內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用

1、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用、孫振庭郎林南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要：雖然高管薪酬機(jī)制已被廣泛使用，但是在以往的研究中，內(nèi)部債務(wù)幾乎被完全的忽視了。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)高管薪酬機(jī)制中的內(nèi)部債務(wù)進(jìn)行深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部債務(wù)可以使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。同時(shí)。內(nèi)部債務(wù)也可以影響公司價(jià)值的大小公司的債務(wù)成本和公司價(jià)值結(jié)構(gòu)。。關(guān)鍵詞：內(nèi)部債務(wù)：高管薪酬；養(yǎng)老金中圖分類號(hào)：F27292文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2、文章編號(hào)：1001—828X(2011)06—0012—01在已有的文獻(xiàn)中，大多數(shù)關(guān)于高管薪酬的研究關(guān)注的是基于股權(quán)的高管薪酬，這種類型的薪酬豐要是以受限股、價(jià)值與其未來股本回報(bào)緊密相連的其他權(quán)益工具等形式支付。然而，近期，特舅4是在金融危機(jī)之后，由于社會(huì)公眾對(duì)公司首席執(zhí)行官的高額養(yǎng)老金感到強(qiáng)烈的不滿，基于內(nèi)部債務(wù)的高管薪酬支付形式開始受到公眾的關(guān)注。例如，美國(guó)貝爾電話公司的首席執(zhí)行官EdwardWhitacre將會(huì)得到美國(guó)有史以來第三

3、高額的退休金，僅次于輝瑞制藥公司首席執(zhí)行官HankMcKinnell和?？松梨诠臼紫瘓?zhí)行官LeeRaymond。Whitacre將會(huì)得到超過l億6160萬(wàn)美元的退休金，包括遞延酬勞7380萬(wàn)美元和養(yǎng)老金計(jì)劃中的8470萬(wàn)美元。這鵠薪資在高管報(bào)酬機(jī)制巾究竟占有怎樣的重要地位為什么公司愿意以內(nèi)部債務(wù)形式支付高管總薪酬的絕大部分給公司的首席執(zhí)行官筆者將會(huì)在本文中探討這些問題。一、內(nèi)部債務(wù)與高鋝薪酬1內(nèi)部債務(wù)的定義。內(nèi)部債務(wù)是公司為其內(nèi)部人

4、員支付薪酬的未來固有義務(wù)，包括養(yǎng)老金和遞延薪酬。公司以內(nèi)部債務(wù)形式支付的金額數(shù)最通常是基于高管為公司已服務(wù)的年限而定。一般而言，以債務(wù)為基礎(chǔ)的薪酬逐年遞增。譬如，Sundaram和Yermack(2007)在對(duì)通用電氣的CEO約翰f韋爾奇的個(gè)案分析中提到。他的養(yǎng)老金增速在其擔(dān)任通用電氣CEO的最后幾年里不斷加快。韋爾奇66歲退休，當(dāng)時(shí)他得到了lL900萬(wàn)美元。這是他的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬的現(xiàn)值。公司之所以逐年增加內(nèi)部債務(wù)，其原因是要激勵(lì)CE

5、O_工作到其退休年齡，并在他們工作的最后幾年管理好公司。2高管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的重要性。Bebchuk和Jackson(2005)在一個(gè)養(yǎng)老金福利的例子中，討論了高管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性養(yǎng)老金是公司內(nèi)部債務(wù)巾最大的一個(gè)組成部分。HankMcKinnell從2001年開始擔(dān)任輝瑞公司的CEO，在他的任期內(nèi)McKinnell一共獲得500萬(wàn)美元的工資，他所擁有的股權(quán)價(jià)值和非股權(quán)類的報(bào)酬總計(jì)約達(dá)6700萬(wàn)美元。但是這僅僅是他總報(bào)酬的一部分。除

6、此之外，McKinnell還會(huì)得到約8300萬(wàn)美元養(yǎng)老金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他任期內(nèi)的工資、股權(quán)和非股權(quán)類報(bào)酬的總和。這個(gè)例子lnl顯了高管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的作用。3高管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的作用。鑒于內(nèi)部債務(wù)是高管薪酬巾的重要組成部分，其在高管總薪酬巾的作用是一個(gè)值得討論的重要課題。所以，本研究將會(huì)討論離管薪酬中的內(nèi)部債務(wù)的重要性。首先，高管可以從內(nèi)部債務(wù)中獲得稅收上的收益。換言之，內(nèi)部債務(wù)可以緩解高管支付高額個(gè)人所得稅的捱力。迄今為止，稅務(wù)籌劃是高

7、管關(guān)心的重要方面，CEO受制于高額的個(gè)人所得邊際稅率。例如，在美國(guó)。收人超過33048美刃年的人支付的稅額占到了全社會(huì)個(gè)人所得稅總額的973％。高管的內(nèi)部債務(wù)與非高管的內(nèi)部債務(wù)不一樣。在非高管的內(nèi)部債務(wù)中。雇員在他們退休并開始從養(yǎng)老金計(jì)劃巾獲得退休金給付之前并不需要繳納個(gè)人所得稅。但是由于公司支付給每位雇員的養(yǎng)老金金額有E限因此公司并不能為擁有高額養(yǎng)老金的高管定制像普通雇員那樣的養(yǎng)老金計(jì)劃。即便如此，內(nèi)部債務(wù)也在一定程度上減輕了高管在支

