股票期權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)用

1、臆票鞠掇激鸚黛度康羼提要作為一種國(guó)際公認(rèn)的有效激勵(lì)方式，股票期權(quán)近來(lái)開(kāi)始引起各方人士越來(lái)越頻繁的討論。目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)尚處于起步階段，國(guó)內(nèi)一些地區(qū)，如上海、北京、天津、武漢都結(jié)合本地區(qū)情況已經(jīng)先后出臺(tái)了一系列股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施措施。我認(rèn)為，在我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的今天，推行經(jīng)理人股票期權(quán)制度，有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。一、在我國(guó)公司中對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的必要性1、由于高級(jí)經(jīng)理人員的好壞決定了公司的成敗，好的經(jīng)理人員是具有特

2、殊稟賦的人才，他們?cè)谑袌?chǎng)上屬于相對(duì)稀缺的資源。因此，為了保持高級(jí)經(jīng)理人員的穩(wěn)定，驅(qū)動(dòng)他們除了保持一個(gè)一般良好的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)之外，愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，不斷地為股東博取更大的價(jià)值，利用股權(quán)激勵(lì)，給他們帶來(lái)可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權(quán)是行之有效的辦法。從經(jīng)理人員的角度，如果他們的薪酬只是基本工資和對(duì)已完成業(yè)績(jī)的年度獎(jiǎng)勵(lì)，他勢(shì)必只追求短期的利益，若要使他為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，就必須有相應(yīng)的激勵(lì)手段。股權(quán)激勵(lì)就是著眼于未來(lái)，把經(jīng)理人口文／

3、孫喜云員的可能收益和他對(duì)公司未來(lái)成績(jī)的貢獻(xiàn)聯(lián)系起來(lái)。從已有的實(shí)踐，股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。2、在中國(guó)上市公司中，對(duì)于經(jīng)理人員的激勵(lì)，則表現(xiàn)出兩種偏向。一種是繼續(xù)由國(guó)家掌握對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理的工資總額和等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這種薪酬制度不能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)和承認(rèn)經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)，引發(fā)了消極怠工、“59歲現(xiàn)象”，甚至導(dǎo)致優(yōu)秀企業(yè)家流失。上海榮正投資咨詢有限公司與上海證券報(bào)在2001年4月所做的調(diào)查顯示，接受調(diào)查的上市公司中，59％認(rèn)為現(xiàn)行的薪酬

4、制度不足以吸引和激勵(lì)人才，認(rèn)為公司的薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬水平能夠吸引和激勵(lì)人才的僅6％。另一種則是在“年薪制”、“經(jīng)理人員持股制”等試驗(yàn)中，在所有者虛位的情況下，經(jīng)營(yíng)者自定高額薪酬、浪費(fèi)性職位消費(fèi)、腐敗等等，經(jīng)理人員實(shí)行自我激勵(lì)，把“國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償量化給個(gè)人”等等損害股東利益的行為。3、這兩種偏向表明，迄今為止，我們還沒(méi)能解決好對(duì)于經(jīng)理人員的激勵(lì)問(wèn)題，這樣的結(jié)果往往是股東和經(jīng)理或兩敗俱傷，或因小失大。我們亟須借鑒和研究國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在完善公司治理的

5、同時(shí)，創(chuàng)建對(duì)經(jīng)理人員的高效激勵(lì)機(jī)制。十五屆四中全會(huì)《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定)肯定企業(yè)可以試行經(jīng)理廠長(zhǎng)“持有股權(quán)”等分配方式以后，許多企業(yè)積極要求實(shí)行股票期權(quán)制度。這種熱情，是完全可以理解的。二、引入股票期權(quán)激勵(lì)的意義股票期權(quán)本質(zhì)上是一種金融衍生工具，是指買賣雙方按約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，當(dāng)股票期權(quán)合約到期時(shí)，合約雙方當(dāng)事人就必須以事先約定的價(jià)格執(zhí)行合約。所謂股票期權(quán)激勵(lì)制度則是將股票期

6、權(quán)這一金融衍生工具引用到企業(yè)管理中用來(lái)激勵(lì)公司高層管理人員而形成的一種激勵(lì)制度，它是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)(如5～10年)享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。這種股票期權(quán)是一種權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)者具有買或不買的自由，當(dāng)合約到期日的股票價(jià)格(執(zhí)行價(jià))低于行權(quán)價(jià)，經(jīng)營(yíng)者就可以不行權(quán)；當(dāng)執(zhí)行價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就可以行使其權(quán)利，買人公司股票即行權(quán)，獲取執(zhí)行價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)所數(shù)。在成

