保險(xiǎn)資金股權(quán)投資問(wèn)題研究 (2)

1、保險(xiǎn)資金股權(quán)投資問(wèn)題研究 保險(xiǎn)資金股權(quán)投資問(wèn)題研究1 論壇成員 論壇成員 陳文輝 陳文輝 第一章 第一章 股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展概況 股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展概況 第一節(jié) 第一節(jié) 股權(quán)投資的特點(diǎn) 股權(quán)投資的特點(diǎn) 一、股權(quán)投資的特征和類型 一、股權(quán)投資的特征和類型 股權(quán)投資 （Equity Investment)是一個(gè)舶來(lái)詞， 主要指投資主體購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè) （未上市、準(zhǔn)備上市、已上市公司）的股權(quán)，或以獲得經(jīng)濟(jì)利益為目的，以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)

2、物資產(chǎn)直接投資于其他單位。 這種經(jīng)濟(jì)利益可以通過(guò)分得利潤(rùn)或股利獲取， 也可以通過(guò)其他方式取得。 股權(quán)投資中，投資主體、投資標(biāo)的、實(shí)現(xiàn)方式或法律地位等要素的差異，將直接影響圍繞它所開(kāi)展的具體經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和法律實(shí)踐，并對(duì)社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。因此，厘清股權(quán)投資的概念十分重要。 （一）股權(quán)的概念及性質(zhì) 1.股權(quán)概念的界定 要研究股權(quán)投資，首先應(yīng)當(dāng)明確什么是股權(quán)。通常來(lái)講，股權(quán)是隨著股份公司的出現(xiàn)，基于公平和平等原理，依據(jù)有限責(zé)任、有限權(quán)利的原

3、則，出現(xiàn)的一種因持有股份而享有的權(quán)利。 具體而言，股權(quán)包括股東財(cái)產(chǎn)權(quán)和股東參與權(quán)。股東財(cái)產(chǎn)權(quán)指投資者作為股東，按其出資份額及協(xié)議約定享有的財(cái)產(chǎn)歸屬權(quán)、 財(cái)產(chǎn)收益分配權(quán)及相應(yīng)承擔(dān)財(cái)產(chǎn)損失的義務(wù)， 是基于公司法的規(guī)定， 享有的以經(jīng)濟(jì)利益為核心的， 具有支配性和請(qǐng)求性以及可轉(zhuǎn)讓性的財(cái)產(chǎn)權(quán)利；股東參與權(quán)， 是投資者因出資獲得股份取得股東身份后， 對(duì)被投資公司或企業(yè)各項(xiàng)事務(wù)發(fā)表意見(jiàn)、開(kāi)展管理、參與決策等一系列經(jīng)營(yíng)性介入權(quán)利，是一種社員權(quán)、非財(cái)產(chǎn)權(quán)

4、利。 2.股權(quán)的性質(zhì) 廣義的股權(quán)，既包物權(quán)、債權(quán)、社員權(quán)等各種權(quán)利存在形式，因此在我國(guó)公司法學(xué)研究中，存在著“物權(quán)（所有權(quán)）說(shuō)”2、 “債權(quán)說(shuō)”3、 “社員權(quán)說(shuō)”4、 “綜合權(quán)利說(shuō)” 、 “獨(dú)立說(shuō)”5、 “公司法人所有權(quán)整體有機(jī)組成部分說(shuō)” 、 “共有權(quán)說(shuō)”等多種學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。 1本文為中國(guó)金融四十人論壇內(nèi)部課題中期成果，課題負(fù)責(zé)人為陳文輝。在 2013 年 7 月 28 日的 CF40 內(nèi)部研討會(huì)暨《保險(xiǎn)資金股權(quán)投資問(wèn)題研究》課題中期評(píng)審

