浦發(fā)銀行（600000）

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款浦發(fā)銀發(fā)銀行（行（600000）增長(zhǎng)勢(shì)頭長(zhǎng)勢(shì)頭有所放有所放緩浦發(fā)銀發(fā)銀行2006年3季度存季度存貸款增款增長(zhǎng)有所放有所放緩，中，中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入也不收入也不穩(wěn)定，定，2006年后浦年后浦發(fā)銀發(fā)銀行業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴陆怠Ｔ鏊賹⒂兴陆?。主要主要?cái)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)2004A2005A2006E2007E2008E凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（％）23.228.841.228.529.1凈邊際利率NIM（％）2.48

2、2.742.872.792.69平均凈資產(chǎn)收益率（％）14.2916.0119.515.416.9每股撥備前利潤(rùn)（元）1.581.902.102.472.79每股收益(元)0.490.630.760.981.26資料來(lái)源：海通證券研究所?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行收入和利行收入和利潤(rùn)繼續(xù)潤(rùn)繼續(xù)高速增高速增長(zhǎng)。2006年13季度浦發(fā)銀行各項(xiàng)收入均同比高速增長(zhǎng)，凈利息收入增長(zhǎng)26%，非利息收入增長(zhǎng)88%。收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)

3、也同樣保持快速增長(zhǎng)，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%。?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行凈利息收入快速增利息收入快速增長(zhǎng)。但2006年3季度浦發(fā)銀行的存款增長(zhǎng)明顯放緩，從存款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要原因是短期存款余額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行不良率行不良率處于低谷，于低谷，撥備撥備覆蓋率覆蓋率進(jìn)一步提高。一步提高。根據(jù)宏觀和政策環(huán)境，我們認(rèn)為其不良率在2006年會(huì)保持在較低水平，2007年會(huì)小幅上升。其撥備

4、支出增長(zhǎng)在2006年和2007年保持溫和水平，2006年末撥備覆蓋率會(huì)進(jìn)一步提高到160%左右，而在2007年會(huì)所下降。?中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入波收入波動(dòng)較動(dòng)較大，大，業(yè)務(wù)還業(yè)務(wù)還不成熟。不成熟。3季度非利息收入較兩個(gè)個(gè)季度的收入有所下降，這顯示浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)收入還不成熟，較多的是來(lái)自于承銷等投行業(yè)務(wù)，而這部分收入波動(dòng)是很大的。零售業(yè)務(wù)對(duì)于中間業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)很小。?2006年中期是浦年中期是浦發(fā)銀發(fā)銀行不良率的一個(gè)近期低點(diǎn)行不良率的一個(gè)近期

5、低點(diǎn)，如果年末沒(méi)有大規(guī)模的核銷，浦發(fā)的不良率將在1.9%2.0%之間。得益于較高的撥備覆蓋率，我們預(yù)測(cè)2006年和2007年浦發(fā)銀行撥備支出增長(zhǎng)12%和15%。?2006年浦年浦發(fā)的業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)處長(zhǎng)處在一個(gè)近期的高點(diǎn)。在一個(gè)近期的高點(diǎn)。我們?nèi)匀痪S持中報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)的觀點(diǎn)，2006年下半年年浦發(fā)信貸規(guī)模增速已經(jīng)較有所下降，利差水平也難以再擴(kuò)大。浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)還不太成熟，收入也不穩(wěn)定。2006年的利潤(rùn)增長(zhǎng)將是未來(lái)兩到三年的最好水平。?浦發(fā)的估

6、的估值在上市在上市銀行中估行中估值仍具有吸引力，投仍具有吸引力，投資建議為議為“增持增持”。我們認(rèn)為浦發(fā)增發(fā)后2006年目標(biāo)PB應(yīng)在2.7倍，2007年目標(biāo)PB在2.3倍左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格在16元。金融業(yè)金融業(yè)—銀行業(yè)銀行業(yè)上市公司中報(bào)點(diǎn)評(píng)上市公司中報(bào)點(diǎn)評(píng)上市公司中報(bào)點(diǎn)評(píng)上市公司中報(bào)點(diǎn)評(píng)增持維持股票價(jià)格股票價(jià)格10月26日收盤價(jià)14.02元6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)15.00元59周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)14.086.08元主要估主要估值指標(biāo)2005A2006

7、E2007E市盈率14.612.29.4市凈率2.331.691.42PPPoP4.884.533.77PEG0.360.410.46股本股本結(jié)構(gòu)總股本（百萬(wàn)股）3915流通A股（百萬(wàn)股）1170B股H股（百萬(wàn)股）00市場(chǎng)表現(xiàn)0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Oct05Dec05Feb06Apr06Jun06Aug06Oct060.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.0

8、萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)資料來(lái)源：海通證券研究所相關(guān)研究相關(guān)研究G浦發(fā)：正處在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的近期高點(diǎn)2006.8中國(guó)銀行：中國(guó)最昂貴的銀行2006.7銀行業(yè)：轉(zhuǎn)型決定成敗，低估凸顯價(jià)值2006.7金融業(yè)分析師姓名：邱志承CFA電話：02163411367Email：qiuzc@2019年10月30日公司研究浦發(fā)銀行(600000)2圖5每季每季凈邊際凈邊際利率（利率（NIM）與）與凈利差（利差（Spread）2.22.32.42.52.62.72.

9、82.93.01Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q2006NIM(%)Spread(%)資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所圖6每季每季資產(chǎn)資產(chǎn)生息率和付生息率和付債付息率付息率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q2006萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%)資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

10、我們認(rèn)為浦發(fā)銀行利差的擴(kuò)大主要得益于央行兩次加息的影響，從3季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，浦發(fā)銀行存款出現(xiàn)了定期化的趨向，這會(huì)提高其未來(lái)的資金成本，這會(huì)在一定程度上抵消加息帶來(lái)的正面影響。根據(jù)我們對(duì)盈利資產(chǎn)增長(zhǎng)和利差的預(yù)測(cè)，我們測(cè)算出浦發(fā)2006年和2007凈利息收入增長(zhǎng)分別為25%和22%。3.中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入波收入波動(dòng)較動(dòng)較大，大，業(yè)務(wù)還業(yè)務(wù)還不成熟不成熟2006年13季度非利息收入增長(zhǎng)88%，較上半年的99%的增長(zhǎng)有所下降，下降的原因是3季

11、度非利息收入較兩個(gè)季度的收入有所下降，這顯示浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)收入還不成熟，較多的是來(lái)自于承銷等投行業(yè)務(wù)，而這部分收入波動(dòng)是很大的。零售業(yè)務(wù)對(duì)于中間業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)很小。圖720052006非利息收入、非利息收入、凈利息收入和利息收入和營(yíng)業(yè)凈營(yíng)業(yè)凈收入增收入增長(zhǎng)0204060801001201Q20051H200513Q20052005E1Q20061H200613Q2006萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%)資料來(lái)源：公司公告

12、，海通證券研究所圖820052006非利息收入和手非利息收入和手續(xù)費(fèi)續(xù)費(fèi)收入占比收入占比0204060801001201401601801Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q200620020406080100120140160180萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn))萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)(%萬(wàn)萬(wàn))資料來(lái)源：彭博資訊，海通證券研究所我們下調(diào)浦發(fā)銀行中中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，從2006年下調(diào)到61%，2007年增長(zhǎng)38