內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用

1、內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用在已有的文獻(xiàn)中大多數(shù)關(guān)于高管薪酬的研究關(guān)注的是基于股權(quán)的高管薪酬，這種類型的薪酬主要是以受限股、股票期權(quán)、以及價(jià)值與其未來股本回報(bào)緊密相連的其他權(quán)益工具等形式支付。然而，近一段時(shí)期，特別是在世界經(jīng)濟(jì)遭遇了金融危機(jī)之后，由于社會(huì)公眾對(duì)公司首席執(zhí)行官的高額養(yǎng)老金感到強(qiáng)烈的不滿，基于內(nèi)部債務(wù)的高管薪酬支付形式開始受到公眾的關(guān)注。例如，美國貝爾電話公司的首席執(zhí)行官Edwar

2、dWhitacre將會(huì)得到美國有史以來第三高額的退休金，僅次于輝瑞制藥公司首席執(zhí)行官HankMcKinnell和?？松梨诠臼紫瘓?zhí)行官LeeRaymond。Whitacre將會(huì)得到超過1億6160萬美元的退休金，包括遞延酬勞7380萬美元和養(yǎng)老金計(jì)劃中的8470萬美元。這些薪資在高管報(bào)酬機(jī)制中究竟占有怎樣的重要地位？為什么公司愿意以內(nèi)部債務(wù)形式支付高管總薪酬的絕大部分給公司的首席執(zhí)行官？筆者將會(huì)在本文中探討這些問題。2.內(nèi)部債務(wù)在高管

3、薪酬2.1內(nèi)部債務(wù)的定義內(nèi)部債務(wù)是公司為其內(nèi)部人員支付薪酬的未來固有義務(wù)，包括養(yǎng)老金和遞延薪酬。公司以內(nèi)部債務(wù)形式支付的金額數(shù)量通常是基于高管為公司已服務(wù)的年限而定。一般而言，以債務(wù)為基礎(chǔ)的薪酬逐年遞增。譬如，Sundaram和Yermack(2007)在對(duì)通用電氣的CEO約翰f韋爾奇的個(gè)案分析中提到，他的養(yǎng)老金增速在其擔(dān)任通用電氣CEO的最后幾年里不斷加快。韋爾奇66歲退休，當(dāng)時(shí)他得到了金）與非高管的內(nèi)部債務(wù)是不一樣的。在非高管的內(nèi)部

4、債務(wù)中，雇員在他們退休并開始從養(yǎng)老金計(jì)劃中獲得退休金給付之前并不需要繳納個(gè)人所得稅。但是，由于在養(yǎng)老金計(jì)劃中公司支付給每位雇員的養(yǎng)老金金額是有上限的，因此公司并不能為擁有高額養(yǎng)老金的高管定制像普通雇員那樣的養(yǎng)老金計(jì)劃。即便如此，內(nèi)部債務(wù)也在一定程度上減輕了高管在支付個(gè)人所得稅方面的負(fù)擔(dān)。因?yàn)楣局饕ㄟ^補(bǔ)充性非合格退休計(jì)劃（SERPs）支付養(yǎng)老金給高管。該計(jì)劃是雇主為了吸引留住經(jīng)理級(jí)的重要人才而制定的。一般來說雇員投入資金。雇主可以投入

5、資金或者不投入。投入資金是稅后錢，投入資金不受限制。提領(lǐng)時(shí)，投入資金不上稅，增值部分上稅。這意味著高管的部分個(gè)人所得稅能夠通過SERPs從高管自身轉(zhuǎn)移給公司。除了可以轉(zhuǎn)移個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)之外，內(nèi)部債務(wù)也可以降低高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本。無論公司財(cái)務(wù)狀況如何，管理者的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬都是固定償付。所以，內(nèi)部債務(wù)通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承受風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的股東身上，可以有效地減少高管承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。3.內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值中的作用內(nèi)部債務(wù)的價(jià)值不僅與高管的總薪