韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)成功發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

1、援中旬陰財(cái)會(huì)月刊全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊陰窯70窯一、韓國(guó)股指期權(quán)的發(fā)展及特點(diǎn)股指期權(quán)作為一種在海外發(fā)達(dá)金融衍生品市場(chǎng)中成長(zhǎng)迅速的投資避險(xiǎn)工具，其對(duì)整個(gè)衍生品市場(chǎng)的促進(jìn)、規(guī)范作用有目共睹。經(jīng)歷了1997年亞洲金融風(fēng)暴的重創(chuàng)之后，1999年韓國(guó)證券交易所推出股指期權(quán)，繼續(xù)其金融改革之路。股指期權(quán)的誕生滿足了韓國(guó)投資者為指數(shù)交易尋求保險(xiǎn)的市場(chǎng)需求。在其后短短的幾年時(shí)間里，其期權(quán)交易量迅速增加，交易額在2005年達(dá)到91億韓元。其交易品種除了黃金期貨

2、之外，都是金融衍生品，其中KOSPI200股指期權(quán)在2001年一躍成為當(dāng)年全球期權(quán)交易量第一的品種，單個(gè)產(chǎn)品年成交量曾超過(guò)全球衍生品成交總量的四分之一，可以說(shuō)是國(guó)際衍生品市場(chǎng)上史無(wú)前例的“黑馬”。其小型股指期權(quán)的發(fā)展也獲得了巨大成功，使得CBOT等交易所紛紛效仿。韓國(guó)高度繁榮的股指期權(quán)交易帶動(dòng)了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展，增加了市場(chǎng)廣度與深度，帶來(lái)了市場(chǎng)的聚集效應(yīng)，從而使韓國(guó)步入金融衍生品發(fā)達(dá)國(guó)家行列。韓國(guó)國(guó)情與我國(guó)類似，在相同的市場(chǎng)基礎(chǔ)條

3、件下，韓國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)上取得了輝煌成就，尤其值得我國(guó)關(guān)注和學(xué)習(xí)。二、韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)成功發(fā)展的原因韓國(guó)股指期權(quán)的推出有其特殊的經(jīng)濟(jì)背景。1997年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)令韓國(guó)投資者更加清醒地認(rèn)識(shí)到衍生產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要作用。同時(shí)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，韓國(guó)政府采取的低息政策使得大量低成本資本流入市場(chǎng)。而且那時(shí)標(biāo)的市場(chǎng)波動(dòng)性過(guò)大，月波動(dòng)率為9%，這就說(shuō)明那些虛值期權(quán)在到期日極有可能變成實(shí)值期權(quán)。而標(biāo)的市場(chǎng)具有很大波動(dòng)性的期權(quán)產(chǎn)品對(duì)投資者有著強(qiáng)大

4、的吸引力。從深層次分析，韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的成功發(fā)展有如下原因：1援股指期權(quán)產(chǎn)品本身的成功設(shè)計(jì)。韓國(guó)KOSPI200股指期權(quán)連續(xù)幾年在全球金融衍生品交易量中排名第一，首先歸因于它的標(biāo)的選得很好，其標(biāo)的KOSPI200這一指數(shù)價(jià)格波動(dòng)率較大。加上投資者本身崇尚短線交易，投機(jī)氣氛濃厚。其次，合約規(guī)模適中，不但滿足了很多機(jī)構(gòu)投資者的投資需要，還吸引了個(gè)人投資者的廣泛參與。韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨的乘數(shù)為50萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)價(jià)位0.05，即2

5、.5萬(wàn)韓元，相當(dāng)于人民幣200元。KOSPI200股指期權(quán)采用歐式期權(quán)，乘數(shù)為10萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)價(jià)位0.01，即一個(gè)點(diǎn)的權(quán)利金為1000韓元，相當(dāng)于人民幣8元。有人說(shuō)韓國(guó)的期權(quán)像彩票，在一定程度上此言不假。低門(mén)檻使得散戶投資者也能輕松參與股指期權(quán)交易，擴(kuò)大了金融衍生品交易的投資者范圍。2援市場(chǎng)參與者分工明確。從韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性角度來(lái)看，股指期權(quán)凈買(mǎi)入凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險(xiǎn)