8、付個(gè)人所得稅方面的負(fù)擔(dān)。因?yàn)楣?奠要通過補(bǔ)充性非合格退休計(jì)劃(SERPs)支付養(yǎng)老金給高管。該計(jì)劃是雇主為了吸引留住經(jīng)理級(jí)的重要人才而制定的。一般來說雇員投入資金。雇主可以投入資金或者不投入。投入資金是稅后錢。投入資金不受限制。提領(lǐng)時(shí)投入資金不上稅，增值部分上稅。這意味著高管的部分個(gè)人所得稅能夠通過sERPs從高管自身轉(zhuǎn)移給公司。除了可轉(zhuǎn)移個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)外內(nèi)部債務(wù)也可以降低高管承擔(dān)風(fēng)收稿日期：201l塒一18險(xiǎn)的成本。無(wú)論公司財(cái)務(wù)狀況

9、如何，管理者的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬都是固定償付。所以，內(nèi)部債務(wù)通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承受風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的股東身上?？梢杂行У販p少高管承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。二、內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值中的作用內(nèi)部債務(wù)的價(jià)值不僅與高管的總薪酬密切聯(lián)系，而且與公司總價(jià)值也密切相關(guān)。公司價(jià)值是所有證券持有人索取權(quán)的總和。一嶼研究者討論過內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值巾的效用。他們承認(rèn)，內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值大小、公司價(jià)值結(jié)構(gòu)等諸多方面。1內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值大小的影響。如上文所述，內(nèi)部債務(wù)是公司

10、給付內(nèi)部人員的未來固有債務(wù)。所以，假設(shè)公司價(jià)值的其他影響因素不變，如果內(nèi)部債務(wù)增加，那么公司總債務(wù)規(guī)模將會(huì)變大。2內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司債務(wù)成本的影響。經(jīng)典的負(fù)債代理成本問題與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移相關(guān)。正如早期的研究所提到的那樣，一般而言，高管的薪酬包括對(duì)公司基于債權(quán)與基丁股權(quán)的索取權(quán)對(duì)高管的激勵(lì)因素會(huì)隨著內(nèi)部債務(wù)與內(nèi)部股權(quán)比而變化。債務(wù)／股權(quán)比越低，高管將會(huì)冒更大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐更多的股權(quán)價(jià)值。這種行為將可能在公司層而上增加債務(wù)成本。相反，當(dāng)CEO的報(bào)酬機(jī)制

11、具有一個(gè)相對(duì)較高的內(nèi)部債務(wù)／內(nèi)部股權(quán)比時(shí)，公司也會(huì)具有較低的債務(wù)成本，因?yàn)檫@個(gè)比率越高就越能激勵(lì)高管與債務(wù)人結(jié)為一體，高管實(shí)施冒險(xiǎn)行為的可能性和成本也會(huì)降低。這個(gè)觀點(diǎn)與Wei和Yermack的觀點(diǎn)是一致的：當(dāng)管理者具有大額的、對(duì)公司未設(shè)基金的遞延報(bào)酬的索取權(quán)時(shí)，他們會(huì)傾向保守的管理風(fēng)格。低風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略可以確保償債能力也會(huì)降低股權(quán)吸引力。3內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司結(jié)構(gòu)的影響雖然更高的“債務(wù)，股權(quán)比”降低了債務(wù)成本，但過高的內(nèi)部債務(wù)可能會(huì)使管理者在運(yùn)

12、營(yíng)公司的時(shí)候顯得過于保守。管理者可能會(huì)將財(cái)富從股東身上轉(zhuǎn)移至債權(quán)人以此降低總風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。三、結(jié)語(yǔ)本文討論了內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬機(jī)制中的作用評(píng)價(jià)了內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值的影響。通過舉例論述什么是內(nèi)部債務(wù)及其在高管薪酬巾的重要性，本文認(rèn)為，內(nèi)部債務(wù)可使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本等。雖然本文對(duì)內(nèi)部債務(wù)的作用做了有價(jià)值的探討但本文的研究也存在局限性。本文缺少

13、數(shù)量方面的論據(jù)支撐。在未來的研究中筆者會(huì)嘗試改進(jìn)，以具體數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。參考文獻(xiàn)：【HAnantharamanD，F(xiàn)ang。VW：，andCmng。G，2010InsidedebtandthedesignofcorporatedebtContractsWorkingpaperRutgersUniversity【2]Bebchul【，LucianA，RobertJJackson2005ExecutivepensionsJournalo

14、fCorporationLaw30：823855【3]Edmans，A。LilI’Q，2010InsidedebtReviewofFinance。forthcoming[4]JensenMichaelC，WilliamHMeckling，1976TheoryofthefIrnl“managerialbehavioragencycostsandown礎(chǔ)ipstructureTheJournalofFinancialEconomics3，1

15、104：3053印【5]Leonardis。P。Ajudua，H，2010AnUpdateOilStateWageWithholdingandtheM曲ileWorkforccAct：FromthePayrollDepartment—CatUsaBreakJournalofStateTaxation28，no4：21—56一12一萬(wàn)方數(shù)據(jù)鈍代佳濟(jì)傳息內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用孫振庭郎林南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要:雖然高管薪酬機(jī)制已被