5、會(huì)上，課題組成員賈飆就《保險(xiǎn)資金股權(quán)投資問(wèn)題研究》 （課題報(bào)告）進(jìn)行了匯報(bào)演講。 2丁煥春主編： 《企業(yè)法概論》第 284 頁(yè)中國(guó)政法大學(xué)出版社 1989 年 5 月版。 3郭鋒： 《股份制企業(yè)所有權(quán)問(wèn)題的探討》載《中國(guó)法學(xué)》1998 年第 3 期。 二、股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益 二、股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益 股權(quán)投資通常需要面對(duì)來(lái)自不同層面的風(fēng)險(xiǎn)，如信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資標(biāo)的的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、投資的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及退出風(fēng)險(xiǎn)等，屬于一種風(fēng)險(xiǎn)程

6、度較高的投資行為。與之相對(duì)應(yīng)， 股權(quán)投資最終收益的實(shí)現(xiàn)除依靠股利及分紅外， 主要通過(guò)收購(gòu)、 兼并和上市實(shí)現(xiàn)，變數(shù)較多，市場(chǎng)波動(dòng)較大，再加上投資期限長(zhǎng)，故而投資索取的風(fēng)險(xiǎn)收益也較高，有可能達(dá)到幾倍，甚至十幾倍。 2010 年， 國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)平均投資回報(bào)分別為 10.77 倍和 10.26 倍，創(chuàng)富效應(yīng)較大。但不可忽視的是，因?yàn)槌掷m(xù)幾年的股票市場(chǎng)熊市環(huán)境，大批股權(quán)投資項(xiàng)目折戟，投資者損失慘重。 第二節(jié) 第二節(jié) 我國(guó)股權(quán)投

7、資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 一、簡(jiǎn)要?dú)v史回顧和現(xiàn)實(shí)狀況 一、簡(jiǎn)要?dú)v史回顧和現(xiàn)實(shí)狀況 與美國(guó)股權(quán)投資發(fā)展相似， 我國(guó)股權(quán)投資的探索和發(fā)展也從風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始。 風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的嘗試可以追溯到上世紀(jì) 80 年代。1985 年黨中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》中提到了支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題， 隨后由國(guó)家科委和財(cái)政部等部門(mén)籌建了我國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)。上世紀(jì) 90 年代之后，大量的海外私募

8、股權(quán)投資基金開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)。 第一次投資浪潮出現(xiàn)在 1992 年改革開(kāi)放后。 這一階段的投資對(duì)象主要以國(guó)有企業(yè)為主，海外投資基金大多與中國(guó)各部委合作。但由于體制沒(méi)有理順，行政干預(yù)較為嚴(yán)重，投資機(jī)構(gòu)很難找到好項(xiàng)目，而且當(dāng)時(shí)很少有海外上市，又不能在國(guó)內(nèi)全流通退出，股權(quán)投資退出的渠道不暢，導(dǎo)致海外股權(quán)投資基金第一次進(jìn)入中國(guó)以失敗告終，這些基金大多在 1997 年之前撤出或解散。 第二次投資浪潮出現(xiàn)于 1999 年。 當(dāng)年， 黨中央發(fā)布 《關(guān)于加

9、強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、 發(fā)展高科技、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》 ，為我國(guó)股權(quán)投資發(fā)展作出了制度上的安排，極大鼓舞了股權(quán)投資的熱情。 國(guó)內(nèi)相繼成立了一大批由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)， 其中具有代表性的是深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)公司和中科院牽頭成立的上海聯(lián)創(chuàng)和中科招商。2000 年年初出臺(tái)的《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》 ，是我國(guó)第一個(gè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的戰(zhàn)略性、綱領(lǐng)性文件，確立了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制相關(guān)原則。同時(shí)，政府也積極籌備在深圳開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板，讓投資者看到了高效率地

10、實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資退出的曙光。 但當(dāng)時(shí)由于還沒(méi)有建立中小企業(yè)板， 實(shí)際上退出渠道仍不夠暢通，一大批股權(quán)投資因無(wú)法收回投資而失敗。 第三次投資浪潮出現(xiàn)于 2004 年之后。前兩次股權(quán)投資熱潮均由于退出渠道不夠順暢而失敗，但這種情況在 2004 年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。2004 年，深圳中小企業(yè)板正式啟動(dòng)，這為股權(quán)投資在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供了 IPO 的退出方式， 股權(quán)投資成功案例開(kāi)始出現(xiàn)， 股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 2004