商品期貨cta專題報(bào)告（八）：基于期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解-20190517-天風(fēng)證券-21頁

1、金融工程 金融工程 | 金工專題報(bào)告 金工專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1 商品期貨 商品期貨 CTA 專題報(bào)告（八） 專題報(bào)告（八） 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 2019 年 05 月 17 日 作者 作者 吳先興 吳先興 分析師 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 何青青 何青青 聯(lián)系人 heqingqing@tfzq.co

2、m 相關(guān)報(bào)告 相關(guān)報(bào)告 1 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（七）預(yù)期外宏觀因子對(duì)商品期貨價(jià)格的 沖 擊 影 響 研 究 2019-01-27 》2019-01-27 2 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（六）基本面分析框架下的黑色系商品庫存預(yù)測(cè) 2018-02-09》2018-02-09 3 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（五）我國(guó)商品期貨分類及異質(zhì)性基本面分析概述 2018-01-31》 2018-01-31 4

3、 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（四）庫存基本面與動(dòng)量技術(shù)面共振的商品期貨投資策略 2018-01-05》 2018-01-05 5 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（三）策略的趨勢(shì)過濾 2017-03-22》 2017-03-22 6 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（二） 日內(nèi)趨勢(shì)策略初探 2017-03-10》2017-03-10 7 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報(bào)告（一） 量化 CTA 策略概述 201

4、7-02-14》2017-02-14 基于期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解 基于期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解 展期收益對(duì)期貨多頭收益具有顯著解釋能力 展期收益對(duì)期貨多頭收益具有顯著解釋能力 期貨價(jià)格三大理論揭示了展期收益對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的理論預(yù)測(cè)作用。本文 利用國(guó)內(nèi) 43 個(gè)樣本品種 2005 年以來的交易數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，年均展期收益 與多頭收益橫截面上的相關(guān)系數(shù)為 0.58，展期收益對(duì)于期貨收益率具有顯 著解釋能力。分類別來看

5、，黑色系的展期收益與收益率最高，兩者的正相 關(guān)關(guān)系也相對(duì)最強(qiáng)。而農(nóng)產(chǎn)品可能由于季節(jié)性等因素的影響，部分品種的 展期收益與期貨多頭收益之間的相關(guān)性較弱。 基于近月和遠(yuǎn)月主力的展期收益策略表現(xiàn)更佳 基于近月和遠(yuǎn)月主力的展期收益策略表現(xiàn)更佳 我們用近月合約和遠(yuǎn)月主力合約計(jì)算展期收益，并基于展期收益因子的相 對(duì)強(qiáng)弱在橫截面上構(gòu)建多空策略（RR 策略） 。不同參數(shù)組下策略表現(xiàn)非常 穩(wěn)定，在排序期為 30-100 日、持有期為 10-40 日時(shí)，策

6、略均可獲得 10% 以上的年化收益，夏普比率大于 1.6，Calmar 比率平均可達(dá) 1.15。相對(duì)于 主力和次主力合約計(jì)算的展期收益因子策略表現(xiàn)更勝一籌。 疊加期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷的展期收益策略 疊加期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷的展期收益策略 考慮到農(nóng)產(chǎn)品等部分品種在某些時(shí)點(diǎn)由于季節(jié)性等因素，期限結(jié)構(gòu)存在不 穩(wěn)定性，我們剔除這些不穩(wěn)定的樣本后得到穩(wěn)定展期收益因子（SRR） ，同 樣地在橫截面上構(gòu)建多空策略。回測(cè)結(jié)果顯示，SRR 策略年化收益和夏普

7、 比率均得到一定程度的提升，而且表現(xiàn)相對(duì)更穩(wěn)定。 多路徑測(cè)試和 多路徑測(cè)試和 WFA 滾動(dòng)參數(shù)樣本外測(cè)試 滾動(dòng)參數(shù)樣本外測(cè)試 我們通過多路徑測(cè)試和 WFA 滾動(dòng)參數(shù)樣本外測(cè)試來對(duì)策略進(jìn)行穩(wěn)健性檢 驗(yàn)。結(jié)果顯示，SS 策略和 RSS 策略在不同路徑下的年化收益和夏普比率均 非常穩(wěn)定，從 Calmar 比率分布來看，SRR 策略更穩(wěn)健，分布在 1.2-1.6。 在 WFA 滾動(dòng)測(cè)試中，RSS 策略樣本外表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，2010 年以來年化收

8、益 10.4%，夏普比率 1.94，Calmar 比率高達(dá) 1.79。 因此，我們認(rèn)為，基于遠(yuǎn)月主力合約的展期收益相對(duì)強(qiáng)弱因子的橫截面策 略是有利可圖的，并在疊加期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性判斷后表現(xiàn)更優(yōu)，且路徑依賴 小，穩(wěn)健性強(qiáng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)環(huán)境突變 金融工程 金融工程 | | 金工專題報(bào)告 金工專題報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 3 圖 18：RSS 策略和 SS 策略 WFA

9、滾動(dòng)測(cè)試樣本外凈值表現(xiàn) .......................................................... 18 圖 19：RSS 策略和 SS 策略滾動(dòng)最優(yōu)排序期 ........................................................................................ 18 圖 20：RSS 策略和 SS 策略滾動(dòng)最優(yōu)持有

10、期 ........................................................................................ 18 表 1：商品期貨樣本品種納入時(shí)間 ...........................................................................................................

11、. 5 表 2：商品期貨展期收益與收益率的關(guān)系 .............................................................................................. 9 表 3：不同排序期和持有期下 RR 策略的年化收益率 .......................................................................

12、 11 表 4：不同排序期和持有期下 RR 策略的夏普比率 ........................................................................... 12 表 5：不同排序期和持有期下 RR 策略的 Calmar 比率 .................................................................... 12 表 6：

13、不同排序期和持有期下 SRR 策略的年化收益率 .................................................................... 15 表 7：不同排序期和持有期下 SRR 策略的夏普比率 ......................................................................... 15 表 8：不同排序期和持有期下 SR