16、廣泛使用，但是在以往的研究中，內(nèi)部債務(wù)幾乎被完全的忽視了。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)高管薪酬機(jī)制中的內(nèi)部債務(wù)進(jìn)行深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部債務(wù)可以使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。同時(shí)，內(nèi)部債務(wù)也可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本和公司價(jià)值結(jié)構(gòu)。?關(guān)鍵詢:內(nèi)部債務(wù)高管薪酬養(yǎng)老金中圖分類號(hào)F272.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)∞1828X(2011)06∞1201在已有的文獻(xiàn)中，大多數(shù)關(guān)于高管薪酬的研究關(guān)注的是基于股權(quán)的

17、高管薪酬，這種類型的薪酬主要是以受限股、價(jià)值與其未來股本回報(bào)緊密相連的其他權(quán)益工共等形式支付。然而，近期，特別是在金融危機(jī)之后，由于中士會(huì)公眾對(duì)公司首席執(zhí)府官的高額養(yǎng)老金感到強(qiáng)烈的不滿，基于內(nèi)部債務(wù)的商管薪酬支付形式開始受到公眾的關(guān)注。例如，美國(guó)貝爾電話公司的首席執(zhí)行官EdwardWhit配陀將會(huì)得到美國(guó)有史以來第三高額的退休金，僅次于輝瑞制藥公司首席執(zhí)行官HankMcKinnell和埃克森美孚公司首席執(zhí)行官LeeRaymondoWhi

18、tacre將會(huì)得到超過I1l6160萬(wàn)美元的退休金，包括遞延酬勞7380萬(wàn)美元和養(yǎng)老金計(jì)劃中的8470萬(wàn)美元。這在些薪資在商管報(bào)酬機(jī)制巾究竟占有怎樣的重要地位為什么公司愿意以內(nèi)部債務(wù)形式支付高管總薪酬的絕大部分給公司的首席執(zhí)行宵筆者將會(huì)在本文中探討這些問題。一、內(nèi)部債務(wù)與高特新酬l內(nèi)部債務(wù)的定義。內(nèi)部債務(wù)是公司為其內(nèi)部人員支付薪酬的未來罔有義務(wù)，包括養(yǎng)老金和遞延薪酬。公司以內(nèi)部債務(wù)形式支付的金額數(shù)最通常是基于商管為公司已服務(wù)的年限而定。

19、一般而言，以債務(wù)為基礎(chǔ)的薪酬逐年遞增。譬如.Sundaram豐nYermack(2007)在對(duì)通用電氣的CEO約翰.f.韋爾奇的個(gè)案分析中提到，他的養(yǎng)老金增速在其擔(dān)任通用電氣CEO的最后兒年里不斷加快。韋爾奇66歲退休，當(dāng)時(shí)他得到了1億9∞萬(wàn)美元，這是他的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬的現(xiàn)值。公司之所以逐年增加內(nèi)部債務(wù)，其原因是要激勵(lì)CEO工作到其退休年齡，并在他們工作的最后兒年管理好公司。2.商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性。ebchuk和lJackso

20、n(2∞5)在一個(gè)養(yǎng)老金福利的例子中，討論了商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性.養(yǎng)老金是公司內(nèi)部債務(wù)中最大的一個(gè)組成部分。HankMcKinnell從2∞1年開始擔(dān)任輝磁公司的CEO.在他的任期內(nèi).McKinnell一共獲得5ω萬(wàn)美元的工資，他所擁有的股權(quán)價(jià)值和非股權(quán)類的報(bào)酬總計(jì)約達(dá)67∞萬(wàn)美元。但是.這僅僅是他總報(bào)酬的一部分。除此之外.McKinnell還會(huì)得到約的∞萬(wàn)美元養(yǎng)老金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)越過了他任期內(nèi)的工資、股權(quán)和非股權(quán)類報(bào)酬的總和。這個(gè)例子凸

21、顯了商管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的作用。3.商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的作用。鑒于內(nèi)部債務(wù)是商管薪酬巾的重要組成部分.Jt在內(nèi)管總薪酬巾的作用是一個(gè)值得討論的重要課題。所以，本研究將會(huì)討論向管薪酬巾的內(nèi)部債務(wù)的重要性。首先，商管可以從內(nèi)部債務(wù)中獲得稅收t的收益。換言之，內(nèi)部債務(wù)可以緩解商管支付高額個(gè)人所得稅的壓力。迄今為止，稅務(wù)籌劃是商管關(guān)心的重要方面.CEO受制于高額的個(gè)人所得邊際稅率。例如，在美國(guó)，收入超過33048美元年的人支付的稅額占到了全社會(huì)個(gè)

22、人所得稅總額的97.3%。商管的內(nèi)部債務(wù)與非商管的內(nèi)部債務(wù)不一樣。在非商管的內(nèi)部債務(wù)中，雇員在他們退休并開始從養(yǎng)老金計(jì)劃巾獲得退休金給付之前并不需要繳納個(gè)人所得稅。但是.由于公司支付給每位雇員的養(yǎng)老金金額有t限，因此公司并不能為擁有高額養(yǎng)老金的高管定制像普通雇員那樣的養(yǎng)老金計(jì)劃。即使如此，內(nèi)部債務(wù)也在一定程度上減輕了高管在支付個(gè)人所得稅方面的負(fù)捐。因?yàn)楣局饕ㄟ^補(bǔ)充性非合格退休計(jì)劃(SERPs)支付養(yǎng)老金給內(nèi)管。該計(jì)劃是雇主為了吸引留

