(wěn)定匯率的政策，央行不得不大量購入外匯資產，導致了大量人民幣的非意愿投放，國內通脹預期不斷增強，經濟均衡受到了嚴重的威脅。</p><p>　　因此，我國若要實行通過膨脹目標制，使貨幣政策唯一盯住國內通貨膨脹目標，應該保證匯率形成機制的市場化，使匯率充分發(fā)揮調節(jié)國際收支的作用，解決由于匯率缺

59、乏彈性而帶來的內外不均衡問題。我國自2005年匯率體制改革開始了人民幣匯率市場化的改革進程，已經取得了重大進展，實行的是有管理的浮動匯率制度，目前正在不斷擴大浮動區(qū)間，已經擺脫了單一盯住美元的固定匯率。</p><p>　?。ǘ嵤┩ㄘ浥蛎浤繕酥频拇胧?lt;/p><p>　　由以上分析可以看到，對于實施通貨膨脹目標制的有些條件已經具備，有些條件正在改進，因此實施通貨膨脹目標制對于我國而言并

60、非完全不適用；在開放經濟條件下，貨幣供應量的內生性不斷增強，導致貨幣供應量的可控性和可測性也日趨弱化，政策相關性也主要受到其內生性的影響。從長遠的角度來看，通貨膨脹目標制更加適合中國經濟金融發(fā)展進程，應當逐步建立通貨膨脹目標制，以物價穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標，但同時，還不能完全放棄貨幣供應量目標，應注意到貨幣供應量目標的重要性。我國已具備了實施通貨膨脹目標制的部分法律和操作條件，在各種條件完善之前，應該在兩者之間建立一個過渡階段，逐步

61、過渡到通貨膨脹目標制。首先應明確通貨膨脹壓倒一切，在此基礎上同時制定通貨膨脹預期目標和貨幣總量目標，以通貨膨脹率作為貨幣政策的中介目標，同時密切關注貨幣供給量M2，在進行相應的貨幣政策操作時，力度大小的確定可以參考貨幣供應量的評價結果；在此基礎上逐步向通貨膨脹定標的貨幣政策目標過渡，新貨幣政策制度的建立可以采取漸進方式，待條件成熟再過渡到完全模式，即中央銀行對通脹目標做出清晰的承諾，并把中央銀行維持目標的承諾制度化。除此之外，我國應該進

62、一步</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]毛傳為.我國為什么要堅持“穩(wěn)定幣值”的單一政策目標[J].生產力研究,2008（16）.</p><p>　　[2]郗立群.通脹背景下我國貨幣政策目標的選擇[J].中國經貿導刊,2010（22）.</p><p>　　[3]潘樾.通貨膨脹目標制

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