中概股回歸新路徑研究——基于搜房網(wǎng)回歸A股市場(chǎng)的案例分析.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門(mén)到境外資本市場(chǎng)上市融資，由于A股市場(chǎng)無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)快速增長(zhǎng)的融資需求以及國(guó)內(nèi)政策對(duì)某些行業(yè)的外商投資限制，在比較了境內(nèi)外資本市場(chǎng)的上市條件和市場(chǎng)環(huán)境之后，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇赴美、赴港以求解決企業(yè)發(fā)展所必須的融資問(wèn)題。二十多年來(lái)，先后共有五次赴美上市高潮，而2010年由新浪網(wǎng)引領(lǐng)的科技股赴美上市浪潮達(dá)到了歷史頂峰。
　　然而火熱的中概股行情并沒(méi)有能夠繼續(xù)下去，從2010年開(kāi)始，美國(guó)專業(yè)做空

2、機(jī)構(gòu)的攻擊、投資者的質(zhì)疑、監(jiān)管環(huán)境的不適應(yīng)等原因開(kāi)始促使中概股主動(dòng)或者被動(dòng)的退出美國(guó)資本市場(chǎng)，尋求回歸A股市場(chǎng)的方法。2011年到2015年，已經(jīng)退市或者有回歸打算的中概股數(shù)量達(dá)到了前20年的10倍以上。2015年A股暴漲更是吸引了超過(guò)30家中概股的回歸。與十五年前的赴美熱潮相比，這一次卻是瘋狂的回歸熱潮。
　　暴風(fēng)科技首先完成了拆除VIE結(jié)構(gòu)回歸A股的歷程，分眾傳媒成為了第一家私有化退市-拆除VIE-回歸A股市場(chǎng)的中概股，隨后是

3、巨人網(wǎng)絡(luò)的成功回歸。這三家企業(yè)的回歸路徑都極具參考價(jià)值，可是在這之后想要回歸的中概股，幾乎都采取了先私有化退市，再拆除VIE結(jié)構(gòu)，最后尋求A股上市的方式，也許這條路徑參照前面公司的成功經(jīng)驗(yàn)會(huì)走的更順利，但是整整兩到三年的時(shí)間跨度卻會(huì)讓任何一家謀求更快發(fā)展的企業(yè)喪失可能的機(jī)會(huì)。2015年11月13日，萬(wàn)里股份公告透露出搜房網(wǎng)將拆分業(yè)務(wù)借殼回歸A股的消息。作為第一家采用另外一種新模式，不從美國(guó)資本市場(chǎng)退市，不拆除VIE結(jié)構(gòu)，同時(shí)期望在A股市

4、場(chǎng)獲得上市公司身份的中概股企業(yè)，無(wú)疑成為了中概股回歸熱潮中被關(guān)注的焦點(diǎn)。處于轉(zhuǎn)型陣痛期的搜房網(wǎng)，為何會(huì)開(kāi)辟一條這樣的路徑？在整個(gè)過(guò)程中具體操作又是如何？這種模式的開(kāi)創(chuàng)會(huì)給搜房網(wǎng)帶來(lái)什么好處，而又會(huì)使其承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？這條路徑最終是否會(huì)獲得成功也是否具有可復(fù)制性與推廣價(jià)值？這條路徑可以給予我們什么啟示？開(kāi)創(chuàng)新事物的第一家，往往最值得關(guān)注與研究。
　　本文以搜房網(wǎng)分拆資產(chǎn)借殼萬(wàn)里股份的案例為主要對(duì)象，運(yùn)用文獻(xiàn)分析、圖表分析、對(duì)比分析