23、住經(jīng)理級(jí)的重要人才而制定的，一般來說雇員投入資金.雇主可以投入資金或者不投入。投入資金是稅后錢，投入資金不受限制。提領(lǐng)時(shí)，投入資金不上稅，增值部分上稅。這意味著商管的部分個(gè)人所得稅能夠通過SERPs從高管自身轉(zhuǎn)移給公司。除了可轉(zhuǎn)移個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)外，內(nèi)部債務(wù)也可以降低商管承擔(dān)風(fēng)收稿日期201l518險(xiǎn)的成本。無(wú)論公司財(cái)務(wù)狀況如何，管理者的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬都是固定償付。所以，內(nèi)部債務(wù)通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承受風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的股東身上，可以有效地減少

24、商管承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。二、內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值中的作用內(nèi)部偵務(wù)的價(jià)值不僅與尚管的總薪酬密切聯(lián)系，而且與公司總價(jià)值也密切相關(guān)。公司價(jià)值是所有證券持有人索取權(quán)的總和。一略研究者討論過內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值巾的效用。他們承認(rèn)，內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值大小、公司價(jià)值結(jié)構(gòu)等諸多方面。1.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值大小的影響。如.t文所述，內(nèi)部債務(wù)是公司給付內(nèi)部人員的未來固有債務(wù)。所以，假設(shè)公司價(jià)值的其他影響因素小.變，如果內(nèi)部債務(wù)增加，那么公司總債務(wù)規(guī)模將會(huì)變大

25、。2.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司債務(wù)成本的影響。經(jīng)典的負(fù)債代理成本問題與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移相關(guān)。正如早期的研究所提到的那樣，一般而言，商管的薪酬包括對(duì)公司基于債權(quán)與基于股權(quán)的索取權(quán).對(duì)高管的激勵(lì)因素會(huì)隨著內(nèi)部債務(wù)與內(nèi)部股權(quán)比而變化。債務(wù)股權(quán)比越低，商管將會(huì)胃更大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐更多的股權(quán)價(jià)值。這種行為將可能在公司居而k增加債務(wù)成本。相反，當(dāng)CEO的報(bào)酬機(jī)制共有一個(gè)相對(duì)較高的內(nèi)部債務(wù)內(nèi)部股權(quán)比時(shí)，公司也會(huì)具有較低的債務(wù)成本，因?yàn)檫@個(gè)比率越高.就越能激勵(lì)商管與債務(wù)人

26、結(jié)為一體，高管實(shí)施冒險(xiǎn)行為的可能性和成本也會(huì)降低。這個(gè)觀點(diǎn)與Wei和Yermack的觀點(diǎn)是一致的:當(dāng)管理者具有大額的、對(duì)公司未設(shè)基金的遞延報(bào)酬的索取權(quán)時(shí)，他們會(huì)傾向保守的管理鳳捕，低風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略可以確保償債能力，也會(huì)降低股權(quán)吸引力。3.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司結(jié)構(gòu)的影響雖然更高的“債務(wù)股權(quán)比“降低了債務(wù)成本，但過高的內(nèi)部債務(wù)可能會(huì)使管理者在運(yùn)營(yíng)公司的時(shí)候破得過于保守，管理者可能會(huì)將財(cái)富從股東身上轉(zhuǎn)移至債權(quán)人，以此降低，總風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的結(jié)

27、構(gòu)發(fā)生變化。三、結(jié)語(yǔ)本文討論了內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬機(jī)制中的作用，評(píng)價(jià)了內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值的影響。通過拳例論述什么是內(nèi)部債務(wù)及其在高管薪酬巾的重要性，本文認(rèn)為，內(nèi)部債務(wù)可使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低Jt承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本等。雖然本文對(duì)內(nèi)部債務(wù)的作用做了有價(jià)值的探討，但本文的研究也葬在局限性。本文缺少數(shù)量方面的論據(jù)支撐。在未來的研究中，筆者會(huì)嘗試改進(jìn)，以具體數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。參考文獻(xiàn):[1]A

28、nanthar澀n鈕.D..Fang.V.靴.Gong.G..2010.Insidedebtthed臼ignofcpatedebtContracts.Wo出ingpaper.RutgersUniversity.[2]BebchukLucianA..RobertJ.Jackson.2ω5.Executivepensions.Jo田na1ofCpationLaw30:823855.[3]EdmansA.Liu.龜，2010.Insidede

29、bt.ReviewofFinancef也∞，rning.[4]Jens鈕，MichaelC.Wil1iarnH.Meck1ing1976.Thcyofthe島四:managerialbehavi.age咀cy∞S臼owner由導(dǎo)班ucture.TheJournalofFinancialEωnou咀創(chuàng)立no.4:3053ω.[5]LeonardisP.Ajudua，且.2010.AnUpdateonStateWagewi也holding陽(yáng)

