股價(jià)下跌時(shí)的處理方法 (1)

1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2004年第3期Technoeconomics&ManagementResearchNO32004股價(jià)下跌時(shí)的處理方法同濟(jì)大學(xué)張英婕陳德棉【摘要】隨著90年代有關(guān)股票期權(quán)計(jì)劃的研究正式引入我國(guó)，有相當(dāng)多的企業(yè)也開(kāi)始在自己的經(jīng)營(yíng)管理中試行這一方法，雖然受到了諸如資本市場(chǎng)不健全等一系列因素的影響，但這一計(jì)劃在我國(guó)仍有著良好的前景。本文主要簡(jiǎn)介股票下跌時(shí)的處理方法，并認(rèn)為這些方法對(duì)我國(guó)企業(yè)試行股票期權(quán)計(jì)劃有著借鑒作用?！娟P(guān)鍵

2、詞】股票期權(quán)；再定價(jià)；限制性股票Abstract：WiththeintroductionofStockOptionPlanin90s，manycompanieshaveusedthisplanintheirdailyoperation、AndthisplanhasabrightfutureinOtlFcountryThisarticlemeanstointroducesomewaysdealingwiththelowstockprice

3、，andpointsoutthatthesewayswillbeusefultootlrcompaniesKeywords：stockoption；reprieing；restrictedstock所謂股票期權(quán)計(jì)劃簡(jiǎn)單地說(shuō)就是指授予內(nèi)部人員一定量的股票期權(quán)，并規(guī)定其在未來(lái)一定的時(shí)問(wèn)內(nèi)行權(quán)，擁有公司的股份。這一汁劃內(nèi)在地包含r股價(jià)上升的預(yù)期。但現(xiàn)實(shí)卻并非如此。股票期權(quán)計(jì)劃從其誕生起，就不可避免地受到股市波動(dòng)的影響。股價(jià)上升時(shí)，計(jì)劃可以順利

4、實(shí)行，也因此可以起到預(yù)想的激勵(lì)效果；股價(jià)下跌尤其是長(zhǎng)時(shí)間的下跌就會(huì)使計(jì)劃形同虛設(shè)價(jià)、取消原來(lái)的期權(quán)計(jì)劃而代之以其他的支付計(jì)劃，如限制性股票等，以及授予員工新的股票期權(quán)計(jì)劃。這幾種方法根據(jù)機(jī)構(gòu)股東服務(wù)機(jī)構(gòu)(InstitutionalShareholderServices，簡(jiǎn)稱ISS)的說(shuō)法，都有一些企業(yè)在采用，現(xiàn)將幾種方法介紹如下：1員工期權(quán)計(jì)劃的重新定價(jià)這里的再定價(jià)，一般指的是降低原有的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)對(duì)此，人們想到了一些挽救措施，即股

5、票期權(quán)的重新定格，使其重獲價(jià)值，與此同時(shí)，待權(quán)期限和期權(quán)有效期也要進(jìn)出資人角色。但對(duì)于如此龐大數(shù)字的閏企來(lái)說(shuō)，政府這個(gè)所有者往往力小從心，在大多數(shù)場(chǎng)合不能到場(chǎng)完整履行大股東職責(zé)，國(guó)有資產(chǎn)所有者缺席現(xiàn)象仍然存在。此種情況類似于現(xiàn)代西方股份制企業(yè)治理中由于股權(quán)分散導(dǎo)致廣大股東無(wú)法對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督現(xiàn)象。所以對(duì)廣大的國(guó)企來(lái)說(shuō)，還要努力完成所有者職能的實(shí)位化。我們也大量進(jìn)行了股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)制度的試點(diǎn)，客觀上起到了一定的積極作用。但是股票

6、期權(quán)不能根本改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)中國(guó)有經(jīng)濟(jì)比例過(guò)高和國(guó)企中國(guó)家這個(gè)虛擬化大股東的局面。特別地針對(duì)我國(guó)國(guó)企數(shù)量太多和一般管理水平較弱的現(xiàn)狀，即便政府能夠做到讓數(shù)量如此龐大的每一個(gè)國(guó)企建立起盡善盡美的現(xiàn)代股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)制度，那也是以付出昂貴的監(jiān)管成本為代價(jià)的。難怪世界上國(guó)企治理搞的好的國(guó)家?guī)缀醵贾粨碛袠O少數(shù)的國(guó)企。李榮融在國(guó)資委成立后的第一次新聞發(fā)布會(huì)上指出，政府要繼續(xù)收縮戰(zhàn)線，減少國(guó)企數(shù)量，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)的布局唯有此才有可能

