企業(yè)并購融資的五要素

1、企業(yè)并購融資的“五要素”■文／羹I—仁購是企北資產(chǎn)蕈組舳方式和／l快速擴張的途徑，是企業(yè)走向發(fā)展上^的’隴車遭1。聃莢鰭工業(yè)革白至々仝球公認已經(jīng)歷r5戰(zhàn)井購浪潮每狀部促進丁世界經(jīng)濟的融臺與發(fā)艟。帆州內(nèi)外的研究來看，井畸是企業(yè)發(fā)展刊一定規(guī)模繼續(xù)發(fā)展難咀斟避的一環(huán)。據(jù)統(tǒng)計，儀自我鞫在過去10年中的并購寨倒就超過兩，J起。在企業(yè)什購中并均融資無疑屋企業(yè)最為關(guān)注的，因為融資是影響井購成功與否的蛀要目素2一。雕昔產(chǎn)權(quán)市場和衍生金融市場的發(fā)展，井購

2、融資L小僅僅是簡單的融資行為而是受到內(nèi)外諸多因素的彩響。在所有影響井購融資的因素中有五個因素最為關(guān)鍵可林為并購融資的五要素它們足：“融資方式融資順序資豐結(jié)構(gòu)，外部環(huán)境和井購動機”咀下對這K個h面許別進行闡釋。1融資方式井螞噓功的首要條件是根據(jù)不同的文易方式選擇適臺的融資方式。融駢方式包括或盤￡付吐票支付、資產(chǎn)置換等。譯駒融資是為了向井購提供資金衙耍根據(jù)井購變易方式來進行融資。對于規(guī)模不人的并腑衙要資金相對較少往往通過內(nèi)部融資便可解決。但

3、是如糶并購規(guī)樾較大，艏要賢金比較多內(nèi)群資金飯難橢足E額的現(xiàn)盍要求這時就需理外部融資。現(xiàn)金支付雖然是最簡單明了的融資方式但對融資的壓力是晟太的，過去一般都采用現(xiàn)盤支付方式這種方式雖然有自身的優(yōu)點，即對目標公司的股東來說可咀得到價填確定的補償。但是對蚌購力來說，現(xiàn)盒的直山會遺成公司貸r的流動性降低，增加財務風險夫規(guī)模的資盤支出對企業(yè)的壓力顯而易見，有能力咀現(xiàn)盤點付并購的企業(yè)并不多，困此也阻礙了井購話動的發(fā)展。隨著井購規(guī)模的不斷增夫越米越多的

4、并購不采用或昔不完壘采用現(xiàn)金支付，而是利用證券市場的發(fā)展，采取了股票支付畎艘其他金融工具的支付方式。股票支付避免了現(xiàn)金支f對井購方帶來的資金壓力在融資方面也要容易得多，Ⅻ垃行股票給目標聳可的股東即可，對日際公t“的股術(shù)米說世可以有機嘗卓曼井曲Z后的經(jīng)營利潤甚至一部丹經(jīng)營權(quán)。但是股票支付也青不足2處，比如從井納方來講艘票支付臺使得目標公司股東成為本公刊的新股承造成接下來公司許理控制權(quán)的稀釋。隨著證券市場的發(fā)展，越來越多的金融工具被開發(fā)出束

5、，包括認股權(quán)、可轉(zhuǎn)債等，這些金融工具的臺理應用可吼靠補現(xiàn)金支付和股票支付的缺點使得井購^和目標公司的股東都能受益，K丸看來必是將來的垃展方向，這些金融I具的融資需要對金融1具進行嚴謹?shù)脑O計，在定價等方面注意在風險和收益之問達到平衡，蚌目符臺棚燕政觜規(guī)定。現(xiàn)在很多并賄都是通過相互的資產(chǎn)置拽進行交易，這種交易方式一般鹽乍在企業(yè)對某種業(yè)務的資P連竹剝離的時候烈方對某一業(yè)務的話產(chǎn)進行交換，我國過擊對國有企業(yè)盎行改革的時候也有通過資產(chǎn)置換達到企業(yè)

