中國銀行間債券市場國債新舊券利差分析.pdf

1、中國銀行間債券市場國債新舊券利差分析中國銀行間債券市場國債新舊券利差分析ResearchonOnOfftherunYieldSpreadsofTreasuryBondsinChinaInterbankBondMarket學(xué)科專業(yè)：管理科學(xué)與工程作者姓名：勵特特指導(dǎo)教師：楊寶臣天津大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)部二零一六年十一月I摘要國債市場在調(diào)控宏觀經(jīng)濟，引導(dǎo)資本市場健康發(fā)展的進程中扮演著重要的角色，是促進經(jīng)濟和金融市場發(fā)展的主要推力。國債產(chǎn)品的流動

2、性更是衡量國債市場能否充分履行其市場職能的重要參考指標。在國債市場中，最近一期發(fā)行的國債被稱作新券，此后又有新的國債發(fā)行，則之前發(fā)行的國債變?yōu)榕f券。在美國、德國、日本等金融市場高度成熟的國家，國債市場存在新券現(xiàn)象，即相比于風(fēng)險性質(zhì)較為接近的舊券，新發(fā)行的債券交易活躍，往往以較高的價格（對應(yīng)較低的收益率）成交，從而導(dǎo)致新舊券之間出現(xiàn)由流動性差異帶來的利差。本文針對我國銀行間市場國債現(xiàn)券的新券現(xiàn)象進行研究，利用自2009年7月至2016年6

3、月銀行間債券市場國債收益率數(shù)據(jù)對新舊券利差進行判別，統(tǒng)計檢驗表明1年期、3年期新舊券利差不顯著，5年期、7年期、10年期國債新舊券利差顯著為負。為了進一步探究新舊券利差的性質(zhì)與特點，本文提出基于狀態(tài)空間模型的國債收益率分解方法，將國債收益率分解為無風(fēng)險收益和流動性溢價兩個潛在變量，利用數(shù)值計算方法對兩者進行直接量化，結(jié)果表明10年期國債新舊券的流動性溢價之差最大，7年期次之，5年期最小，證明國債新舊券流動性差異隨著期限的增長而變大。本文