當(dāng)前國際環(huán)境下固收投資者可以考慮的三個策略

1、宏觀環(huán) 觀環(huán)境面 境面臨多重挑 多重挑戰(zhàn)總體而言，眼下國際社會面臨多重挑戰(zhàn)，公共衛(wèi)生危機、經(jīng)濟下行、金融動蕩以及地緣政治沖突同時發(fā)生，這種組合在近代史上前所未有，全球宏觀投資環(huán)境的脆弱性和不確定性彰顯無遺。我先來談一談我們對于宏觀環(huán)境的幾點看法。第一，高 第一，高債務(wù) 債務(wù)和低利率。 和低利率?？v觀全球，各大市場在這次危機前的利率已經(jīng)走至歷史低點，很多國家的利率甚至達到了前所未有的負利率，背后的原因不僅包括中央政策，還有我們熟知的人口紅

2、利放緩，生產(chǎn)力增長疲軟和潛在經(jīng)濟增長逐步下降的長期趨勢。與此同時，由于低利率的存在，企業(yè)越來越多地通過舉債來重組資產(chǎn)負債表，使得企業(yè)債務(wù)水平不斷推高。在這次危機中，企業(yè)更是不得不增加借貸來緩解經(jīng)濟衰退和收入下跌所造成的財務(wù)困難。各國政府為了應(yīng)對疫情迅速推出了巨額的刺激措施，也大幅度拉升了政府債務(wù)水平。債務(wù)水平的推高必然會牽制政策制定者，限制利率上行空間。所以，我們認為全球利率尤其是通脹調(diào)整后的實際利率，在未來相當(dāng)長一段時間會維持在比較低

3、的水平。第二，市 第二，市場差異化。 差異化。在新冠危機的沖擊下，跨國企業(yè)不得不重新思考全球供應(yīng)鏈布局，以提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性。可以預(yù)見的是，疫情過后，全球供應(yīng)鏈會經(jīng)歷重大結(jié)構(gòu)性改變，這對全球化的進程會有長遠的負面影響。去全球化的利益再分配，也將在國家、行業(yè)、企業(yè)層面產(chǎn)生新的贏家和輸家。日益緊張的中美關(guān)系也不斷影響各國政策。有關(guān)國家安全的考量已經(jīng)對諸如醫(yī)療、通訊等關(guān)鍵行業(yè)的供應(yīng)鏈產(chǎn)生了壓力。對人員和資本流動的限制也加重了保護主義。

4、我們認為，如果全球化出現(xiàn)重大退步，必然對企業(yè)和消費者造成長期負面影響，尤其是依賴出口和外商投資的新興市場經(jīng)濟體。反觀發(fā)達經(jīng)濟體，貧富差距的日益擴大也會引發(fā)民粹主義的進一步擴張。在這眾多不確定的因素影響下，全球各國政府的應(yīng)對意愿和能力各有不同，政策制定的力度和準(zhǔn)度也會必然出現(xiàn)差異。對于投資者而言，這些政策和市場的差異化提供了很好的機會。第三，未來 第三，未來變數(shù)的 數(shù)的劇增。 增。在新冠疫情影響下，實體經(jīng)濟恢復(fù)緩慢，各國迅速的政策應(yīng)對和低

5、利率推高了資產(chǎn)價格，勢必增加后續(xù)政策制定和實行的難度。當(dāng)利率水平降到零甚至負值，各國央行需要尋求更多非傳統(tǒng)的經(jīng)濟支撐手段。投資者必須認識到，我們所面臨的宏觀政策環(huán)境，正在經(jīng)歷兩重根本性的變化。 一是 一是貨幣 貨幣政策。 政策。全球主要的幾家央行都表示不會因為通脹升溫萌芽信號而主動縮表，他們將更能容忍超出政策目標(biāo)的通脹水平。同時，由于利率下行空間已經(jīng)十分有限，財政政策需要發(fā)揮更大的刺激經(jīng)濟作用。然而，經(jīng)濟衰退導(dǎo)致政府稅收銳減，刺激計劃又

6、增加支出、推高債務(wù)，讓政府的財政狀況雪上加霜。二是 二是財政政策和 政政策和貨幣 貨幣政策之 政策之間出現(xiàn)更大程度的 更大程度的協(xié)同配合。 同配合。這種配合體現(xiàn)在貨幣政策支持財政計劃，增加對政府債務(wù)的購買，降低政府融資成本。在當(dāng)前的情況下，這種配合對于支持經(jīng)濟至關(guān)重要。然而，經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)后，這些政策組合將面臨難以調(diào)整或退出的困難。我們認為，后續(xù)政策制定與實施的風(fēng)險性和不確定性前所未有，短期內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)的變數(shù)增加，中長期高通脹和高通縮風(fēng)險并

7、存，而目前的高資產(chǎn)估值更讓投資者如履薄冰。三種有效的投 三種有效的投資策略 策略面對以上瞬息萬變的宏觀環(huán)境，作為固定收益投資者，我們選擇了以下三個投資策略：首先，更靈活的防御策略。 首先，更靈活的防御策略。全球宏觀的不確定性和全球主流資產(chǎn)的高估值，彰顯了投資組合中防御策略的重要性。在保持風(fēng)險資產(chǎn)頭寸的同時，也要進一步加大對防御策略資產(chǎn)的靈活配置，尤其要加 尤其要加碼那些高 那些高實際 實際收益、高名 收益、高名義收益，低關(guān) 收益，低關(guān)聯(lián)

8、度的 度的債券市 券市場資產(chǎn) 場資產(chǎn)。其中人民幣國債和政策性金融債，在我們看來提供了較高的風(fēng)險回報率。隨著人民幣國際化進程的深入，人民幣債券的長期配置價值會日益明顯。作為中國債券市場的長期投資者，我們見證并積極參與了這個市場在這幾年的飛速發(fā)展。近期，我們更欣喜地看到了債券期貨市場進一步發(fā)展的萌芽。我們十分愿意積極參與到這個新的市場中。其次，減少 其次，減少對信用 信用債 β 的依 的依賴，提高 ，提高 α 的比重。 的比重。在信用債投資

9、方面，我們不傾向于采取自上而下的宏觀 β 導(dǎo)向，而是專注于做好自下而上的微觀 α 投資。我們的團隊通過自主研究選擇市場發(fā)行主體，進行主動、積極的投資，并且跟優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了長期融資伙伴關(guān)系，依靠我們的體量、速度和解決方案能力，為企業(yè)提供有針對性的融資，同時，也給我們的投資組合帶來回報。最后，注重投 最后，注重投資組 資組合的搭建和多 合的搭建和多樣化，提高 化，提高韌性。 性。一直以來，我們都遵循預(yù)備不預(yù)測的原則，加強投資組合的多樣化，而

10、這個原則在當(dāng)前多變的宏觀大環(huán)境下，顯得更為重要。為了讓投資組合在多種可能的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下都取得適度的回報，我們需要在投資風(fēng)格、市場拓展以及創(chuàng)新等方面不斷進步。期貨、期權(quán)和波動率市場的靈活配置，也會在我們的投資組合中扮演更重要的角色。作為一個長期投資者，我們會保持長遠的眼光。這意味著，我們更注重基本面趨勢，而非市場情緒；注重價值，而非價格；注重伙伴關(guān)系，而非交易關(guān)系。這一切都會為我們的投資組合提高韌性。 *本文由作者授權(quán)全文發(fā)布。轉(zhuǎn)載或引