30、MobileWkfceActFromthePayroUDepartmentcutUsaBreak.Jo皿nalofStateTaxation28110.4:2156.一12現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用、孫振庭郎林南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要：雖然高管薪酬機(jī)制已被廣泛使用，但是在以往的研究中，內(nèi)部債務(wù)幾乎被完全的忽視了。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)高管薪酬機(jī)制中的內(nèi)部債務(wù)進(jìn)行深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部債務(wù)可以使高管獲得個(gè)人所得稅

31、收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。同時(shí)。內(nèi)部債務(wù)也可以影響公司價(jià)值的大小公司的債務(wù)成本和公司價(jià)值結(jié)構(gòu)。。關(guān)鍵詞：內(nèi)部債務(wù)：高管薪酬；養(yǎng)老金中圖分類號(hào)：F27292文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001—828X(2011)06—0012—01在已有的文獻(xiàn)中，大多數(shù)關(guān)于高管薪酬的研究關(guān)注的是基于股權(quán)的高管薪酬，這種類型的薪酬豐要是以受限股、價(jià)值與其未來股本回報(bào)緊密相連的其他權(quán)益工具等形式支付。然而，近期，特舅4是在金融危機(jī)之后，由于社會(huì)公眾對(duì)公司首

32、席執(zhí)行官的高額養(yǎng)老金感到強(qiáng)烈的不滿，基于內(nèi)部債務(wù)的高管薪酬支付形式開始受到公眾的關(guān)注。例如，美國(guó)貝爾電話公司的首席執(zhí)行官EdwardWhitacre將會(huì)得到美國(guó)有史以來第三高額的退休金，僅次于輝瑞制藥公司首席執(zhí)行官HankMcKinnell和?？松梨诠臼紫瘓?zhí)行官LeeRaymond。Whitacre將會(huì)得到超過l億6160萬(wàn)美元的退休金，包括遞延酬勞7380萬(wàn)美元和養(yǎng)老金計(jì)劃中的8470萬(wàn)美元。這鵠薪資在高管報(bào)酬機(jī)制巾究竟占有怎樣的

33、重要地位為什么公司愿意以內(nèi)部債務(wù)形式支付高管總薪酬的絕大部分給公司的首席執(zhí)行官筆者將會(huì)在本文中探討這些問題。一、內(nèi)部債務(wù)與高鋝薪酬1內(nèi)部債務(wù)的定義。內(nèi)部債務(wù)是公司為其內(nèi)部人員支付薪酬的未來固有義務(wù)，包括養(yǎng)老金和遞延薪酬。公司以內(nèi)部債務(wù)形式支付的金額數(shù)最通常是基于高管為公司已服務(wù)的年限而定。一般而言，以債務(wù)為基礎(chǔ)的薪酬逐年遞增。譬如，Sundaram和Yermack(2007)在對(duì)通用電氣的CEO約翰f韋爾奇的個(gè)案分析中提到。他的養(yǎng)老金增

34、速在其擔(dān)任通用電氣CEO的最后幾年里不斷加快。韋爾奇66歲退休，當(dāng)時(shí)他得到了lL900萬(wàn)美元。這是他的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬的現(xiàn)值。公司之所以逐年增加內(nèi)部債務(wù)，其原因是要激勵(lì)CEO_工作到其退休年齡，并在他們工作的最后幾年管理好公司。2高管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的重要性。Bebchuk和Jackson(2005)在一個(gè)養(yǎng)老金福利的例子中，討論了高管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性養(yǎng)老金是公司內(nèi)部債務(wù)巾最大的一個(gè)組成部分。HankMcKinnell從2001年開

35、始擔(dān)任輝瑞公司的CEO，在他的任期內(nèi)McKinnell一共獲得500萬(wàn)美元的工資，他所擁有的股權(quán)價(jià)值和非股權(quán)類的報(bào)酬總計(jì)約達(dá)6700萬(wàn)美元。但是這僅僅是他總報(bào)酬的一部分。除此之外，McKinnell還會(huì)得到約8300萬(wàn)美元養(yǎng)老金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他任期內(nèi)的工資、股權(quán)和非股權(quán)類報(bào)酬的總和。這個(gè)例子lnl顯了高管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的作用。3高管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的作用。鑒于內(nèi)部債務(wù)是高管薪酬巾的重要組成部分，其在高管總薪酬巾的作用是一個(gè)值得討論的重要課題

36、。所以，本研究將會(huì)討論離管薪酬中的內(nèi)部債務(wù)的重要性。首先，高管可以從內(nèi)部債務(wù)中獲得稅收上的收益。換言之，內(nèi)部債務(wù)可以緩解高管支付高額個(gè)人所得稅的捱力。迄今為止，稅務(wù)籌劃是高管關(guān)心的重要方面，CEO受制于高額的個(gè)人所得邊際稅率。例如，在美國(guó)。收人超過33048美刃年的人支付的稅額占到了全社會(huì)個(gè)人所得稅總額的973％。高管的內(nèi)部債務(wù)與非高管的內(nèi)部債務(wù)不一樣。在非高管的內(nèi)部債務(wù)中。雇員在他們退休并開始從養(yǎng)老金計(jì)劃巾獲得退休金給付之前并不需要繳