6、公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場(chǎng)流動(dòng)性，合約的凈買(mǎi)方則為個(gè)人投資者、外國(guó)投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買(mǎi)方中，個(gè)人投資者占主要份額。從總交易量來(lái)看，外國(guó)投資者的交易量占到個(gè)人投資者交易量的43豫左右；而從凈買(mǎi)單量來(lái)看，外國(guó)投資者看來(lái)更加均衡，凈買(mǎi)單量只占個(gè)人投資者凈買(mǎi)單量的15豫。對(duì)比所有的市場(chǎng)參與者，買(mǎi)賣單量最為均衡的則為期貨傭金商，其次為銀行。韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)分工相對(duì)明確，而且沒(méi)有

7、像發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)那樣依賴機(jī)構(gòu)投資者，這是韓國(guó)股指衍生品成功的一個(gè)非常重要的因素。3援交易費(fèi)用低廉。2000年韓國(guó)證券交易所將投資者交易門(mén)檻資金從3000萬(wàn)韓元降至1500萬(wàn)韓元，這一措施進(jìn)一步吸引了大量個(gè)人投資者進(jìn)入市場(chǎng)。按期權(quán)權(quán)利金收取交易費(fèi)用的創(chuàng)新方式也刺激了投機(jī)需求。韓國(guó)證券交易所與證券公司均按期權(quán)權(quán)利金比率收取交易傭金，權(quán)利金越小，收費(fèi)就越低，導(dǎo)致價(jià)格低廉的深度虛值期權(quán)交易非?；钴S。而世界上絕大部分期權(quán)是按合約交易量收取固定費(fèi)用，

8、如果期權(quán)處于深度虛值，交易收費(fèi)可能超過(guò)權(quán)利金，這種情況下，交易深度虛值期權(quán)沒(méi)有商業(yè)價(jià)值，因而交易大多集中于平價(jià)期權(quán)合約。這是排名世界第一位的KOSPI200股指期權(quán)與排名第二位的DJEuroStoxx50股指期權(quán)相差28倍的主要原因。4援交易方式和制度創(chuàng)新。韓國(guó)對(duì)證券及衍生品市場(chǎng)基于一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的理念，實(shí)行適時(shí)、有效的管理，整合市場(chǎng)交易規(guī)則，證券交易所建立了一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。對(duì)于新產(chǎn)品上市，其準(zhǔn)備工作非常充分，除對(duì)國(guó)外市場(chǎng)

9、相類似產(chǎn)品進(jìn)行完整研究、取得大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)外，上市前還進(jìn)行充分韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)成功發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)陳游淵湖州職業(yè)技術(shù)學(xué)院浙江湖州313000冤【摘要】近十年來(lái)，韓國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)上取得了輝煌成就。韓國(guó)國(guó)情與我國(guó)類似，在相同的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件下，其經(jīng)驗(yàn)尤其值得我國(guó)關(guān)注和學(xué)習(xí)?！娟P(guān)鍵詞】股指期權(quán)股指期貨金融衍生品機(jī)構(gòu)投資者援中旬全國(guó)中文核心期刊財(cái)會(huì)月刊陰窯71窯陰的模擬交易（5個(gè)月以上）。同時(shí)，即時(shí)修訂市場(chǎng)規(guī)則以便快速反映投資者的要求。例如：交易下單

10、系統(tǒng)由證券交易所投資的電腦公司負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)，大大降低了系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和維護(hù)的成本；同時(shí)，通過(guò)將交易下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商不必耗費(fèi)大量的人力、財(cái)力開(kāi)發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開(kāi)發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，同時(shí)將低成本反映在手續(xù)費(fèi)的降低上。這降低了投資進(jìn)入門(mén)檻，使廣大的投資者可以最低成本參與交易。5援技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)與網(wǎng)上交易的普及。韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完備，網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利。同時(shí)，證券交易所擁有處于世界先進(jìn)水平的技術(shù)和通信設(shè)施，完全

