管理者薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性研究

1、企業(yè)管理山東財政學(xué)院學(xué)報(雙月刊)2004年第6期(總第74期)管理者薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性研究朱德勝岳麗君(山東財政學(xué)院山東濟南250014山東建工學(xué)院山東濟南250014)[摘要]本文以2000～2002年A股上市公司為分析對象利用上市公司年報披露的相關(guān)信息運用描述性統(tǒng)計、回歸分析和相關(guān)性分析等方法對我國上市公司管理者薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性進行了分組研究。研究結(jié)果表明總體上我國上市公司中目前還沒有建立起管理者薪酬與企業(yè)績效緊密相關(guān)的

2、激勵與約束機制只有按規(guī)模分組中的小規(guī)模公司和按競爭因素分組中的具有一定競爭性的公司中管理者的薪酬與企業(yè)績效的個別指標(biāo)存在較顯著的相關(guān)性。因此解決我國上市公司激勵問題的關(guān)鍵在于建立經(jīng)理人的市場選擇與評價機制完善管理者的薪酬激勵機制。[關(guān)鍵詞]管理者薪酬企業(yè)績效相關(guān)性[中圖分類號]F715.2[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]10082670(2004)06004505[收稿日期]20040922[作者簡介]朱德勝男山東聊城人山東財政學(xué)院會計學(xué)院

3、副教授研究方向:資本市場與公司理財岳麗君女山東濰坊人山東建工學(xué)院講師研究方向:公司財務(wù)管理。一、研究綜述現(xiàn)代的管理者薪酬研究植根于代理理論它要求管理者薪酬計劃的設(shè)計應(yīng)使管理者的利益與股東的利益相一致。最早研究管理者與股東之間利益沖突的是Jensen和Meckling(1976)他們模型化了“所有權(quán)與控制權(quán)分離”的問題定義了“代理成本”確定了減少這些成本的各種制度安排(包括股權(quán)所有制、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)契約和薪酬激勵等)。①但大多數(shù)早期研究的

4、重點是管理者薪酬與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)性大還是與利潤的相關(guān)性大。Murphy(1985)以1964～1981年美國73個大公司的高層管理者為樣本分析了管理者薪酬與股東收益(包括股票溢價和股利)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)管理者薪酬隨營業(yè)收人的增加而增加但股東的收益保持不變。②Coughlan和Scht(1985)根據(jù)1978～1982年的149個公司的數(shù)據(jù)研究了CE0現(xiàn)金薪酬的變化與企業(yè)績效之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)薪酬變化與股票價格績效正相關(guān)他們還首次提供證據(jù)說明在

5、差的績效之后公司更有可能更換CE0。Rosen(1992)回顧和評論了有關(guān)薪酬績效關(guān)系的理論研究與實證研究分析了有關(guān)管理者薪酬的文獻中“典型的現(xiàn)象”:CE0現(xiàn)金薪酬對企業(yè)規(guī)模的彈性在不同的時期、企業(yè)和國家之間的一致性即CE0薪酬對企業(yè)規(guī)模的彈性都處于0.25到0.35的范圍內(nèi)這意味著在規(guī)模上大10%的公司將多給予其CE0約3%的薪酬。同時他還檢驗了Baumol(1959)提出的企業(yè)的最大化目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是利潤最大化的假說。③國內(nèi)關(guān)

6、于經(jīng)理薪酬的研究多是從理論入手來探討我國企業(yè)經(jīng)理薪酬的改革之路對經(jīng)理薪酬的計量研究近幾年才剛剛開始。魏剛(2000)選取1998年披露高管年薪的765家上市公司為樣本以高管的年度報酬為薪酬變量以凈資產(chǎn)收益率(ROE)為企業(yè)經(jīng)營績效變量建立了簡單的線性回歸發(fā)現(xiàn)管理者的薪酬與企業(yè)績效不存在顯著的相關(guān)性管理者的持股比例對于企業(yè)績效不具有任何顯著的作用我國上市公司高級管理人員目前的薪酬結(jié)構(gòu)仍然缺乏有效的激勵作用。④李增泉(2000)選取1998

7、年披露高管年薪的748家上市公司的資料對我國上市公司的激勵機制和企業(yè)績效進行了54?19952005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.Ltd.Allrightsreserved.下表:表1主要指標(biāo)及計算指標(biāo)計算公式管理者薪酬變動比率Y(T期管理者薪酬—T1期管理者薪酬)T1期管理者薪酬總資產(chǎn)變動比率X1(T期總資產(chǎn)—T1期總資產(chǎn))T1期總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入變動比率X2(T期主營業(yè)務(wù)收入—T1期主營業(yè)務(wù)收入)T1期