37、納個(gè)人所得稅。但是由于公司支付給每位雇員的養(yǎng)老金金額有E限因此公司并不能為擁有高額養(yǎng)老金的高管定制像普通雇員那樣的養(yǎng)老金計(jì)劃。即便如此，內(nèi)部債務(wù)也在一定程度上減輕了高管在支付個(gè)人所得稅方面的負(fù)擔(dān)。因?yàn)楣?奠要通過補(bǔ)充性非合格退休計(jì)劃(SERPs)支付養(yǎng)老金給高管。該計(jì)劃是雇主為了吸引留住經(jīng)理級(jí)的重要人才而制定的。一般來說雇員投入資金。雇主可以投入資金或者不投入。投入資金是稅后錢。投入資金不受限制。提領(lǐng)時(shí)投入資金不上稅，增值部分上稅。這

38、意味著高管的部分個(gè)人所得稅能夠通過sERPs從高管自身轉(zhuǎn)移給公司。除了可轉(zhuǎn)移個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)外內(nèi)部債務(wù)也可以降低高管承擔(dān)風(fēng)收稿日期：201l塒一18險(xiǎn)的成本。無(wú)論公司財(cái)務(wù)狀況如何，管理者的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬都是固定償付。所以，內(nèi)部債務(wù)通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承受風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的股東身上。可以有效地減少高管承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。二、內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值中的作用內(nèi)部債務(wù)的價(jià)值不僅與高管的總薪酬密切聯(lián)系，而且與公司總價(jià)值也密切相關(guān)。公司價(jià)值是所有證券持有人索取權(quán)的

39、總和。一嶼研究者討論過內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值巾的效用。他們承認(rèn)，內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值大小、公司價(jià)值結(jié)構(gòu)等諸多方面。1內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值大小的影響。如上文所述，內(nèi)部債務(wù)是公司給付內(nèi)部人員的未來固有債務(wù)。所以，假設(shè)公司價(jià)值的其他影響因素不變，如果內(nèi)部債務(wù)增加，那么公司總債務(wù)規(guī)模將會(huì)變大。2內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司債務(wù)成本的影響。經(jīng)典的負(fù)債代理成本問題與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移相關(guān)。正如早期的研究所提到的那樣，一般而言，高管的薪酬包括對(duì)公司基于債權(quán)與基丁股權(quán)的索取權(quán)對(duì)

40、高管的激勵(lì)因素會(huì)隨著內(nèi)部債務(wù)與內(nèi)部股權(quán)比而變化。債務(wù)／股權(quán)比越低，高管將會(huì)冒更大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐更多的股權(quán)價(jià)值。這種行為將可能在公司層而上增加債務(wù)成本。相反，當(dāng)CEO的報(bào)酬機(jī)制具有一個(gè)相對(duì)較高的內(nèi)部債務(wù)／內(nèi)部股權(quán)比時(shí)，公司也會(huì)具有較低的債務(wù)成本，因?yàn)檫@個(gè)比率越高就越能激勵(lì)高管與債務(wù)人結(jié)為一體，高管實(shí)施冒險(xiǎn)行為的可能性和成本也會(huì)降低。這個(gè)觀點(diǎn)與Wei和Yermack的觀點(diǎn)是一致的：當(dāng)管理者具有大額的、對(duì)公司未設(shè)基金的遞延報(bào)酬的索取權(quán)時(shí)，他們會(huì)

41、傾向保守的管理風(fēng)格。低風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略可以確保償債能力也會(huì)降低股權(quán)吸引力。3內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司結(jié)構(gòu)的影響雖然更高的“債務(wù)，股權(quán)比”降低了債務(wù)成本，但過高的內(nèi)部債務(wù)可能會(huì)使管理者在運(yùn)營(yíng)公司的時(shí)候顯得過于保守。管理者可能會(huì)將財(cái)富從股東身上轉(zhuǎn)移至債權(quán)人以此降低總風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。三、結(jié)語(yǔ)本文討論了內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬機(jī)制中的作用評(píng)價(jià)了內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值的影響。通過舉例論述什么是內(nèi)部債務(wù)及其在高管薪酬巾的重要性，本文認(rèn)為，內(nèi)部債務(wù)可使

42、高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本等。雖然本文對(duì)內(nèi)部債務(wù)的作用做了有價(jià)值的探討但本文的研究也存在局限性。本文缺少數(shù)量方面的論據(jù)支撐。在未來的研究中筆者會(huì)嘗試改進(jìn)，以具體數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。參考文獻(xiàn)：【HAnantharamanD，F(xiàn)ang。VW：，andCmng。G，2010InsidedebtandthedesignofcorporatedebtContractsWorkin

43、gpaperRutgersUniversity【2]Bebchul【，LucianA，RobertJJackson2005ExecutivepensionsJournalofCorporationLaw30：823855【3]Edmans，A。LilI’Q，2010InsidedebtReviewofFinance。forthcoming[4]JensenMichaelC，WilliamHMeckling，1976Theoryofthe

44、fIrnl“managerialbehavioragencycostsandown礎(chǔ)ipstructureTheJournalofFinancialEconomics3，1104：3053印【5]Leonardis。P。Ajudua，H，2010AnUpdateOilStateWageWithholdingandtheM曲ileWorkforccAct：FromthePayrollDepartment—CatUsaBreakJourna

45、lofStateTaxation28，no4：21—56一12一萬(wàn)方數(shù)據(jù)鈍代佳濟(jì)傳息內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬和公司價(jià)值中的作用孫振庭郎林南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要:雖然高管薪酬機(jī)制已被廣泛使用，但是在以往的研究中，內(nèi)部債務(wù)幾乎被完全的忽視了。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)高管薪酬機(jī)制中的內(nèi)部債務(wù)進(jìn)行深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部債務(wù)可以使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低其承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。同時(shí)，內(nèi)部債務(wù)也可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本和公司價(jià)值結(jié)構(gòu)。?

