通信行業(yè)盛科通信過會；國產(chǎn)模組市占率提升

1、本周 本周觀點(diǎn)市場方面，上周通信（申萬）指數(shù)上漲 1.07%，同期滬深 300 上漲 1.99%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 6.29%。據(jù) 5 月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)， 在復(fù)工復(fù)產(chǎn)及政策補(bǔ)貼加碼背景下， 我國新能源汽車產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)和增長，整車智能化趨勢明顯，有望持續(xù)帶動物聯(lián)網(wǎng)模組、激光雷達(dá)等相關(guān)通信子行業(yè)發(fā)展。此外，中報(bào)業(yè)績期即將到來，我們建議開始關(guān)注二季度受疫情影響有限，業(yè)績可能好于市場預(yù)期的公司。建議關(guān)注：、中際旭創(chuàng)、炬光科技、中天科技、威勝信息、

2、拓邦股份、 和而泰、 華工科技、 新易盛、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、 七一二、 上海瀚訊、 海格通信、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。周專題：盛 ：盛科通信過會 過會，把握以太 以太網(wǎng)交換芯片 芯片進(jìn)口替代機(jī)遇 代機(jī)遇2022 年 6 月 21 日，上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板上市委員會 2022 年第 51 次審議會議結(jié)果公告，其中宣布盛科通信過會。盛科通信為國內(nèi)領(lǐng)先的以太網(wǎng)交換芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為以太網(wǎng)交換芯片及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售

3、。根據(jù)公司招股書，經(jīng)過十余年技術(shù)積累，公司現(xiàn)已形成豐富的以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品序列，產(chǎn)品覆蓋從接入層到核心層的以太網(wǎng)交換產(chǎn)品，為我國數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供了豐富的芯片解決方案。公司在國內(nèi)具備先發(fā)優(yōu)勢和市場引領(lǐng)地位，打破了國際巨頭長期壟斷的格局， 為我國數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供了堅(jiān)實(shí)的芯片保障。 根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以 2020 年銷售額口徑計(jì)算，公司在中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場的境內(nèi)廠商中排名第一。公司無實(shí)際控制人，中國電子為公司第一大股東。根據(jù)盛科

4、通信招股說明書，公司不存在控股股東及實(shí)際控制人。第一大股東為中國電子及其一致行動人中國振華（中國振華為中國電子的控股子公司） ，截止招股書簽署日，中國電子合計(jì)持股比例為 32.66%。公司第二大股東為蘇州君脈及其一致行動人 Centec 等，其中孫劍勇作為公司創(chuàng)始人之一及總經(jīng)理，通過上述股東合計(jì)控制股份比例 23.16%。此外，產(chǎn)業(yè)基金持有公司 22.32%的股份。圖表1： 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止招股書簽署 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止招股書簽署

5、日）資料來源：盛科通信招股書，公司 2021 年第一大客戶為 戶為邁普通信+深圳中電港，合計(jì)收入貢獻(xiàn) 貢獻(xiàn) 34.6%。根據(jù)盛科通信招股書，2019-2021 年公司前五大客戶收入占比分別為 47.21%、56.65%和 68.87%，其中邁普通信與深圳中電港均屬中國電子旗下，2019-2021 年二者合計(jì)均為公司最大客戶，且銷售比例逐年提升。此外，2021 年公司新增大客戶北京國信藍(lán)盾，前者基于公司提供的交換機(jī)芯片研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備已進(jìn)

6、入多家國內(nèi)科研院所及相關(guān)企業(yè)應(yīng)用體系，有助于公司繼續(xù)得到下游客戶認(rèn)證。圖表5： 2021 年公司前五大客戶收入占比 公司前五大客戶收入占比31%邁普通信 深圳中電港3% 蘇州斯維通電子5% 武漢藍(lán)途科技深圳飛速創(chuàng)新7%北京國信藍(lán)盾其他19%資料來源：盛科通信招股書，公司綜合毛利率保持 45%以上，核心產(chǎn)品交換芯片處于市場開拓階段。2018~2021 公司綜合毛利率分別為 58.95%、58.05%、46.98%、47.12%，其中交換芯

7、片 2018~2021 毛利率分別為 46.70%、47.69%、34.35%和 39.61%，交換芯片 2020 年毛利率水平相對 2018、 2019 年有所下降，主要系 2020 年公司為提升 GoldenGate 系列產(chǎn)品市場覆蓋，對戰(zhàn)略客戶的價(jià)格折扣較大且該系列產(chǎn)品銷量提升。2021 年相對 2020 年有小幅上漲，主要系 GoldenGate 系列上量后產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致平均采購成本下降。 交換芯片模組及定制化解決方

8、案由于產(chǎn)品的高度定制化性質(zhì)，毛利水平相對較高。交換芯片模組 2018-2021 年分別為 71.91%、69.49%、65.81%、55.10%，2021 年毛利有所下降，主要系公司通過經(jīng)銷模式銷售的模組產(chǎn)品占比大幅增加，導(dǎo)致整體毛利率水平下降。綜合來看，公司交換芯片毛利率相對國際巨頭博通、美滿、瑞昱等平均毛利率 52.68%尚有差距。圖表6： 2018-2021 公司分產(chǎn)品毛利率變動情況 公司分產(chǎn)品毛利率變動情況100%90%80%