11、計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)能夠保證命令被快速可靠地執(zhí)行。此外，因特網(wǎng)在韓國(guó)已經(jīng)普及到每個(gè)家庭，這使得韓國(guó)的網(wǎng)上交易發(fā)展很快。同時(shí)網(wǎng)上交易的費(fèi)用低廉，經(jīng)紀(jì)商收取的傭金最低只有3個(gè)基點(diǎn)，而按照傳統(tǒng)的交易方式，經(jīng)紀(jì)商收取的傭金在15~50個(gè)基點(diǎn)。期權(quán)合約的數(shù)量相對(duì)于期貨呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，如何方便顯示行情的確是一個(gè)難題，但韓國(guó)證券公司顯然為此投入了大量資金。為了吸引客戶，韓國(guó)各大證券公司爭(zhēng)相提供更快更好的“家庭交易系統(tǒng)”，以方便投資者參與交易。同時(shí)，證券

12、交易所也對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行了改造，如取消了開(kāi)平倉(cāng)設(shè)計(jì)，使交易方式更適合股票市場(chǎng)投資者，其行情系統(tǒng)充滿人性化設(shè)計(jì)，投資者只需幾分鐘即可全面掌握其要點(diǎn)，同時(shí)由于行情報(bào)價(jià)與交易下單系統(tǒng)緊密結(jié)合使得下單效率大大提高，這大大減少了投資者對(duì)期權(quán)交易的畏難情緒。三、啟示我國(guó)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)數(shù)年的規(guī)范、整頓，已于2001年步入恢復(fù)性增長(zhǎng)階段。市場(chǎng)預(yù)期股指期貨最有可能成為我國(guó)第一個(gè)金融衍生品。韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可為我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)提供借鑒。通過(guò)

13、對(duì)韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)成功發(fā)展的原因分析，從中可以獲得以下一些啟示：1援盡快把發(fā)展股指期權(quán)市場(chǎng)列為金融工作重點(diǎn)之一。當(dāng)前，銀行業(yè)改革、股改、匯率改革都是我國(guó)金融改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，而股指期權(quán)市場(chǎng)的建立與它們并無(wú)矛盾，相反還有一定的促進(jìn)作用。雖然相關(guān)研究工作已經(jīng)展開(kāi)，但是股指期權(quán)市場(chǎng)能否完全建立主要還在于政策層面上的放松和監(jiān)管水平的提高。因此，從官方角度來(lái)看，盡早把這項(xiàng)工作列入重點(diǎn)，就可盡早地成立專門(mén)機(jī)構(gòu)、配備專門(mén)人員、投入專項(xiàng)資金來(lái)開(kāi)展相關(guān)的

14、研究。通過(guò)學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)、修改相關(guān)的規(guī)則，從而做到胸有成竹。不然的話，到時(shí)候有可能因倉(cāng)促上馬而造成一片混亂。我國(guó)在20世紀(jì)90年代推出的一些金融衍生品的失敗就是很好的教訓(xùn)，如上海的匯率期貨、國(guó)債期貨及海南的利率期貨，最后都以失敗而告終，其中主要的原因是時(shí)機(jī)不成熟、監(jiān)管不到位、法律法規(guī)不健全等。2援選擇適當(dāng)?shù)墓善敝笖?shù)和相應(yīng)的期權(quán)合約。選擇的股票指數(shù)是否適當(dāng)（尤其是在開(kāi)始引入股指期權(quán)時(shí)），是股指期權(quán)能否為市場(chǎng)所接受的重要因素。盡管股指類

15、期權(quán)種類很多，但并不是每種產(chǎn)品都能獲得成功發(fā)展。韓國(guó)股指期權(quán)的成功是因?yàn)檫x擇的KOSPI200是綜合韓國(guó)主要代表性的公司的指數(shù)。我國(guó)也可采取類似的做法。具體來(lái)說(shuō)，可對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行論證看是否適合作為標(biāo)的指數(shù)。同時(shí)，也需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)指數(shù)的研究，看是否能構(gòu)建更合適的指數(shù)產(chǎn)品。當(dāng)然，最初的股指期權(quán)產(chǎn)品成功推出后，為了滿足不同投資者的需求，其他相應(yīng)的股指期權(quán)產(chǎn)品也需要被創(chuàng)新出來(lái)。指數(shù)選定之后，在參考其他國(guó)家股指期權(quán)合約的基礎(chǔ)上，對(duì)于期權(quán)的