7、真正改善我國(guó)大部分企業(yè)的治理，才有整個(gè)罔民經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。那么為什么國(guó)有經(jīng)濟(jì)淡出的具體方式選擇MBO，不是直接賣(mài)給外資或國(guó)內(nèi)其他民間資本呢我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革出發(fā)點(diǎn)是為了發(fā)展社會(huì)主義國(guó)民經(jīng)濟(jì)的，決定我們不能對(duì)大量國(guó)企一賣(mài)了之，要有目的的出售國(guó)有股權(quán)。我仃J認(rèn)為國(guó)有股權(quán)出售中的絕大部分應(yīng)該賣(mài)給國(guó)企經(jīng)營(yíng)者，是出于以下一些現(xiàn)實(shí)考慮。譬如：調(diào)動(dòng)管理層積極性，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期努力工作，民營(yíng)企業(yè)脫帽子，培養(yǎng)和造就中國(guó)的企業(yè)家階層，培育令民的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)國(guó)家文化，

8、減少優(yōu)秀管娌技術(shù)人才外流，杜絕政府官員企業(yè)管理層和外部資金相互勾結(jié)侵吞國(guó)有資產(chǎn)，防治外國(guó)資本控制，大量中產(chǎn)階級(jí)的出現(xiàn)還可以改善社會(huì)福利，減小社會(huì)貧富懸殊和不滿及穩(wěn)定局勢(shì)。但最重要的原因還是來(lái)自我們對(duì)現(xiàn)代西方股份制企、I治理結(jié)構(gòu)的思考。如文前所分析，我們必須敏銳地看到現(xiàn)代股份制企業(yè)制度在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)暴露出來(lái)的委托代理困境。國(guó)48除_r出售給其經(jīng)營(yíng)者之外，出售給其他任何收購(gòu)主體(包括國(guó)內(nèi)其他收購(gòu)主體和外資)都不能從根本上幫助中國(guó)未來(lái)的企

9、業(yè)杜絕走上西方企業(yè)那樣兩權(quán)太過(guò)分離的老路。4運(yùn)籌帷幄——決勝千里之外國(guó)企改革的最終目的是提升國(guó)家綜合實(shí)力和人民生活水平，手段是設(shè)法提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。國(guó)企改革的核心工作是集中精力治理好戰(zhàn)略性國(guó)企，同時(shí)搞好其余廣大國(guó)企的民營(yíng)化轉(zhuǎn)化和治理指導(dǎo)工作。大方向不能迷失。我們應(yīng)該把精力放在分析國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)該具體控制哪些行業(yè)和領(lǐng)域。對(duì)于保留下來(lái)的國(guó)企，政府最迫切的工作是要對(duì)其加強(qiáng)管理、提高質(zhì)量和探索建立一套行之有效的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)于當(dāng)下大部分非戰(zhàn)

10、略性國(guó)企來(lái)說(shuō)，特別是中小型國(guó)企，它們的命運(yùn)主要是要從國(guó)有經(jīng)濟(jì)中分離出來(lái)。我國(guó)實(shí)施的MBO，是手段而不是目的。這就要求我們一切從提高我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略出發(fā)，以MBO為契機(jī)調(diào)整優(yōu)化我同行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局。對(duì)完成國(guó)退民進(jìn)產(chǎn)權(quán)調(diào)整后的非國(guó)有企業(yè)，政府在短期內(nèi)也有責(zé)任督促和指導(dǎo)它們盡快建立和完善現(xiàn)代凹方股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。而不要本末倒置，只賣(mài)不管。在當(dāng)下國(guó)企MBO實(shí)踐中，還需要具體研究和重點(diǎn)解決以下『口J題：運(yùn)作過(guò)程的程序化、法治化和透

11、明化，國(guó)有股權(quán)賣(mài)價(jià)的合理性和管理層貢獻(xiàn)的評(píng)估科學(xué)性，收購(gòu)主體的合法性和公平性，收購(gòu)資金的來(lái)源，大量非上市公司實(shí)施MBO的監(jiān)管等【作者簡(jiǎn)介】朱晨(1972一)，男，安徽靈璧人，中國(guó)科技大學(xué)商學(xué)院，博士研究生。張道武(1972一)，男，安徽蚌埠人，中國(guó)科技大學(xué)商學(xué)院，博士研究生。劉曉偉(1976一)，男，山東濰坊人，中國(guó)科技大學(xué)商學(xué)院，博士研究生維普資訊行相應(yīng)的修改。在一般人的眼里，似乎在股價(jià)下跌時(shí)，將那些已到行權(quán)日的股票期權(quán)重新定價(jià)以保護(hù)

