基于拍賣理論和實(shí)驗(yàn)方法的IPO定價機(jī)制研究.pdf

1、IPO定價機(jī)制研究的目的就是比較各種定價機(jī)制的特征和效率，選擇最優(yōu)的定價機(jī)制。目前研究IPO定價機(jī)制的主要范式是理論建模和實(shí)證檢驗(yàn)。本研究利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和拍賣理論，堅(jiān)持價值誘導(dǎo)和并行原理的有效性，考察并比較累計(jì)投標(biāo)IPO定價機(jī)制、統(tǒng)一價格拍賣IPO定價機(jī)制、歧視性拍賣IPO定價機(jī)制和靜態(tài)Vickrey拍賣IPO定價機(jī)制的一級市場和二級市場特征及投資者行為。
　　在一級市場上，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，統(tǒng)一價格拍賣IPO機(jī)制的抑價率最低，但

2、定價準(zhǔn)確性較差;累計(jì)投標(biāo)的IPO定價機(jī)制最大的特點(diǎn)是它依賴于承銷商的引導(dǎo)和投資者對承銷商的信心，這為承銷商操縱市場提供了空間。該機(jī)制的發(fā)行價和市盈率處于最低水平，不存在市場泡沫，同時對投資者搜集信息的激勵最強(qiáng);靜態(tài)Vickrey拍賣IPO機(jī)制最能激勵投資者按個人估價報價，但存在較大的市場泡沫;歧視性拍賣IPO機(jī)制的市場泡沫最小，抑價率等指標(biāo)處于適中水平。在二級市場上，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，統(tǒng)一價格拍賣IPO機(jī)制和累計(jì)投標(biāo)IPO機(jī)制下，投資者報價

3、較為理性;靜態(tài)Vickrey拍賣IPO機(jī)制和歧視性拍賣IPO機(jī)制下，投資者存在過度樂觀傾向。
　　在投資者行為方面，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，投資者普遍過度樂觀。不同IPO機(jī)制對一級市場投資者有不同的誘導(dǎo)作用，導(dǎo)致不同的發(fā)行價和股份分配;二級市場參與者觀察到發(fā)行結(jié)果，預(yù)期新股持有者在二級市場的要價和出售量，做出相應(yīng)的購買決策，因此不同機(jī)制蘊(yùn)含著不同的贏利知識。
　　本研究創(chuàng)新有三:一是將靜態(tài)Vickrey機(jī)制引入IPO定價，構(gòu)造并檢驗(yàn)基