6、的優(yōu)化改制。資產(chǎn)置換對于融資來說是壓力最，J啪一十支付方式，除r可能需要補足的現(xiàn)金外，對現(xiàn)有資產(chǎn)進行置換即Ⅱ水精要額外的融資。需要詿意的是資、，一，一、●_lS萬方數(shù)據(jù)產(chǎn)評估的問題，攫斤資P都uf能難以準確定價，適時井購經(jīng)濟敏』i的影響埡瑚內(nèi)魁難以斜Ⅲ的，=、融資■序井柏融鋸僅僅掣if融斑方式情■愛排，在備種融諾^式中，仃在t№釬畹序『門l題。所有融班方式部nf以劃分為內(nèi)部融貸和外部融資棚婁。內(nèi)酃融資爛指止、№生F經(jīng)營積累自々【q酃斷憊

7、^提到的盤#債務融講和R權(quán)融資址外鄔融請。理論l瑚研究認為㈦自融資垃n先每啦內(nèi)部融資q部講臺不≈2的時候選樣外部融鞲。而在外部融貧中，首先是魄債融資，通過堂行憤券HI銀，舒款一其次于是廟過垃fi般票融資。過t由l～刮Ⅲ、d債儀，0脞牲世行融晰抽理滄社足優(yōu)礙融撕州沱暖jtH論堪r1二電f計稱現(xiàn)虹認為企業(yè)吐外部釀錯f日時候丁信心下對稱的仃許f湎臨比較嚴Ⅱ的逆向選擇問題其中股票融☆爵m缸債融資J“審?！癲5敉資首舍認為譬田的脞景價槲被商悄Ⅲ此

8、他們棧會攤巫目的報酬q此趟樣就幺捉冉。州日0融謝啦市，同此2，日軋嘗暉V能地《Ⅲ內(nèi)韶鉗證。m觸講№序“不Ⅲ僵化的理ze0指的址一般的情況，m蕈“特殊情aF，外部融資也亡托j內(nèi)部融贊。比蟣☆：n年月i中阿A腔市場』、十li的時候通過啦r增扯融嵌町叭僻糾很高的溢價此口fH部融資孰Ji化～目；融艟先行考慮。目此拖講啦Ir計f址墟T坐的女：州電不足皿他的理蛇而世十n4綜盤考啦各b㈨情Mn得到的十綜臺啦奉最低的融疆壹排。三資奉結(jié)構(gòu)磺書結(jié)拘也就足捕

9、食Ik晰，’rl，打事少收于臟束，善少塒r債權(quán)^。j￡衙^法比較常m的培企Jk的☆r“帆債率。銷乍結(jié)謝衡母一十登司齬金柑幔巾打樸作州的大小。鮑債是和啦高速發(fā)R的杠“i11f_』包≈脫前支付的砸城融婿的目J息lⅡ“避稅”足札”如覃廿l￡也會發(fā)，￡折斷∞艟隆掘債農(nóng)F㈨啦廿冉幔芻l_【=盤、Ik畔務M垃舯成^加凡，帶米證業(yè)的破，”也gL。田此通常束說話奉結(jié)構(gòu)侏持枉1。臺適的水下，雌打利J：刊用執(zhí)債的杠軒作用znJ眥避免m憤址高P生的水瞧影響。

10、所_讎十帝p部麻鹽^十址￡的資奉結(jié)構(gòu)。通帶來說，山干經(jīng)營特點、同不I】Jr“的公司H冉f同的城憂資率結(jié)構(gòu)。企業(yè)作選拌井賄融資的時候筒嬰對#趵苷田自身磺車結(jié)構(gòu)進r衡量堪鼉保持一十良好的賢率結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的資奉砸城半轉(zhuǎn)南進時候最奸用股螭融資，業(yè)利用其他扛艟期山不☆娃著提高計豐結(jié)構(gòu)的臺融r縣，比如認暇枉證等J^股權(quán)iE是盎給日標公叫股東一十枉證，使他們打橄利存蘗十l”慷以某個忻格賭^井購A股票。通過過樣的舷資就十會增m食業(yè)q負陸，使塒舟呲垃枷

