中國銀行間債券市場發(fā)展為場外市場的問題研究.pdf

1、債券市場的組織形式，包括交易所市場和場外交易市場兩種，但場外交易居于主導地位，交易所市場只是一種輔助性的市場。這種格局是國外成熟債券市場的共同特征，形成的主要原因有債券本身的內(nèi)在特點、交易機制的形成、交易習慣和交易效率等多方面的因素。因此，在發(fā)達國家，債券市場就意味著債券場外市場。相比而言，由中國人民銀行于1997年6月組建的全國銀行間債券市場，是目前中國債券市場的主要組成部分。即在中國，債券市場就意味著銀行間債券市場。那么，這兩者之間

2、是否存在異同，銀行間債券市場是否需要借鑒場外市場甚至向其轉(zhuǎn)型?如何選擇債券場外市場的發(fā)展模式?這些都是本文要解決的問題。 中國的債券市場經(jīng)歷了“初級場外市場—交易所市場為主—銀行間債券市場主導”這樣一個迂回曲折的過程。從制度變遷的角度來分析這一過程，就必須要研究各階段制度變遷的歷史成因。同時，還要在經(jīng)濟金融宏觀環(huán)境發(fā)生變化的情況下，認識到各階段制度變遷方式為市場的進一步發(fā)展帶來的局限性。 本文正是立足目前債券市場的主體—

3、—銀行間債券市場，從宏觀決策視角，以分析銀行間債券市場的歷史成因為切入點，對比啟動初期的宏觀背景與現(xiàn)目前銀行間債市所面臨的經(jīng)濟金融現(xiàn)狀的差異，從而分析銀行間債市向場外債市轉(zhuǎn)型的思路取向。隨后，文章研究銀行間債券市場與典型債券場外市場的差異，通過借鑒成熟的經(jīng)驗，探析在宏觀環(huán)境變化的約束條件下，如何將其深度轉(zhuǎn)型為場外市場，發(fā)揮其應(yīng)有的作用，并解決許多相伴生的改革難題。 一、在銀行間債券市場啟動時，其建立具有內(nèi)在需求，當時的情況需要政

4、府強力監(jiān)管和深度介入。 分業(yè)經(jīng)營、貨幣政策體系改革和基本利率的形成都需要建立銀行間債券市場。這一過程是以商業(yè)銀行退出交易所，切斷資金流入股市渠道為契機的。這個契機減少了交易所債券市場主體的阻力，有利于制度變遷的進行。但也使得中國債券場外市場以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，使場外債券市場和交易所債券市場并不只是交易方式的區(qū)別，而且有市場主體的區(qū)別。 二、債券場外市場是中國銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的必然選擇。 通過理論闡述和發(fā)

5、達國家、新興發(fā)展國家債券市場的實踐，都證明了債券場外交易方式對于市場參與者而言，交易方便、更容易成交、風險可控，場外市場應(yīng)當是中國債券市場發(fā)展的必然選擇。因此，場外市場也應(yīng)當是債市主體——銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的必然選擇。 在中國特殊政策背景下出臺的銀行間債券市場，只是具有債券場外市場的一些基本特征，但其場外交易機制還不是很完善，例如做市商制度．、機構(gòu)投資者基礎(chǔ)、中介機構(gòu)培育、場外債市監(jiān)管和透明度改革以及電子交易系統(tǒng)的建立等等。這些

6、缺陷不僅使債券市場投融資功能無法有效的釋放，而且制約著其進一步的發(fā)展?，F(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境與銀行間債券市場最初成立時已經(jīng)發(fā)生了相當大的變化，市場化程度更高，交易情況也更趨復(fù)雜，因此，銀行間債券市場亟待轉(zhuǎn)型，需要與整個經(jīng)濟金融體制的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相輔相成，相互促進。 三、中國銀行間債券市場向典型債券場外市場轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略構(gòu)建。 現(xiàn)階段，中國國內(nèi)經(jīng)濟規(guī)模、結(jié)構(gòu)、金融格局、體系的變化，迫切要求銀行間債券市場從封閉回歸到開放，發(fā)揮出場外

7、形態(tài)的功能，實現(xiàn)其市場規(guī)則的復(fù)歸，推動一個競爭性債市的形成。 本文在比較中國銀行間債券市場與典型的債券場外市場之間的差異、剖析前者的宏微觀缺陷之后，提出了銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的三大戰(zhàn)略：轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略、創(chuàng)新戰(zhàn)略和開放戰(zhàn)略。轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略主要是針對差異提出切實可行的改革措施，例如法律制度框架、市場發(fā)展總體設(shè)計以及監(jiān)管體系的理順，完善做市商制度，機構(gòu)投資者和專業(yè)經(jīng)紀商的培育支持和堅實托管、結(jié)算與交割基礎(chǔ)建設(shè)等等。創(chuàng)新戰(zhàn)略主要包括增加債券發(fā)行主體，