8、主營業(yè)務(wù)收入凈資產(chǎn)收益率變動比率X3(T期凈資產(chǎn)收益率—T1期凈資產(chǎn)收益率)T1期凈資產(chǎn)收益率每股收益的變動比率X4(T期每股收益—T1期每股收益)T1期每股收益Yt=B0B1X1t1B2X2t1B3X3t1B4X4t1λ(模型1)采用以上的指標(biāo)我們擬建立如下模型:由于仍然可能存在的多重共線性會影響回歸系數(shù)的顯著性水平我們進行了多重共線性診斷發(fā)現(xiàn)變量X3(凈資產(chǎn)收益率的變動比率)、X4(每股收益的變動比率)VIF的值分別為19.172、

9、19.292均大于10證明方程的確存在多重共線性。另外變量X3與變量X4的相關(guān)系數(shù)為0.973二者之間存在很強的相關(guān)性可以認為變量X3可以很好地解釋變量X4可以把變量X4從模型中剔除。這樣模型(1)經(jīng)過修正變?yōu)?Yt=B0B1X1t1B2X2t1B3X3t1λ(模型2)(四)樣本分組1.按照公司的規(guī)模不同進行分組研究。國外的研究發(fā)現(xiàn)管理者的薪酬與企業(yè)的規(guī)模存在著正相關(guān)關(guān)系。管理者的薪酬除受企業(yè)的經(jīng)營績效影響外還受控于管理者所掌握的資源的

10、大小。大排檔老板與大集團公司總裁努力程度也許一樣收益率也相當(dāng)?shù)麄兯眯匠陞s大不一樣?；诖吮疚脑噲D比較不同規(guī)模的公司中對管理者的激勵機制是否存在差異。具體方法是將樣本公司按照資產(chǎn)總額大小分為小型公司、中型公司、大型公司三組。其中資產(chǎn)總額小于10億元的37家樣本公司為小型公司資產(chǎn)總額大于10億元小于或等于20億元的37家樣本公司為中型公司資產(chǎn)總額大于20億元的52家樣本公司為大型公司。2.按照國有股是否是第一大股東進行分組研究。考慮到我

11、國上市公司治理機制中普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形國有股大都具有實際的控股地位而國有資產(chǎn)主體一直處于缺位狀態(tài)這對于激勵機制的效用發(fā)揮無疑具有很大的抑制作用。同時由于政府一直是國有股名義上的代表因此在國有股占實際控股權(quán)的公司中人事任命、薪酬制度等都不可避免地打上了行政的烙印。因此國有股是否是第一大股東會影響企業(yè)的薪酬激勵。所以本文將會比較國有股是第一大股東與國有股不是第一大股東的公司中對管理者的激勵機制是否存在差異。將國有股是第一大股東的上市公司歸

12、為一組共得到此類上市公司91家將國有股不是第一大股東的上市公司劃為一組在此類上市公司中國有股對上市公司的影響較小共得到此類上市公司35家。3.按照競爭程度分組研究。超產(chǎn)權(quán)論認為績效激勵只有在市場競爭的前提條件下才能發(fā)揮其激勵管理者增加努力與投入的作用。在完全沒有競爭的市場中企業(yè)產(chǎn)品無替代性管理者完全可以通過抬價的方式來增加企業(yè)的利潤收益這種“坐收地租”不會刺激管理者增加努力與投入。超產(chǎn)權(quán)論把競爭作為激勵的一個基本因素?；诖宋覀冋J為上市

13、公司所在行業(yè)的不同會影響薪酬激勵效果。企業(yè)競爭力監(jiān)測項目組按照各個行業(yè)之間的競爭可比性將各行業(yè)劃分為三大類型。第一類是最不具有競爭可比性的行業(yè)包括金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類四個行業(yè)。這類行業(yè)是一個存在巨大進入壁壘的壟斷性行業(yè)。第二類是只具有一定競爭性行業(yè)包括交通運輸、能源電力、農(nóng)林牧漁三個行業(yè)。這類行業(yè)總體上屬于資源性或基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)具有一定的進入障礙。第三類基本都屬于競爭性行業(yè)包括釀酒、食品、醫(yī)藥、紡織服裝、建材建筑、商貿(mào)旅游、

14、輕工制造、重工制造、電子通訊、冶金、化工等10個行業(yè)。按照這種劃分標(biāo)準(zhǔn)把我國上市公司的行業(yè)進一步劃分后得到壟斷性行業(yè)的樣本公司43家具有一定競爭性行業(yè)的樣本公司15家競爭性行業(yè)的樣本公司68家。三、實證結(jié)果與分析(一)根據(jù)公司規(guī)模進行分組根據(jù)前述的分類標(biāo)準(zhǔn)我們把樣本公司分為小型公司、中型公司、大型公司三組來考察公司規(guī)模對管理者的激勵效果的影響。以2000～2001年的總資產(chǎn)變動比率、主營業(yè)務(wù)收入變動比率、凈資產(chǎn)收益率變動比率作為自變量以