(機(jī)構(gòu)版)福耀玻璃調(diào)研報(bào)告

1、（600660）福耀玻璃）福耀玻璃公司調(diào)研報(bào)告公司調(diào)研報(bào)告分析日：分析日：2006年2月13日調(diào)研日期：調(diào)研日期：2006年1月24、25日調(diào)研對(duì)象：調(diào)研對(duì)象：董事會(huì)辦公室、工程師，參觀萬(wàn)達(dá)汽車玻董事會(huì)辦公室、工程師，參觀萬(wàn)達(dá)汽車玻璃、福耀浮法玻璃及建筑深加工玻璃生產(chǎn)線璃、福耀浮法玻璃及建筑深加工玻璃生產(chǎn)線投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：l公司是目前國(guó)內(nèi)最大的汽車玻璃生產(chǎn)商，也是世界第六大汽車玻璃生產(chǎn)商，目前占國(guó)內(nèi)汽車玻璃市場(chǎng)份額約40%左右，中高

2、檔汽車玻璃配套市場(chǎng)份額達(dá)到55%左右；占世界汽車玻璃市場(chǎng)份額約3%左右。l公司未來(lái)發(fā)展立足于汽車玻璃，目前四個(gè)汽車玻璃基地的總產(chǎn)能約1700萬(wàn)M2左右，公司計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)汽車玻璃產(chǎn)能翻一番，北京汽車玻璃基地正在籌建中，預(yù)計(jì)07年底投產(chǎn)；為了擺脫玻璃原片受制于人以及降低生產(chǎn)成本，公司于03年介入浮法玻璃領(lǐng)域，05年公司開(kāi)始具備自己供應(yīng)汽車玻璃原片的能力；隨著美國(guó)反傾銷的勝訴，公司出口收入開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)公司還調(diào)整公司高管層以適應(yīng)大力開(kāi)

3、拓國(guó)際市場(chǎng)的需要。l未來(lái)三年，公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃銷量有望保持15%左右的增長(zhǎng)率，出口銷量則有望保持30%左右的增長(zhǎng)率，隨著汽車級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線的正常生產(chǎn)以及萬(wàn)達(dá)公司折舊計(jì)提完畢，汽車玻璃的毛利率有望小幅回升；我們初步預(yù)期平板玻璃行業(yè)景氣度在07年有望回升，屆時(shí)公司浮法玻璃的盈利能力將大幅上升，目前公司正著手于浮法玻璃燃料重油的替換，屆時(shí)有望降低成本46%左右；為了提高建筑級(jí)浮法玻璃的附加值，公司投建了建筑深加工玻璃生產(chǎn)線，目前福建省內(nèi)只有

4、福清的新福興及廈門的明達(dá)有深加工玻璃生產(chǎn)線，但其定位相對(duì)低端，而公司的產(chǎn)品則定位于高端，其前景較為看好。l預(yù)測(cè)公司0508年的每股收益分別為0.41元、0.51元、0.64元、0.77元，通過(guò)與國(guó)際四大玻璃集團(tuán)、信義玻璃及國(guó)內(nèi)主要玻璃上市公司的比較，我們認(rèn)為公司06年的合理市盈率為13倍左右，則公司06年的合理價(jià)格約6.63元，合理含權(quán)價(jià)格約7.3元左右，目前股價(jià)距離合理含權(quán)價(jià)格還有24%的上漲空間，給予短期“推薦”評(píng)級(jí)；考慮到公司在汽

5、車玻璃領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力及未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)潛力，長(zhǎng)期給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示:l公司面臨著內(nèi)外資稅收并軌的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值5%，則公司業(yè)績(jī)下降約12%左右，影響不大。重要提示見(jiàn)分析報(bào)告正文底末頁(yè)重要提示見(jiàn)分析報(bào)告正文底末頁(yè)短期評(píng)級(jí)：推薦短期評(píng)級(jí)：推薦長(zhǎng)期評(píng)級(jí)：推薦長(zhǎng)期評(píng)級(jí)：推薦未來(lái)三年未來(lái)三年EPS年均增長(zhǎng)年均增長(zhǎng)20%有望實(shí)現(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)——福耀玻璃調(diào)研報(bào)告福耀玻璃調(diào)研報(bào)告財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（萬(wàn)元）2005E2006E2007E主

6、營(yíng)業(yè)務(wù)收入299620405300459440主營(yíng)收入增長(zhǎng)率％283513凈利潤(rùn)413645140963782凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率％52424每股收益（元）0.410.510.64每股凈資產(chǎn)（元）2.222.733.37凈資產(chǎn)收益率(%)181919市盈率(倍)14119市凈率(倍)2.642.151.74近一年以來(lái)公司股價(jià)變化近一年以來(lái)公司股價(jià)變化（2005.2.102006.2.10）開(kāi)盤(pán)開(kāi)盤(pán)收盤(pán)收盤(pán)最高最高最低最低漲幅漲幅%福耀玻璃6.9

7、55.879.014.4015.53上證指數(shù)1269128314969981.10相對(duì)上證指數(shù)16.63股本結(jié)構(gòu)（萬(wàn)股）股本結(jié)構(gòu)（萬(wàn)股）總股本100149100%流通A股3856838.51%未上市流通股6158161.49%公司屬性公司屬性行業(yè)屬性周期型成長(zhǎng)階段成長(zhǎng)期市場(chǎng)屬性壟斷競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)屬性中分析師分析師:王金祥王金祥電話:8675582934296EMail:wangjx@mail.新疆證券研究所新疆證券研究所XinjiangSec

8、uritiesResearchInstitute中國(guó)中國(guó)●深圳深圳518048福田區(qū)福華一路國(guó)際商會(huì)大廈福田區(qū)福華一路國(guó)際商會(huì)大廈B座20層新疆證券有限責(zé)任公司新疆證券有限責(zé)任公司XinjiangSecuritiesCpationLimited21.公司公司簡(jiǎn)介簡(jiǎn)介1.1公司公司是典型的家族型企業(yè)是典型的家族型企業(yè)，獨(dú)特的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)是權(quán)結(jié)構(gòu)是低成本擴(kuò)張的保障成本擴(kuò)張的保障福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司是在原福建省耀華玻璃工業(yè)有限公司改

9、制的基礎(chǔ)上，以募集方式設(shè)立的股份有限公司，1992年6月登記注冊(cè)，1993年6月在上海證券交易所上市。公司屬于典型的家族型企業(yè)，其實(shí)際控制方為曹德旺、陳鳳英夫婦，曹氏夫婦通過(guò)三家注冊(cè)在香港的公司（香港三益、香港鴻橋及香港洪毅）間接持有公司57.53%的股權(quán)，處于絕對(duì)控股地位。為了實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，公司一方面通過(guò)與香港子公司合資的方式組建福耀長(zhǎng)春、福州綠榕、福耀重慶等公司，享受內(nèi)地對(duì)合資企業(yè)的稅收優(yōu)惠；另一方面，由于美國(guó)公司的所得稅率為3