46、關(guān)鍵詢:內(nèi)部債務(wù)高管薪酬養(yǎng)老金中圖分類號(hào)F272.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)∞1828X(2011)06∞1201在已有的文獻(xiàn)中，大多數(shù)關(guān)于高管薪酬的研究關(guān)注的是基于股權(quán)的高管薪酬，這種類型的薪酬主要是以受限股、價(jià)值與其未來股本回報(bào)緊密相連的其他權(quán)益工共等形式支付。然而，近期，特別是在金融危機(jī)之后，由于中士會(huì)公眾對(duì)公司首席執(zhí)府官的高額養(yǎng)老金感到強(qiáng)烈的不滿，基于內(nèi)部債務(wù)的商管薪酬支付形式開始受到公眾的關(guān)注。例如，美國(guó)貝爾電話公司的首席執(zhí)行

47、官EdwardWhit配陀將會(huì)得到美國(guó)有史以來第三高額的退休金，僅次于輝瑞制藥公司首席執(zhí)行官HankMcKinnell和?？松梨诠臼紫瘓?zhí)行官LeeRaymondoWhitacre將會(huì)得到超過I1l6160萬(wàn)美元的退休金，包括遞延酬勞7380萬(wàn)美元和養(yǎng)老金計(jì)劃中的8470萬(wàn)美元。這在些薪資在商管報(bào)酬機(jī)制巾究竟占有怎樣的重要地位為什么公司愿意以內(nèi)部債務(wù)形式支付高管總薪酬的絕大部分給公司的首席執(zhí)行宵筆者將會(huì)在本文中探討這些問題。一、內(nèi)部債

48、務(wù)與高特新酬l內(nèi)部債務(wù)的定義。內(nèi)部債務(wù)是公司為其內(nèi)部人員支付薪酬的未來罔有義務(wù)，包括養(yǎng)老金和遞延薪酬。公司以內(nèi)部債務(wù)形式支付的金額數(shù)最通常是基于商管為公司已服務(wù)的年限而定。一般而言，以債務(wù)為基礎(chǔ)的薪酬逐年遞增。譬如.Sundaram豐nYermack(2007)在對(duì)通用電氣的CEO約翰.f.韋爾奇的個(gè)案分析中提到，他的養(yǎng)老金增速在其擔(dān)任通用電氣CEO的最后兒年里不斷加快。韋爾奇66歲退休，當(dāng)時(shí)他得到了1億9∞萬(wàn)美元，這是他的養(yǎng)老金和遞延

49、報(bào)酬的現(xiàn)值。公司之所以逐年增加內(nèi)部債務(wù)，其原因是要激勵(lì)CEO工作到其退休年齡，并在他們工作的最后兒年管理好公司。2.商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性。ebchuk和lJackson(2∞5)在一個(gè)養(yǎng)老金福利的例子中，討論了商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的重要性.養(yǎng)老金是公司內(nèi)部債務(wù)中最大的一個(gè)組成部分。HankMcKinnell從2∞1年開始擔(dān)任輝磁公司的CEO.在他的任期內(nèi).McKinnell一共獲得5ω萬(wàn)美元的工資，他所擁有的股權(quán)價(jià)值和非股權(quán)類的報(bào)酬

50、總計(jì)約達(dá)67∞萬(wàn)美元。但是.這僅僅是他總報(bào)酬的一部分。除此之外.McKinnell還會(huì)得到約的∞萬(wàn)美元養(yǎng)老金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)越過了他任期內(nèi)的工資、股權(quán)和非股權(quán)類報(bào)酬的總和。這個(gè)例子凸顯了商管薪酬中內(nèi)部債務(wù)的作用。3.商管薪酬巾內(nèi)部債務(wù)的作用。鑒于內(nèi)部債務(wù)是商管薪酬巾的重要組成部分.Jt在內(nèi)管總薪酬巾的作用是一個(gè)值得討論的重要課題。所以，本研究將會(huì)討論向管薪酬巾的內(nèi)部債務(wù)的重要性。首先，商管可以從內(nèi)部債務(wù)中獲得稅收t的收益。換言之，內(nèi)部債務(wù)可以緩解

51、商管支付高額個(gè)人所得稅的壓力。迄今為止，稅務(wù)籌劃是商管關(guān)心的重要方面.CEO受制于高額的個(gè)人所得邊際稅率。例如，在美國(guó)，收入超過33048美元年的人支付的稅額占到了全社會(huì)個(gè)人所得稅總額的97.3%。商管的內(nèi)部債務(wù)與非商管的內(nèi)部債務(wù)不一樣。在非商管的內(nèi)部債務(wù)中，雇員在他們退休并開始從養(yǎng)老金計(jì)劃巾獲得退休金給付之前并不需要繳納個(gè)人所得稅。但是.由于公司支付給每位雇員的養(yǎng)老金金額有t限，因此公司并不能為擁有高額養(yǎng)老金的高管定制像普通雇員那樣的

