金字塔結構、國有控股與公司治理——老三九集團巨虧的背后.pdf

1、在股權集中的公司治理模式下，最終控制人通過構建金字塔控制結構，以較少的現(xiàn)金投入獲得較多的控制權，使得最終控制人的控制權與現(xiàn)金流權產(chǎn)生分離，從而導致最終控制人利用手中控制權犧牲其他中小股東的利益為代價來最大化自身利益。本文采用案例研究的方法，引入La porta等(1999)關于最終控制權的研究理論，以三九集團及其上市公司1998年至2003年的資金往來為研究對象，通過分析發(fā)現(xiàn)：(1)三九集團通過不斷的擴張，最終構建了一個金字塔控制結構的

2、三九系；(2)三九集團與上市公司及其控股子公司的控制權與現(xiàn)金流權發(fā)生分離，而且分離系數(shù)隨著層級的增加而擴大，而且三九集團的平均分離系數(shù)高于中國國有控股公司的平均水平；(3)三九集團通過“隧道行為”掏空上市公司的資金。最終得出結論：當最終控制人所擁有的控制權和現(xiàn)金流權發(fā)生分離，且法律對國有企業(yè)經(jīng)理人約束不夠的情況下，國有企業(yè)管理層會掏空上市公司。在最后一部分對金字塔控制結構下國有企業(yè)的公司治理問題提出一些建議。本文的創(chuàng)新之處在于將金字塔控