買斷式回購下的銀行間債券市場的套利問題研究.pdf

1、這些年以來，伴隨著改革開放，中國的市場化運(yùn)行，給中國的金融市場的發(fā)展帶來了灼灼生機(jī)，證券市場也得到了長足的發(fā)展。金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和，而證券市場是以股票、債券、證券投資基金份額等證券發(fā)行和交易的場所，它主要起到幫助資金需求者得到資金并付出一定報酬，而資金供給者提供閑置資金而獲取一定的收益。在西方國家，由于市場機(jī)制發(fā)達(dá)，證券市場發(fā)揮了很好的作用，在中國市場上，也起到了一定的作用，但是中國的資金來源

2、依然屬于偏股型，債券市場發(fā)行由于受到各方面條件的限制，沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。另外，由于目前債券市場上發(fā)行、交易、結(jié)算等機(jī)制不是很健全，會出現(xiàn)市價與其應(yīng)有的價值出現(xiàn)偏離現(xiàn)象，由此出現(xiàn)債券市場的套利。而銀行間債券市場是債券交易中一個非常重要的市場，在這個市場上也可以出現(xiàn)很多種套利行為。
　　 套利，是指投資者從兩個或多個市場的交易中，獲取無風(fēng)險收益的行為。一般經(jīng)濟(jì)行為中的套利是一個很復(fù)雜的問題，有很多種套利方式，如空間套利、時間套利、

3、風(fēng)險套利、稅收套利和復(fù)合金融工具套利等。改革開放以來，我國的債券市場得到了一定程度的發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國家的債券市場相比，還存在著不小的差距，由于存在多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一；發(fā)行市場與流動市場割裂，未形成統(tǒng)一價格；交易制度有待完善，利率沒有實現(xiàn)市場化等問題，導(dǎo)致我國債券的價格會與理論價格出現(xiàn)一定的偏差，導(dǎo)致債券市場的套利現(xiàn)象具體。到銀行間債券市場上的套利有跨市場套利、回購套利(主要是買斷式回購套利)、跨品種套利等。套利和其他證券投資行為一樣，風(fēng)

4、險與收益并存。
　　 債券買斷式回購(以下簡稱“買斷式回購”)即債券持有人(正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購方)的同時，交易雙方約定在未來某一時期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。由于買斷式回購下債券的融入方擁有該債券的所有權(quán)，即可以自行處置，待回購期末能交回給回購方就行，當(dāng)有利好消息時，投資者可以對債券作買斷式回購和現(xiàn)券交易進(jìn)行套利操作，或者當(dāng)兩種債券價格波動不一致時，也可以通過買斷式回購進(jìn)

5、行套利操作。
　　 目前為止，我國專家對債券市場套利的研究比較分散，對銀行間債券市場的套利更少。本文綜合了大部分學(xué)者的研究成果，對我國基于買斷式回購下銀行間債券間債券市場的套利進(jìn)行了相關(guān)分析，最后得出了一些結(jié)論，認(rèn)為銀行間債券市場的健康發(fā)展與否能很大程度地影響套利，進(jìn)而提出了銀行間債券市場的改進(jìn)措施及其他相關(guān)建議。
　　 本文共分為五章。
　　 第1章導(dǎo)論：包括本文的研究背景、選題依據(jù)、理論意義和現(xiàn)實意義；文獻(xiàn)綜

6、述；研究思路、全文的邏輯框架、研究方法，創(chuàng)新及不足。
　　 第2章銀行間債券市場套利原理、機(jī)制：債券的套利是在其現(xiàn)實價格或債券之間的現(xiàn)實價差與其合理價格或價值相差較大且其套利收益大于成本的條件下進(jìn)行的，即存在同品種不同市不同價，不同品種不同市不同價，同品種不同時不同價，及存在回購機(jī)制時就出現(xiàn)了套利機(jī)會。具體到銀行間債券市場就是當(dāng)債券在交易所和銀行間市場出現(xiàn)了非理論價格差異時，或者在銀行間債券市場兩種不同債券出現(xiàn)了非理論差異時，或

7、者由于回購機(jī)制的引進(jìn)等導(dǎo)致了在銀行間債券市場套利的可行性。該章講述了銀行間債券市場的基本理論，套利的相關(guān)原理及套利的種類，為下面的實證分析提供理論基礎(chǔ)。
　　 第3章銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀、功能及存在的問題：銀行間債券市場作為債券市場中一個重要的子市場，近年來得到了相當(dāng)大的發(fā)展，并且具有融資、價格發(fā)現(xiàn)、流動性管理、風(fēng)險管理的功能，但是與發(fā)達(dá)國家相比，依然存在著一系列問題，導(dǎo)致市場流動性不足，運(yùn)行效率不高。
　　 第4章

8、銀行間債券市場套利的實證分析：實證分析是一種重要的分析方法，它是對理論或模型用現(xiàn)實數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗其有效性的分析方法。本章根據(jù)第二章的套利機(jī)制和相關(guān)原理作了相關(guān)的實證分析，包括模型分析、樣本選擇、套利過程、套利結(jié)果、收益與風(fēng)險分析。
　　 第5章結(jié)論與建議：根據(jù)前文的分析探討，得出了一些結(jié)論，包括連續(xù)套利可以幾十倍放大收益或損失，但價差套利風(fēng)險小得多，認(rèn)為銀行間債券市場發(fā)展健康與否能夠很大程度地影響套利結(jié)果，而其套利行為又能更好地促