7、分股的選取上，應(yīng)該遵循以下原則：(1)規(guī)模性。人選的樣本股應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中那些規(guī)模大、具有重要地位的上市公司的市場(chǎng)資本化程度高，在股票市場(chǎng)上占有舉足輕重的位置。(2)代表性。成分股的構(gòu)成應(yīng)客觀反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有格局，跟蹤國(guó)民經(jīng)濟(jì)格局的變化，做到成份股指數(shù)分層設(shè)置。(3)活躍性。成分股的重要標(biāo)準(zhǔn)之一就是要求人選公司的成交量大、流通性好。成分股的活躍性指標(biāo)可以采用全年股票周轉(zhuǎn)率或成目交量排名。(4)績(jī)優(yōu)性。入選成分股的上市公

8、司的基本面必須持續(xù)向好，主要包括公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，特別是利潤(rùn)率等指標(biāo)必須過(guò)硬，行業(yè)前景和投資者對(duì)該公司的評(píng)價(jià)也應(yīng)予以考慮。(二)市場(chǎng)投資主體的確定。我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)在發(fā)展初期應(yīng)界定為一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)。由于廣大的散戶投資者對(duì)于這種新興的金融工具的具體運(yùn)作還不很熟悉，如果貿(mào)然參與其中，會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)取得一定的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以后?？梢越档瓦M(jìn)入合作經(jīng)濟(jì)與科技20066s門檻，推出適合散戶投資者的股指期貨品種。(三)加強(qiáng)證券

9、市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的合作金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，這是因?yàn)榭萍及l(fā)展使技術(shù)手段對(duì)金融的監(jiān)管能夠嚴(yán)格實(shí)施，同時(shí)也是金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)是相隔離的，不利于機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展股指期貨交易，也不利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率的提高。因此，有必要打破證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的壁壘，加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)之間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)等?！鋈f(wàn)方數(shù)據(jù)帶來(lái)的利益，以此激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力地工作。l、能夠在較大程度上規(guī)避傳統(tǒng)薪酬分

10、配形式的不足。傳統(tǒng)的薪酬分配形式，如承包、租賃等，雖在一定程度上起到了刺激和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理者積極性的作用，但隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)改制為獨(dú)立法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，原有經(jīng)營(yíng)管理者的收入分配形式的弊端越來(lái)越顯露出來(lái)。其弊端是經(jīng)營(yíng)行為的短期化和消費(fèi)行為的鋪張浪費(fèi)。股票期權(quán)則能夠在一定程度消除上述弊端，因?yàn)橘?gòu)買股票期權(quán)就是購(gòu)買企業(yè)的未來(lái)，企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)的好壞直接影響到經(jīng)營(yíng)者收入，促使經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。2、將管理者的利益與投資者

11、的利益捆綁在一起。投資者注重的是企業(yè)的長(zhǎng)期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，如何將兩者的利益掛鉤，使管理者關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造，這是企業(yè)制度創(chuàng)新中非常重要的問(wèn)題。實(shí)施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，就能實(shí)現(xiàn)上述的結(jié)合，就能促使其注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。3、對(duì)公司業(yè)績(jī)有巨大推動(dòng)作用。對(duì)美國(guó)38個(gè)大型公司期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都能大幅提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由2

12、％上升到6％，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由9％上升至14％，人均創(chuàng)造利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由6％上升到10％。4、有利于更好地吸引核心雇員，并發(fā)揮其創(chuàng)造力。核心員工對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。一般地講。期權(quán)計(jì)劃僅限于那些對(duì)公司未來(lái)成功非常重要的成員。每個(gè)部門都有相應(yīng)的核心成員。授予核心員工以期權(quán)，能夠提供較好的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)氛圍，激勵(lì)員工努力工作。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來(lái)，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員

13、工的有效手段。5、有利于解決企業(yè)由于體制原因而存在的固有矛盾。首先可以解決企業(yè)投資主體缺位所帶來(lái)的監(jiān)督弱化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與作為股東的企業(yè)資產(chǎn)管理部門之間的委托——代理關(guān)系存在固有的利益沖突。當(dāng)個(gè)人利益與股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能放棄股東利益而牟取私利。實(shí)施期權(quán)激勵(lì)，建立以產(chǎn)權(quán)聯(lián)系為紐帶的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠使經(jīng)營(yíng)者和股東利益保持一致，促使經(jīng)營(yíng)者更重視國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。其次，股票期權(quán)的實(shí)施可以有效地解決長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)嚴(yán)重不

