股指期貨分析及套利時點確定.pdf

1、股票價格指數(shù)期貨（一般簡稱為股指期貨或指數(shù)期貨）是以某種股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平．股指期貨套利包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利四種，其中以期現(xiàn)套利和跨期套利最為常見，期現(xiàn)套利又可分正向套利和反向套利兩種．在期現(xiàn)套利中，套利區(qū)間邊界分析、指數(shù)復(fù)制組合構(gòu)建策略，期貨與現(xiàn)貨交易策略和套利風(fēng)險分析是套利成敗的關(guān)鍵。預(yù)期理論和持有成本模型是股指期貨定價的主要方法，而后者更

2、具有可操作性，但其有嚴格的假設(shè)條件，與實際情況有較大差別。我們在考慮市場稅收和交易成本等因素情況下，利用無套利定價原則對股指期貨進行定價分析，給出了股指期貨套利中的上下邊界．套利者一般采用持有成本定價模型來確定套利時點，但是，由于市場經(jīng)常處于非理性狀態(tài)，在以持有成本定價模型為基礎(chǔ)套利時經(jīng)常面臨價差持續(xù)擴大的風(fēng)險；本文把樣本按置信水平分為正常區(qū)間和異常區(qū)間，當(dāng)價差進入異常區(qū)間時認為出現(xiàn)了套利機會，但是這仍不是最佳的套利時點，我們又分別測度

3、了價差向有利方問及不利方向變動的程度，仍然是測算一定置信水平下的獲利值和惡化值，再結(jié)合異常區(qū)間的邊界來確定套利時點。傳統(tǒng)的股指期貨跨期套利者需要預(yù)測未來不同到期日合約的走勢建立套利頭寸，主觀預(yù)期因素在跨期套利交易中扮演重要角色，為跨期套利帶來較大的風(fēng)險．協(xié)整檢驗在于發(fā)現(xiàn)變量間的長期均衡關(guān)系，對于偏離長期均衡的短期波動引入誤差修正機制后可以很好地刻畫變量間的長短期均衡關(guān)系，通過協(xié)整方法對不同月份到期的期貨合約價格序列進行分析，可以得到價差

4、（spread）序列或者說殘差序列的分布狀況。依據(jù)數(shù)量化模型理性選擇適當(dāng)?shù)牟呗越⒖缙谔桌灰最^寸，擯棄傳統(tǒng)的主觀預(yù)期未來價差變動方向的高風(fēng)險跨期套利交易思路，降低風(fēng)險的同時穩(wěn)定獲取價差交易的收益?；谕粯?biāo)的指數(shù)或強相關(guān)標(biāo)的指數(shù)的期貨合約價格之間長期來看存在一種均衡關(guān)系，除了按照持有成本因素造成的合約價差之外，還有短期的非合理價差波動存在。20世紀80年代初，Granger提出的協(xié)整（Co-integration）概念是處理非平穩(wěn)時間

5、序列間長期均衡關(guān)系的行之有效的方法。如果一個序列經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗發(fā)現(xiàn)是非平穩(wěn)序列，但是卻可以通過差分來消除它的非平穩(wěn)性，我們就說這個序列為單整過程，協(xié)整分析就是針對非平穩(wěn)時間序列，通常是對單整過程時間序列來進行的。Board and Sutcliffe（1996）利用協(xié)整方法對跨市場（大阪、新加坡和芝加哥）的日經(jīng)225指數(shù)合約之間的價差套利研究表明存在套利交易空間，Brenner，Subrahmanyam and Uno（1989）對于日

6、本股指期貨市場的價差研究證實日經(jīng)平均股價指數(shù)合約和大阪50股票指數(shù)期貨合約之間存在豐厚的套利收益。不過Butterworth and Holmes（1999）對FTSE100和FTSE250指數(shù)期貨合約1994年3月至1996年9月間價差研究表明，扣除交易成本之后套利交易是虧損的。股指期貨跨期價差交易（calendar spread trading）盡管也屬于套利交易行為，但是在表面上看起來不如期現(xiàn)套利和ETF套利那么直觀，相對于后兩種

7、套利交易機會，價差交易被直接觀測到的機會較低，上述研究也表明即使在股指期貨推出多年后，在有效性較低的市場上仍然存在跨期套利的交易機會。除了在程序化下單方面類同于期現(xiàn)套利和ETF套利之外，跨期套利的核心還在于準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)spread trading出現(xiàn)的時機和概率。而協(xié)整方法為機構(gòu)投資者構(gòu)建不同到期月份合約價格序列的長期均衡關(guān)系，估計價差序列的分布從而制定恰當(dāng)?shù)膬r差交易策略提供了有效的手段，本文依據(jù)歷史模擬和協(xié)整兩種方法對臺灣加權(quán)指數(shù)進行了模