定向增發(fā)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)

1、定向增發(fā)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理研究定向增發(fā)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理研究——來(lái)自中國(guó)上市來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)公司的證據(jù)定向增發(fā)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理研究^——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)曹玉珊（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)發(fā)展研究中心會(huì)計(jì)學(xué)院，江西南昌330013）內(nèi)容提要：現(xiàn)有的研究主要探討經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的管理問(wèn)題，較少涉及從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的角度分析營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題。本文通過(guò)理論分析認(rèn)為，營(yíng)運(yùn)資金管理包含有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理要求，分為三個(gè)子問(wèn)題：營(yíng)運(yùn)資金政策選擇、營(yíng)運(yùn)資金來(lái)

2、源渠道管理與營(yíng)運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)。作為一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略行為，定向增發(fā)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理可能產(chǎn)生較大影響。本文基于2007年有定向增發(fā)行為的中國(guó)上市公司資料，采用描述性統(tǒng)計(jì)法與配對(duì)的均值檢驗(yàn)法等，尋找相關(guān)證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)傾向于穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資金政策，其定向增發(fā)行為兼有籌資戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)資金管理和投機(jī)等目的，企業(yè)資金使用效率可能存在長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)并伴有較大的不確定性。相應(yīng)的政策建議包括倡導(dǎo)配合型的營(yíng)運(yùn)資金政策、完善對(duì)定向增發(fā)行為的監(jiān)管、在財(cái)務(wù)

3、戰(zhàn)略層面看待營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題。關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資金管理；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；定向增發(fā)；效率中圖分類號(hào)：F2751.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：8A文章編號(hào)：1002—5766（2012）08—0129—09行為下的營(yíng)運(yùn)資金管理效率又將會(huì)怎樣呢？本文一、引言擬基于2007年有定向增發(fā)行為的中國(guó)上市公司資營(yíng)運(yùn)資金管理是與長(zhǎng)期投資決策、長(zhǎng)期籌資管料，尋找關(guān)于中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題的相關(guān)理并列的三大財(cái)務(wù)管理活動(dòng)之一（S.A.Ross等，證據(jù)。2001）。然而，與其重要地

4、位極不相稱的是，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究十分少見?，F(xiàn)有的研究主要集二、理論分析與研究假設(shè)中在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)領(lǐng)域探討經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的管理效1、營(yíng)運(yùn)資金管理中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理要求率（王竹泉等，2007a），較少涉及關(guān)于整個(gè)營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金有三個(gè)同時(shí)被廣泛使用的具體概念：政策的選擇、營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期對(duì)較大，通常大于流動(dòng)資產(chǎn)，短期償期活動(dòng)，符合“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”的基本特征，即包含了戰(zhàn)債壓力大，而等式右邊的長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之和略性管理要求。但長(zhǎng)期管理活動(dòng)發(fā)生頻率相

5、對(duì)較（長(zhǎng)期來(lái)源）相對(duì)較小，通常小于長(zhǎng)期資產(chǎn)。長(zhǎng)期資低，所以，一般情況下，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是營(yíng)運(yùn)資金管產(chǎn)的占有資金有短期和長(zhǎng)期雙重來(lái)源，相對(duì)較大。理的重心。這就是為什么現(xiàn)有研究?jī)H僅關(guān)注經(jīng)營(yíng)又因?yàn)殚L(zhǎng)期資產(chǎn)是企業(yè)獲利的源泉，所以，激進(jìn)型性營(yíng)運(yùn)資金管理效率的主要原因所在。不過(guò)，隨著營(yíng)運(yùn)資金政策的特征是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。反之，穩(wěn)戰(zhàn)略管理思想的推廣，特別是當(dāng)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)遭遇健型營(yíng)運(yùn)資金政策的特征是低收益、低風(fēng)險(xiǎn)。企不良管理環(huán)境時(shí)，如世界金融危機(jī)的爆發(fā)，全

6、部營(yíng)業(yè)營(yíng)運(yùn)資金政策選擇的實(shí)質(zhì)也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的運(yùn)資金來(lái)源渠道的綜合效果尤其是長(zhǎng)期投融資活權(quán)衡，這一點(diǎn)與長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期籌資決策原則乃至動(dòng)理應(yīng)取代日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成為營(yíng)運(yùn)資金管理的重整個(gè)財(cái)務(wù)管理原則幾無(wú)二致。心。日常經(jīng)營(yíng)管理只是戰(zhàn)略性營(yíng)運(yùn)資金管理體系根據(jù)上述營(yíng)運(yùn)資金政策的含義，可采用流動(dòng)比的一個(gè)組成部分。事實(shí)上，根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式的推率來(lái)判定營(yíng)運(yùn)資金政策的類型：流動(dòng)比率顯著大于演，關(guān)乎企業(yè)“全局”的三大財(cái)務(wù)活動(dòng)本來(lái)就是相互1，為穩(wěn)健型；流動(dòng)比率顯著

7、小于1，則為激進(jìn)型。但支持、連為一體的。因此，也可以把引入戰(zhàn)略性管是，考慮到流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的有效期并非一一理思想的營(yíng)運(yùn)資金管理看成是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理對(duì)應(yīng)的匹配，并且流動(dòng)負(fù)債中的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債由的縮影或者操作起點(diǎn)。于不斷滾動(dòng)存在亦可視同一項(xiàng)“長(zhǎng)期資金來(lái)源”，因此，另有兩個(gè)補(bǔ)充指標(biāo)幫助判定：速動(dòng)比率和易變2、引入戰(zhàn)略性管理思想的營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題細(xì)分現(xiàn)率。戰(zhàn)略管理主要分為三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié)：戰(zhàn)略速動(dòng)比率用速動(dòng)資產(chǎn)替代流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)量對(duì)流規(guī)劃、