52、養(yǎng)老金計(jì)劃。即使如此，內(nèi)部債務(wù)也在一定程度上減輕了高管在支付個(gè)人所得稅方面的負(fù)捐。因?yàn)楣局饕ㄟ^補(bǔ)充性非合格退休計(jì)劃(SERPs)支付養(yǎng)老金給內(nèi)管。該計(jì)劃是雇主為了吸引留住經(jīng)理級(jí)的重要人才而制定的，一般來說雇員投入資金.雇主可以投入資金或者不投入。投入資金是稅后錢，投入資金不受限制。提領(lǐng)時(shí)，投入資金不上稅，增值部分上稅。這意味著商管的部分個(gè)人所得稅能夠通過SERPs從高管自身轉(zhuǎn)移給公司。除了可轉(zhuǎn)移個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)外，內(nèi)部債務(wù)也可以降低商

53、管承擔(dān)風(fēng)收稿日期201l518險(xiǎn)的成本。無(wú)論公司財(cái)務(wù)狀況如何，管理者的養(yǎng)老金和遞延報(bào)酬都是固定償付。所以，內(nèi)部債務(wù)通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承受風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的股東身上，可以有效地減少商管承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。二、內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值中的作用內(nèi)部偵務(wù)的價(jià)值不僅與尚管的總薪酬密切聯(lián)系，而且與公司總價(jià)值也密切相關(guān)。公司價(jià)值是所有證券持有人索取權(quán)的總和。一略研究者討論過內(nèi)部債務(wù)在公司價(jià)值巾的效用。他們承認(rèn)，內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值大小、公司價(jià)值結(jié)構(gòu)等諸多方面。1

54、.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值大小的影響。如.t文所述，內(nèi)部債務(wù)是公司給付內(nèi)部人員的未來固有債務(wù)。所以，假設(shè)公司價(jià)值的其他影響因素小.變，如果內(nèi)部債務(wù)增加，那么公司總債務(wù)規(guī)模將會(huì)變大。2.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司債務(wù)成本的影響。經(jīng)典的負(fù)債代理成本問題與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移相關(guān)。正如早期的研究所提到的那樣，一般而言，商管的薪酬包括對(duì)公司基于債權(quán)與基于股權(quán)的索取權(quán).對(duì)高管的激勵(lì)因素會(huì)隨著內(nèi)部債務(wù)與內(nèi)部股權(quán)比而變化。債務(wù)股權(quán)比越低，商管將會(huì)胃更大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐更多的股權(quán)價(jià)值。

55、這種行為將可能在公司居而k增加債務(wù)成本。相反，當(dāng)CEO的報(bào)酬機(jī)制共有一個(gè)相對(duì)較高的內(nèi)部債務(wù)內(nèi)部股權(quán)比時(shí)，公司也會(huì)具有較低的債務(wù)成本，因?yàn)檫@個(gè)比率越高.就越能激勵(lì)商管與債務(wù)人結(jié)為一體，高管實(shí)施冒險(xiǎn)行為的可能性和成本也會(huì)降低。這個(gè)觀點(diǎn)與Wei和Yermack的觀點(diǎn)是一致的:當(dāng)管理者具有大額的、對(duì)公司未設(shè)基金的遞延報(bào)酬的索取權(quán)時(shí)，他們會(huì)傾向保守的管理鳳捕，低風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略可以確保償債能力，也會(huì)降低股權(quán)吸引力。3.內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司結(jié)構(gòu)的影響雖然更高

56、的“債務(wù)股權(quán)比“降低了債務(wù)成本，但過高的內(nèi)部債務(wù)可能會(huì)使管理者在運(yùn)營(yíng)公司的時(shí)候破得過于保守，管理者可能會(huì)將財(cái)富從股東身上轉(zhuǎn)移至債權(quán)人，以此降低，總風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。三、結(jié)語(yǔ)本文討論了內(nèi)部債務(wù)在高管薪酬機(jī)制中的作用，評(píng)價(jià)了內(nèi)部債務(wù)對(duì)公司價(jià)值的影響。通過拳例論述什么是內(nèi)部債務(wù)及其在高管薪酬巾的重要性，本文認(rèn)為，內(nèi)部債務(wù)可使高管獲得個(gè)人所得稅收益，并降低Jt承受風(fēng)險(xiǎn)的成本。內(nèi)部債務(wù)可以影響公司價(jià)值的大小，公司的債務(wù)成本等。

57、雖然本文對(duì)內(nèi)部債務(wù)的作用做了有價(jià)值的探討，但本文的研究也葬在局限性。本文缺少數(shù)量方面的論據(jù)支撐。在未來的研究中，筆者會(huì)嘗試改進(jìn)，以具體數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。參考文獻(xiàn):[1]Ananthar澀n鈕.D..Fang.V.靴.Gong.G..2010.Insidedebtthed臼ignofcpatedebtContracts.Wo出ingpaper.RutgersUniversity.[2]BebchukLucianA..RobertJ.Ja