11、上?！綡此m1、奸的璉擇，需曙楗的世杠仃融資。融竹址崎^自身摧“I很小部H帕錯臺I標登州的釬，作為抵押圳第。n貸款，“貸款之再的資金吏斑許昀然再再對n柿岔司的錯產(chǎn)進竹镕臺或荇經(jīng)營米償Jf錯款。。_墟常資市結(jié)構(gòu)刪淪的濫懊她點相廈札H收購件收柄侏特1、臺遁的錯奉結(jié)構(gòu)。收fI“畸所Ⅳ成的諾半’^構(gòu)非常高，般過利90％嘆。，山f其n【【宣比較凡譯畸2n的啦功宰“高，罔此達4F購n式直量到牛l女。杠桿啦昀在20世紀80年代得到迅速啦畦，B戍』，尺

12、盛雌小吃★的“蛐。對j選種收蚺，融舒方式他需獸十能夠提供貸投的蚺^。l】』I在嵌肫撲收購的廿飪巾『“盤訊上，為T讎If經(jīng)濟活動帕規(guī)范齋￡嚴格的扦6而制I篁制約目此z11阿日m還漣有P恃的懺收叻四外部環(huán)境釋。^活動高』『所址的環(huán)境融資也■制，。酗求柏政精特別是贊幣政策時融資Is，℃選擇是首萼的，罘同竄霉施n々足開被的精幣政策磷雌銀r惜款利豐過十叫憔札可咀Jm』』衄倚融貰而自um#fr鬟笳的衍幣政策，牲高嫩r貴赫利率融氍城奉就0_J||火，

13、莊Jjt州融赍巾∞特圳考!g!q寡的資水市場政策，如果蝮箍州m是對雌票融資m∞J的刪臺札某些育耐設＆苛劃的條件，或并在審批中微堆通過企業(yè)鞋沒I嗅刮政策的M報叮能付m許多無謂的成奉。外部『H場環(huán)境也是觸重要的日索。比如在羹W盤融趕機堪發(fā)后，銀行的J、門關(guān)閉了，資本巾場也是H慘淡企n的貨物太女秘＆，拉業(yè)鉗金鏈緊張，許多企業(yè)群患丁。資金饑渴癥’此H斷盤就是q：命打的企mfq為芑斷憊挫能挺J』迪十冬^此時發(fā)生的訂多Jf黜辜俐桿魁崳幺克講的企牡吃

14、掉磷毋聃蝎的證、m。Ⅲ想塒卸在這f十情況h女n糶扭Ik期倚，_部融資“昀是靛艱難的。聽咀，_儡“、境址個小構(gòu)IJtdl題甘蜘每[鯽十機，H應l＆『哪十號，＆件嗡融釬的時機，周由g嘲fl(1ili機巾ff蚴融資n們t機址密十可；n々川岣融訴時JL的選擇也自拯影響到j蛐戰(zhàn)啦q百。俐㈨收扣銀行的r『H是它的戰(zhàn)略n】選仟’前12市的懾落階段I卅】張資備肯∞l^為它的時機選扦下it，這個時機融鉗ⅡII沛E芻影響圳收rhF造十大戰(zhàn)略。五井購動機咔曲

15、動帆簡啦地nf咀分為l。ik艇Ⅻ翠“購和新m№％動型“購t牡“動d鐘昀是證業(yè)的井購，是基于為卡扎提供城略支持的蕾慮。而新行m驅(qū)動掣”蚴rr購的ir業(yè)與主業(yè)戈戕Kn★，“【自nl的撲々新行業(yè)的刊7M。耐』也M≈f|_1荊的“昀動機口十日帕融^式J：以配臺。如糶垃新行Ⅱ9K劫型’F螞__】I’新行業(yè)的經(jīng)營Id隨比檔，、舊此存“丹】儡好屋采取穩(wěn)繼政篡越奸采Ⅲ內(nèi)新融班業(yè)股祭融謝。i】m米砸債融靠re糙擊Ⅻ天出扎t的f4娩。如半魁十k牲衲刮十螞r