16、類型、合約的規(guī)模、最小變動(dòng)單位等都需要作仔細(xì)的比較和研究。3援大力開(kāi)展期權(quán)研究和期權(quán)知識(shí)普及教育。在期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，期權(quán)知識(shí)的普及也非常關(guān)鍵。期權(quán)是金融產(chǎn)品中較復(fù)雜的一種。為了使普通的投資者能參與到市場(chǎng)中來(lái)，同時(shí)為了避免盲目的投機(jī)給市場(chǎng)造成大的波動(dòng)，對(duì)投資者進(jìn)行必要的期權(quán)知識(shí)培訓(xùn)顯得尤其重要。當(dāng)初期權(quán)發(fā)行上市的時(shí)候，韓國(guó)公眾對(duì)其看法不一，相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)期貨、期權(quán)的基本原理進(jìn)行了廣泛的宣傳推廣，通過(guò)報(bào)紙連載、電視節(jié)目以及各類研討會(huì)和說(shuō)明

17、會(huì)來(lái)增進(jìn)投資者對(duì)期權(quán)合約的了解和信心。交易金融期權(quán)成了韓國(guó)人日常生活的一部分。韓國(guó)證券交易所和證券公司不僅通過(guò)舉辦講座和廣告來(lái)宣傳期權(quán)產(chǎn)品，還請(qǐng)國(guó)內(nèi)著名的漫畫(huà)家以漫畫(huà)形式介紹期權(quán)。諸如此類的活動(dòng)對(duì)期權(quán)的推廣普及起著不可替代的作用，這也是韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大的一個(gè)重要因素。4援有步驟、分階段積極穩(wěn)妥地推出股指期權(quán)產(chǎn)品。金融衍生品市場(chǎng)與其基礎(chǔ)市場(chǎng)之間存在著極強(qiáng)的互動(dòng)機(jī)制。因此，擁有一個(gè)發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，是發(fā)展股指期權(quán)市場(chǎng)的基礎(chǔ)。各國(guó)的

18、經(jīng)驗(yàn)表明，期權(quán)產(chǎn)品的推出一般都遵循相似的路徑選擇：發(fā)展股指期權(quán)一般要選擇循序漸進(jìn)的道路———首先推出有良好基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)支持的股指期貨，經(jīng)過(guò)試點(diǎn)為市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)，再推出股指期權(quán)，再可能就是推出迷你的股指期貨和迷你的股指期權(quán)，使股指類衍生品市場(chǎng)逐步深化。我國(guó)要首先發(fā)展股指期貨市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行股指期權(quán)交易的創(chuàng)新與實(shí)踐，擴(kuò)大市場(chǎng)交易平臺(tái)，通過(guò)創(chuàng)新技術(shù)、擴(kuò)充渠道和豐富優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)引導(dǎo)投資者對(duì)其產(chǎn)品的利用，從而提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和證券交易所的

19、國(guó)際影響力，同時(shí)加強(qiáng)和國(guó)際上其他證券交易所的聯(lián)系與合作。主要參考文獻(xiàn)員援胡俞越袁池洪濤.股指期權(quán)發(fā)展海外之鑒援證券市場(chǎng)周刊袁2006曰422援劉馨琰援韓國(guó)股指衍生品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)探索援期貨日?qǐng)?bào)袁200607273援崔曉健袁邢精平.韓國(guó)指數(shù)期權(quán)發(fā)展的10年回顧與創(chuàng)新借鑒援證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)袁2008曰14援趙勇袁王娜援韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示援海南金融袁2006曰115援歐陽(yáng)琛援韓國(guó)股指期貨堯期權(quán)市場(chǎng)成功發(fā)展的原因分析要要要兼談對(duì)發(fā)