14、足的難題。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)相中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)去年的調(diào)查表明：8264％的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為影響我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍建設(shè)的主要因素是“激勵(lì)不足”。當(dāng)前，企業(yè)中引入股票期權(quán)激勵(lì)的條件正日益形成。十五屆四中全會(huì)明確指出收入與業(yè)績(jī)掛鉤和繼續(xù)探索經(jīng)營(yíng)者持股的分配方式，這為期權(quán)實(shí)施提供了政策依據(jù)。三、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的途徑股票期權(quán)既有諸多優(yōu)點(diǎn)，也有一些不足之處。要讓股票期權(quán)真正成為激勵(lì)我國(guó)經(jīng)理人的工具，就必須揚(yáng)其之長(zhǎng)，避其之短。筆者認(rèn)為，從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，目

15、前還不能一味推行股票期權(quán)，更不能取代其他激勵(lì)機(jī)制，搞一刀切。1、依據(jù)企業(yè)改革與資本市場(chǎng)發(fā)育狀況來(lái)逐步實(shí)施股票期權(quán)制度。通過(guò)以上分析，可以得知在我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度沒(méi)有完全建立、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)尚未健全、證券市場(chǎng)的缺陷沒(méi)有改善的情況下，不便于大規(guī)模推行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制度，我們可以根據(jù)企業(yè)改革和證券資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況來(lái)逐步推進(jìn)股票期權(quán)制度。2、以上市企業(yè)和公司治理結(jié)構(gòu)健全的民營(yíng)企業(yè)為主體實(shí)施股票期權(quán)制度。當(dāng)前適于實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制度的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是那

16、些已上市的、公司治理結(jié)構(gòu)健全的民營(yíng)企業(yè)。原因是非上市企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性差，如果實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制度的話它的激勵(lì)效果可能并不如意。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，經(jīng)理人員的選任并未完全市場(chǎng)化，而是由政府主管部門任命，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)改制公司后的總經(jīng)理仍由國(guó)家行政領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)委任，具有很強(qiáng)的政治因素。合作經(jīng)濟(jì)與科技20066s3、加強(qiáng)股票期權(quán)制度的法律法規(guī)建設(shè)。股票期權(quán)制度的有效實(shí)施有賴于完善的政策體系與健全的法律法規(guī)。通過(guò)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范股票期權(quán)制度的地

17、位及其實(shí)施中的各種關(guān)系。在中國(guó)股票期權(quán)制度的實(shí)施過(guò)程中，要把完善的政策、健全法規(guī)放到重要的議事日程上來(lái)。四、在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題1、必須培育和完善我國(guó)真正的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)在我國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有真正建立。許多國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場(chǎng)來(lái)篩選，而是由政府主管部門或者大股東來(lái)決定。其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)能力?！疤潛p經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn)”的干部任命制度在我國(guó)是一種比較普遍的現(xiàn)象。在這種現(xiàn)狀下，即便實(shí)施了股票期

18、權(quán)，也由于經(jīng)營(yíng)者的無(wú)能而使之無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期效果。2、對(duì)經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和貢獻(xiàn)必須要有符合國(guó)情的測(cè)評(píng)指標(biāo)。股票期權(quán)能否真正反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，必須具備三個(gè)條件：一是股票市場(chǎng)必須完善，股價(jià)波動(dòng)與上市公司經(jīng)營(yíng)狀況高度相關(guān)；二是商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，經(jīng)營(yíng)狀況反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力；三是企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度嚴(yán)格，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能獨(dú)立行使職能，客觀反映企業(yè)實(shí)際狀況。但我國(guó)市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受非市場(chǎng)因素影響較大，加上審計(jì)不能獨(dú)立于企業(yè)，導(dǎo)致

19、測(cè)算指標(biāo)缺乏客觀性，使得期權(quán)激勵(lì)的愿望無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，實(shí)施股票期權(quán)必須與培育和完善市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。目前我國(guó)《公司法》規(guī)定，企業(yè)高級(jí)管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有股份，這使高管人員由此所得的實(shí)際利益可能十分有限。雖然對(duì)股票來(lái)源及其利益兌現(xiàn)機(jī)制的實(shí)施有變通的方法，但畢竟不符合公司法，而法律的限制在一定程度上又會(huì)制約期權(quán)順暢實(shí)施。因此，國(guó)家盡快出臺(tái)相關(guān)的政策、規(guī)定予以確定，無(wú)疑是期權(quán)問(wèn)題取得實(shí)質(zhì)性突破的關(guān)鍵。有理由相信，隨著我國(guó)所面臨的政策