5、等方法，研究中概股回歸現(xiàn)狀、回歸原因以及主要回歸路徑。詳細(xì)分析搜房網(wǎng)案例背景、交易結(jié)構(gòu)與過(guò)程、原因、新模式的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)以及新路徑的可復(fù)制性，得到啟示，并針對(duì)不同對(duì)象提出建議。文章主要分為以下六個(gè)部分。
　　第一章是緒論部分。該部分主要介紹本文的選題背景，闡述本文的研究意義，介紹本文的研究方法和整體框架。指出本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足，同時(shí)整理出有關(guān)中概股的文獻(xiàn)。第二章是中概股回歸概況。該章節(jié)主要從兩方面對(duì)中概股回歸做了介紹。首先說(shuō)明了中概

6、股回歸的現(xiàn)狀。其次，對(duì)中概股的回歸原因進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，探尋回歸熱潮背后的驅(qū)動(dòng)因素。第三章是中概股回歸路徑的探析，此章節(jié)分別介紹了中概股回歸最常用的路徑和與案例相關(guān)的路徑。簡(jiǎn)單介紹了兩條路徑的流程與各自的優(yōu)劣勢(shì)。第四章是搜房網(wǎng)回歸A股案例分析。該章節(jié)首先介紹了案例背景，對(duì)參與各方以及交易過(guò)程都進(jìn)行了詳細(xì)介紹。其次分析了搜房網(wǎng)回歸A股的具體原因，主要包括了搜房網(wǎng)自身運(yùn)營(yíng)情況和市場(chǎng)因素。接下來(lái)探尋搜房網(wǎng)采用新模式回歸會(huì)得到的好處，也詳細(xì)的探尋

7、了新模式有可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。最后分析了搜房網(wǎng)回歸新路徑的成功性與可復(fù)制性，也就是其推廣價(jià)值。第五章提出了從搜房網(wǎng)回歸案例中得到的啟示與建議。該部分基于搜房網(wǎng)回歸的背景和模式，提出了對(duì)中概股、投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議。第六章得出結(jié)論。
　　通過(guò)研究，本文得到了以下結(jié)論。搜房網(wǎng)在針對(duì)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的情況下，分拆出廣告業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)的資產(chǎn)借殼萬(wàn)里股份在A股上市。這種不同于私有化的創(chuàng)新回歸路徑選擇雖然在表面上看起來(lái)會(huì)使搜房網(wǎng)獲得種種好

8、處，尤其是時(shí)間跨度的大大縮短更是會(huì)讓仍處于美國(guó)資本市場(chǎng)的中概股企業(yè)興奮不已，但是深層次的風(fēng)險(xiǎn)卻不能被忽略，畢竟收益總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的。中概股企業(yè)需要根據(jù)自身的特點(diǎn)和真實(shí)情況選擇是否回歸，選擇哪一種路徑回歸，切不可盲目跟風(fēng);投資者不要被所謂的創(chuàng)新模式蒙蔽雙眼，要理性判斷中概股回歸這種資本市場(chǎng)現(xiàn)象下的真實(shí)目的與價(jià)值;而監(jiān)管機(jī)構(gòu)更是應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起其在資本市場(chǎng)當(dāng)中的重要責(zé)任，在為上市企業(yè)回歸建設(shè)更加完善的市場(chǎng)環(huán)境的同時(shí)，不要忽視了對(duì)投資者的保護(hù)，尤其

9、是在資本市場(chǎng)中力量薄弱的中小投資者，資本市場(chǎng)發(fā)展的前提是穩(wěn)定。搜房網(wǎng)的這一次回歸模式的創(chuàng)新是中概股回歸路程上非常重要的一步，勇于嘗試的價(jià)值貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比單純的利潤(rùn)創(chuàng)造更為珍貴。
　　本文主要貢獻(xiàn):第一，中概股回歸路徑選擇上，搜房網(wǎng)創(chuàng)新的采用了分拆資產(chǎn)借殼回A股上市的路徑，是赴美上市中概股回歸的第一家，如何操作國(guó)內(nèi)中概股中并無(wú)成熟案例，相關(guān)研究也極度缺乏。本文通過(guò)詳細(xì)分析搜房網(wǎng)的原因并探析其優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)以及可復(fù)制性，對(duì)以后中概股回歸提供借鑒意