低成本專題報告擁抱低成本的天空，春秋展翅高飛

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券證券研究報告研究報告|行業(yè)行業(yè)專題報告專題報告交通運輸交通運輸|航空航空推薦推薦（維持維持）擁抱擁抱低成本的天空低成本的天空春秋展翅高飛春秋展翅高飛2014年12月11日低成本低成本航空航空專題專題報告報告上證指數(shù)上證指數(shù)2926行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模占比%股票家數(shù)（只）50.2總市值（億元）18030.6流通市值（億元）17540.6行業(yè)指數(shù)行業(yè)指數(shù)%1m6m12m絕對表現(xiàn)33.8108.020.9相對表現(xiàn)8.25

2、9.010.4資料來源：貝格數(shù)據(jù)、招商證券相關報告相關報告春秋航空IPO引發(fā)了市場對低成本航空這一蓬勃發(fā)展行業(yè)的關注。本篇報告主要從成本的角度出發(fā)，對比美國、歐洲、亞洲的成功低成本航空公司，探討我國低成本航空的發(fā)展空間。?低成本航空發(fā)展迅猛，但各地區(qū)發(fā)展不均衡低成本航空發(fā)展迅猛，但各地區(qū)發(fā)展不均衡。2001年全球低成本航空市場份額只有8%，但2013年已經(jīng)到達了26.3%。低成本航空在美國、歐洲、東南亞市場發(fā)展較快，而在其他一些國家和地

3、區(qū)則仍處于起步階段。在低成本航空的激烈競爭下，傳統(tǒng)航空公司亦努力削減成本。而隨著低成本航空規(guī)模和數(shù)量增加，不同公司的市場定位和競爭策略都有所差異，低成本航空和全服務航空的產(chǎn)品界限日益模糊，航企是否具有高效的“低成本基因”成為重點。?低成本航空的省錢基因來自更高的生產(chǎn)率。低成本航空的省錢基因來自更高的生產(chǎn)率。通過降低單位成本，為客戶提供更平價的機票服務。除了為客戶提供的“產(chǎn)品”簡化外，低成本航空公司的管理者尋求更具有成本效率的運作結構，并

4、通過維持良好的上下游和公司內(nèi)部關系提高運營效率，實現(xiàn)合作共贏。雖然網(wǎng)絡航空亦可以模仿低成本航空來降低成本。但傳統(tǒng)的組織和勞資關系往往并不容易改變，國際比較表明缺乏“低成本基因”的老牌航企與低成本航空的成本差距依然巨大。?我國低成本航空仍處于發(fā)展初期，行業(yè)發(fā)展空間巨大。我國低成本航空仍處于發(fā)展初期，行業(yè)發(fā)展空間巨大。我國低成本航空尚處于起步階段，市場份額不足5%，與國外市場存在較大差距。2013年12月，中國民航局印發(fā)《民航局關于促進低成

5、本航空發(fā)展的指導意見》，提出要全面推進航空大眾化戰(zhàn)略，推動新一輪民航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。隨著管制逐漸放松，低成本航空公司獲得了更多的購機額度，預計將進入快速擴張周期。?推薦關注春秋航空推薦關注春秋航空IPO，看好民營航空的，看好民營航空的低成本基因低成本基因春秋國旅資源助力公司春秋國旅資源助力公司持續(xù)成長。持續(xù)成長。作為我國第一家低成本航空公司，春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國企壟斷下的中國民航市場中，春秋作為民營企業(yè)，

6、成本控制能力突出。2013年相對于三大航單位ASK成本低24%，而客運收入僅比對手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國旅游需求增長，在經(jīng)濟低迷時具有更強的需求基礎。(3)旅行社資源使公司相對其他低成本航空亦具有明顯優(yōu)勢，春秋國旅不僅提供了基礎客源，更有利拓展新市場并減常濤常濤01057601863changt@.cnS1090512030004陳舒然陳舒然075582943260chenshuran@.cnS109051401

7、0002陳卓陳卓02168407470chenzhuo5@.cnS1090513070005少初期虧損。?風險提示：風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下滑等。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標股價股價14EPS15EPS16EPS14PE15PEPB評級評級中國國航7.00.260.370.4527191.6強烈推薦A南方航空5.50.140.210.2639281.6強烈推薦A東方航空5.90.140.220.2842272.8審慎推薦A

8、資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券60402002040Dec13Apr14Jul14Nov14(%)航空滬深300行業(yè)研究行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page3圖19：亞洲網(wǎng)絡航空公司與低成本航空公司單位成本差異..........................................12圖20：我國低成本航空市場份額低.......................................................

9、...........................13圖21：世界各國人均GDP與人均乘機次數(shù)情況.............................................................14圖22：中國航企成本構成..............................................................................................

10、....14圖23：國內(nèi)各航空公司銷售毛利率比較..........................................................................15圖24：國內(nèi)各航空公司CASK比較....................................................................................15圖25：國內(nèi)網(wǎng)絡航空公司與春秋航空

11、單位ASK成本比較..............................................15圖26：春秋航空降低單位燃油成本的措施......................................................................16圖27：國內(nèi)各航空公司人機比..........................................................

12、................................16圖28：春秋航空電子商務直銷占比..................................................................................16圖29：國內(nèi)各航空公司客座率比較......................................................................

13、............17圖30：國內(nèi)各航空公司飛機日利用率比較......................................................................17圖31：2013年美國各航空公司資產(chǎn)負債率比較.............................................................17圖32：2013年中國各航空公司資產(chǎn)負債率比較......

14、.......................................................17圖33：2013年美國各航空公司自由現(xiàn)金流比較.............................................................18圖34：2013年中國各航空公司自由現(xiàn)金流比較......................................................

15、.......18表1：低成本航空模式基本特點...................................................................................5表2：廉價航空公司主要特點比較...............................................................................6表3：聯(lián)合VS西南航空737飛機利用

16、率....................................................................9表4：聯(lián)合VS捷藍航空737飛機利用率....................................................................9表5：西南航空成本控制措施.................................................