我國(guó)證券投資基金績(jī)效度量偏差效應(yīng)研究.pdf

1、我國(guó)證券投資基金績(jī)效度量偏差效應(yīng)研究AnAna一ysisoftheBiasEffeetsofChineseFunds’performaneeEvaluation學(xué)位申請(qǐng)人:年級(jí):學(xué)科專業(yè):研究方向:指導(dǎo)教師:定稿時(shí)間:匡2007金融工2009年12我國(guó)證券投資基金績(jī)效度量偏差效應(yīng)研究因此，對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行深入研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。導(dǎo)致基金績(jī)效度量偏差的原因主要有生存偏差效應(yīng)和市場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)。由于種種原因，部分基金可能退市、被合并或者被

2、分拆，從樣本期末時(shí)刻來(lái)看，這些基金要么沒有數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)太少，要么數(shù)據(jù)口徑與存活基金不一致。如果將這些基金排除在樣本之外，那么這部分基金數(shù)據(jù)所提供的寶貴信息將會(huì)丟失，基金績(jī)效度量也可能出現(xiàn)偏誤，這種效應(yīng)就是生存偏差效應(yīng)(SurVivshipBiasEffect)o在牛市行情中，即使基金經(jīng)理能力一般，隨意選擇投資組合，基金也能獲得較高的收益。在基金經(jīng)理能力相同的情況下，基金在牛市時(shí)期的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于熊市時(shí)期，因此基金樣本期所對(duì)應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的差異也

3、可能導(dǎo)致基金績(jī)效度量出現(xiàn)偏誤(Cuthbertson等，2008)。例如，在Carhalt四因子模型中，市場(chǎng)超額收益因子、規(guī)模因子、價(jià)值因子和動(dòng)量因子所提供的信息反映了市場(chǎng)環(huán)境的狀況，而常用基金績(jī)效指標(biāo)幾乎沒有考慮或沒有充分考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)基金績(jī)效度量的影響，因此所給出的基金績(jī)效可能存在偏誤。這種忽視市場(chǎng)環(huán)境信息而導(dǎo)致基金績(jī)效出現(xiàn)偏誤的現(xiàn)象，就是所謂的‘布場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)”(seholz和Sehnusenberg，2005)。在2000

4、年1月一2008年7月期間，我國(guó)已經(jīng)有23只封閉式基金因?yàn)榇胬m(xù)期到期而退市，占封閉式基金總數(shù)的40.35%。但現(xiàn)有研究都忽視了可能存在的生存偏差效應(yīng)對(duì)我國(guó)封閉式基金績(jī)效評(píng)價(jià)的影響，由此得出的封閉式基金績(jī)效及持續(xù)性結(jié)論可能存在一定的偏差。由于我國(guó)開放式基金發(fā)展較晚，目前還未出現(xiàn)開放式基金退市的現(xiàn)象，所以生存偏差效應(yīng)不存在。但這并不意味著對(duì)我國(guó)開放式基金績(jī)效進(jìn)行度量時(shí)不存在偏差。我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、單邊行情明顯、市場(chǎng)環(huán)境差異巨大，這極可能

5、會(huì)導(dǎo)致我國(guó)開放式基金存在顯著的“市場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)”。截止目前為止，還沒有學(xué)者對(duì)我國(guó)開放式基金的“市場(chǎng)環(huán)境偏差’，效應(yīng)進(jìn)行研究。如果市場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)存在，那么常用績(jī)效指標(biāo)可能不是基金績(jī)效的真實(shí)度量，基金排序的一致性問(wèn)題也可能受到影響，投資者根據(jù)常用績(jī)效指標(biāo)所提供的信息無(wú)法進(jìn)行合適的投資決策。封閉式基金在2.002年后就暫停發(fā)行，近兩年也只發(fā)行了較少數(shù)量，績(jī)效度量時(shí)面臨的市場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)較小。因此，市場(chǎng)環(huán)境偏差效應(yīng)主要是針對(duì)我國(guó)開放式基金而