12、和重新激勵(lì)企業(yè)員工是天經(jīng)地義的事，操作起來(lái)也應(yīng)該相當(dāng)方便的，但在美國(guó)這一員工股票期權(quán)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國(guó)家，事實(shí)卻并非如此。11股票期權(quán)的再定價(jià)會(huì)受到會(huì)計(jì)法規(guī)的阻礙1998年12月6日，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)制定了關(guān)于再定價(jià)問(wèn)題的新的會(huì)計(jì)處理規(guī)則，2000年7月1日，F(xiàn)ASB在對(duì)APB25號(hào)意見(jiàn)書(shū)修改的基礎(chǔ)上，頒布了FASB44號(hào)解釋書(shū)(FASBInterpretationsNo44bAccountingforCertainT

13、ransactionsInvolvingStockCompensation)，F(xiàn)ASB44號(hào)要求公司在再定價(jià)問(wèn)題上采用“可變獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法”(VariableAwardAccounting)，這里的可變獎(jiǎng)勵(lì)指的是在授予日不能確定員工個(gè)人可獲得的獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量和期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格這兩項(xiàng)中的一項(xiàng)或兩項(xiàng)的獎(jiǎng)勵(lì)。FASB28號(hào)對(duì)可變獎(jiǎng)勵(lì)確認(rèn)薪酬費(fèi)用按如下方法進(jìn)行：在期權(quán)被執(zhí)行之前，即股票市價(jià)高于授予或獎(jiǎng)勵(lì)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，市價(jià)和期權(quán)行權(quán)價(jià)之間的差額確認(rèn)為薪酬

14、費(fèi)用。體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)報(bào)表上，這也就意味著，假設(shè)有一公司1999年授予員工一項(xiàng)典型的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為20美元，當(dāng)日市價(jià)為20美元，行權(quán)期限為3年，在2000年4月后，由于股價(jià)下跌，跌至20美元以下，15美元時(shí)，該公司如果采用重新定價(jià)的方法，則一般應(yīng)將行權(quán)價(jià)定為15美元，若在行杖日前股價(jià)上漲至25美元，則企業(yè)將因此而確認(rèn)的期權(quán)費(fèi)用=(25—15)k授予員工的股票期權(quán)數(shù)。一般而言，授予員工的股票期權(quán)數(shù)量不低于公司總股本的3％，這樣算來(lái)，公司

15、確認(rèn)的費(fèi)用是相當(dāng)大的，這一結(jié)果會(huì)直接影響每股收益(EPS)，轉(zhuǎn)而影響到公司的股價(jià)。12股票期權(quán)再定價(jià)意味著公司資產(chǎn)的潛在損失股票期杖計(jì)劃中的股票來(lái)源主要有兩個(gè)方面，一是發(fā)行新股，二是回購(gòu)股份(或庫(kù)藏股)，無(wú)論是哪一種方法，都會(huì)對(duì)股東權(quán)益造成損害，因?yàn)樵诠蓛r(jià)持續(xù)上升的情況下，員工以低于市價(jià)很多的價(jià)格購(gòu)進(jìn)股票，在公司盈余不變的同時(shí)，增加流通在外的股數(shù)，造成每股收益下降。因此再定價(jià)條款，意味著公司資產(chǎn)潛在損失。再加上再定價(jià)條款必須得到股東大會(huì)

16、的通過(guò)，引發(fā)繁瑣的股東大會(huì)批準(zhǔn)程序，對(duì)公司的高層管理人員推行再定價(jià)條款，公司需承擔(dān)更多的披露義務(wù)，這對(duì)于急于靠降低行權(quán)價(jià)格來(lái)吸引和留住員工的科技公司和dotcorn公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑又設(shè)置了一重障礙。再定價(jià)方法由于其苛刻的會(huì)汁處理要求，會(huì)使公司背上沉重的費(fèi)用負(fù)擔(dān)和披露義務(wù)。盡管如此，仍有一些公司選擇重定價(jià)，像Amazoncorn，Interwovers，AriticalPath和NetworkAssoci—ate等公司，值得注意的是，在其中

17、有相當(dāng)一些高科技公司，究其原因，主要是因?yàn)楦呖萍脊居^少，支出多，而投資者更多地關(guān)注其未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，不是現(xiàn)在贏利狀況。據(jù)ISS調(diào)查，對(duì)“吃水”(underwater)股票期權(quán)采取措施的75家公司中，就有超過(guò)35％，即超過(guò)26家公司采用了重定價(jià)方法。2取消原來(lái)的股票期權(quán)計(jì)劃，而代之以新的股票期權(quán)從某種程度上蛻，取消原來(lái)的股票期權(quán)計(jì)劃并代之以新的股票期權(quán)計(jì)劃，是再定價(jià)的一種形式，因?yàn)?996年5月31HSEC修正了1934年的證券交易法

18、：新規(guī)定把期權(quán)的再定價(jià)分解為舊期權(quán)的取消和新期權(quán)的授予。原來(lái)的股票期權(quán)必須上繳，以避免新、舊股期同時(shí)存在，給公司造成不必要的麻煩。這一方法的特點(diǎn)在于：第～，新的股票期權(quán)需要其持有者等待更長(zhǎng)的時(shí)間后才呵以行權(quán)；第二，以新代舊不會(huì)遇到像單純的再定價(jià)那樣多的不利于公司的會(huì)汁處理問(wèn)題，最主要的是會(huì)依然保持固定獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法而不是可變獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法。有一點(diǎn)要注意的是，等待期越長(zhǎng)，意味著員工所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)樾碌墓善逼跈?quán)是在公司股價(jià)下跌

19、時(shí)，為了吸引和留住員工而用以替代原來(lái)的股票期權(quán)計(jì)劃，其價(jià)格已低于原定價(jià)，在等待期內(nèi)，股價(jià)如果依然不振，甚至比新定價(jià)還低，那么公司的目的可能就不能達(dá)到，員工們可能不會(huì)再努力去推動(dòng)股價(jià)上升，而是希望股價(jià)進(jìn)一步下跌。根據(jù)ISS的調(diào)查，2001年上半年，被其調(diào)查的企業(yè)中就有55家采用了該方法。3取消舊的計(jì)劃代之以限制性股票所謂限制性股票，或稱受限股票(restrictedstock)，是指授予員工一定量的股票或股份，這些股票或股份以員工持續(xù)為公

20、司工作規(guī)定的時(shí)間為條件，否則就會(huì)被公司罰沒(méi)，一般而言，存受限期間，員工會(huì)得到股利或股利等價(jià)物，這些股利或股利等價(jià)物也受到同樣的限制，并可能遭到罰沒(méi)。限制性股票不適用可變獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法，因此，公司就可以避免可能的期權(quán)費(fèi)用的增加，同時(shí)限制性股票還可以起到較好的留住員工的作用，但由于稅收方面的原因，限制性股票在美國(guó)公司中不常用，據(jù)ISS調(diào)查，75家公司中約有8家采用了這種方法。4不取消原來(lái)的計(jì)劃，而授予更多的股票期權(quán)這一方法在股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)

21、作用不是特別明顯，但對(duì)于發(fā)展?jié)摿^好的公司而言，卻往往并非如此，因?yàn)檫@些公司股價(jià)下跌多半是由于受到市場(chǎng)大環(huán)境的影響，而并非由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)弱，高管人員未能盡到勤勉的責(zé)任。因此，授予更多的股票期權(quán)，對(duì)于有相當(dāng)好的發(fā)展前景的企業(yè)而言，是有效的激勵(lì)高管的方法。據(jù)ISS調(diào)查，思科系統(tǒng)、郎訊科技、微軟等知名企、I都采用了這種方法。事實(shí)上，以上提到的這幾種方法都不可避免帶有自身的缺陷，像引致可變獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)計(jì)處理辦法，不良的稅收后果等等，但在一定條件下，都具

22、有其可行性。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)正試行股票期權(quán)的國(guó)家而言，由于股市的弱式效率，股價(jià)的頻繁波動(dòng)，如何保護(hù)員工，尤其是高科技人員和高級(jí)管理人員的利益，是當(dāng)前也是今后一段時(shí)間企業(yè)所不得不面對(duì)的問(wèn)題。目前，有相當(dāng)一部分試點(diǎn)企業(yè)，是以期股的方式作為激勵(lì)于段，并根據(jù)每股凈資產(chǎn)值或凈資產(chǎn)收益率作為兌現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，這樣的企業(yè)如上海儀電控股集團(tuán)，也有一些企業(yè)試行虛擬股票期權(quán)計(jì)劃，如上海貝嶺公司，虛擬股票期權(quán)是以簽約時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)按一定比例折扣，并以兌現(xiàn)時(shí)的實(shí)

23、際市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算，員工獲得差價(jià)部分，還有一些公司，按一定標(biāo)準(zhǔn)高管和科技人員以期股由他們自己在股市上變現(xiàn)，如武漢國(guó)資。在以上兒例中，除了根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)的企業(yè)外，其他都不可避免地遇到這樣的問(wèn)題：股價(jià)下跌了，還如何起到激勵(lì)員工的作用本文前半部分提到的幾種方法對(duì)我國(guó)試點(diǎn)企業(yè)無(wú)疑具有相當(dāng)?shù)慕梃b意義，既然我們?cè)囆泄善逼跈?quán)的目的就是為了更好地激勵(lì)高管和科技人員，那么就不能坐視所授予的獎(jiǎng)勵(lì)在股市的波動(dòng)中變成廢紙一堆?！緟⒖嘉墨I(xiàn)J『11MaryElle