企業(yè)并購中的財務(wù)問題分析

1、2014年1月(中旬刊)1企業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理企業(yè)并購中的財務(wù)問題分析楊習(xí)潮華中科技大學(xué)文華學(xué)院摘要:企業(yè)兼并與收購，是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，也是市場發(fā)展的必然妥求，更是企業(yè)快速成長的必經(jīng)之路。近幾年來，隨著企業(yè)并購數(shù)量的增多，以及并購規(guī)模的擴(kuò)大，目標(biāo)企業(yè)的價值評估問題越來越受到各方重視。既確保企業(yè)并購的順利進(jìn)行，又維護(hù)閨家、企業(yè)在并購中的利益，這成為擺在企業(yè)經(jīng)營者和從事企業(yè)并購的中介人員面前的現(xiàn)實問題。本文分析了并購過程中常見的財務(wù)風(fēng)險，介紹了企

2、業(yè)價值評估在并購過程中常用的方法，以及企業(yè)價值評估在并購中實行步驟。最后，從企3k價值評估方面針對性地提出了降低并購過程中財務(wù)風(fēng)險、促選我國企業(yè)并購健康發(fā)展的建議。關(guān)鍵詞.兼并與收購財務(wù)風(fēng)險價值評估企業(yè)管理20世紀(jì)90年代以來，世界企業(yè)并購風(fēng)起云涌、波瀾壯闊。隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，中國的各行企業(yè)都快速與世界接軌，步入國際化之路。與此同時，中國的并購市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，國內(nèi)并購市場和海外并購市場發(fā)展迅速，中國已成為亞太地區(qū)繼日本和澳大利亞

3、之后的第三大并購市場。并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、業(yè)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)而為當(dāng)今世界各國企業(yè)所追逐。加強(qiáng)企業(yè)間并購的研究已經(jīng)成為國內(nèi)企業(yè)不斷壯大、降低經(jīng)營風(fēng)險的必要手段和措施。因此，企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對激烈的市場競爭和并購浪潮是各個企業(yè)應(yīng)該關(guān)注和思考的問題。任何事物都有正反兩方面，企業(yè)并購也不例外。在眾多成功案例耀眼光芒的背后卻隱藏著很多并購失敗的個案o并購一方面可能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，另一方面也可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)、財務(wù)

4、困難等風(fēng)險。而企業(yè)價值評估在企業(yè)并購過程中居于重要地位，完善、精準(zhǔn)的評估計劃和方案能夠推動整個并購事件的順利進(jìn)行。因此為了讓企業(yè)成為有實力、有價值的隊伍，必須有一個全面的計劃部署，重點做好企業(yè)價值評估，為并購的成功打下基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟(jì)條件下，只要是有企業(yè)的并購行為就難免會產(chǎn)生一系列的財務(wù)風(fēng)險問題。赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠建成以來13年盈利，累計上繳利稅1.29億元。九十年代后期，企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為企業(yè)要發(fā)展就必須擴(kuò)大規(guī)模，所以在當(dāng)?shù)卣?/p>

5、府的大力支持下，盲目地兼并與制糖主業(yè)完全無關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)并且出現(xiàn)虧損的企業(yè)組建了企業(yè)集團(tuán)，并主動承擔(dān)債務(wù)4570.00萬元，重新投入資金8953.00萬元。最后致使企業(yè)集團(tuán)負(fù)債4.30億元，負(fù)債率達(dá)95.00%，產(chǎn)生了嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。在企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)→定要重視價值評估的作用，參考各種評估方法并結(jié)合企業(yè)實際情況選擇正確的評估方法，對被并購企業(yè)做出全面、正確的信息風(fēng)險分析，從某種程度上降低風(fēng)險，增加

6、收益。然而，并購中還會存在著哪些風(fēng)險問題呢1、計劃階段的財務(wù)鳳險在計劃決策階段，企業(yè)必須考察并購環(huán)境，對自己的企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、管理等進(jìn)行正確的評價。在這個過程中肯定會存在一定的風(fēng)險，比如價值評估風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險表現(xiàn)為對以后各期收益的時間和大小的預(yù)期，如果在并購中存在信息失真或腐敗行為則都會產(chǎn)生并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和危機(jī)。2、并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險在實施并購的階段，企業(yè)要確定并購的支付方式和融資策略，由此會

7、產(chǎn)生支付飛險和融資風(fēng)險。債務(wù)融資的資本成本較低，能帶來財務(wù)杠桿利益和節(jié)稅利益，但負(fù)債過高會使資本結(jié)構(gòu)惡化，進(jìn)步導(dǎo)致償債風(fēng)險過高。支付風(fēng)險主要體現(xiàn)在現(xiàn)金支付帶來的資金流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險，杠桿收購的償債風(fēng)險。選擇不同的支付方式所造成的支付風(fēng)險都會表現(xiàn)為過多的現(xiàn)金支付和不合理的支付結(jié)構(gòu)，從而帶來并購整合期間過大的資金壓力。3、并購運(yùn)營整合階段的財務(wù)鳳險并購活動中會有大部分流動性資源被企業(yè)占用，從而使企業(yè)對外

8、部因素變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力大大降低，加重了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指并購企業(yè)在運(yùn)營期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度及財務(wù)運(yùn)營過程和財務(wù)行為及財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等各種因素的干擾使并購企業(yè)獲得的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會和可能性。目標(biāo)企業(yè)價值評估是指對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的價值做出的判斷。通過特定的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價值評估，可以為交易是否可行提供客觀依據(jù)，也可以讓并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購談判中做

9、到心中有數(shù)。企業(yè)價值評估在公司并購決策中具有核心作用。企業(yè)價值評估的具體方法有很多這些方法有的簡單有的復(fù)雜，分別從不同的角度、運(yùn)用不同的模型對企業(yè)價值進(jìn)行評估。根據(jù)評估方法所依據(jù)理論基礎(chǔ)和技術(shù)路徑的不同，企業(yè)價值評估方法可以分為四大類:收益法、市場法、成本法、期權(quán)估價法。不文僅簡要分析并購中常用的價值評估方法，市場法。市場法也叫現(xiàn)行市價法(市場價格比較法)，是指通過比較被評估資產(chǎn)與可參照交易資產(chǎn)的之間的區(qū)別和聯(lián)系，并據(jù)此調(diào)整可參照資產(chǎn)的

10、市場價格，從而確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。這種方法是通過市場檢驗過的結(jié)論來確定資產(chǎn)的價值，并購雙方都很容易接受。因此市場法也成為了資產(chǎn)評估中最具有說服力的評估方法之一。但是市場法卻只適用于以市場價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評估中。市場法暗含了一個假設(shè)前提.可比企業(yè)的交易價格與其價值基本保持一致。如果可比企業(yè)的交易價格大幅偏離其價值，則根據(jù)相關(guān)價值乘數(shù)所得評估結(jié)果必然會出現(xiàn)偏差。在許多情況下，評估人員需要根據(jù)評估對象與可比企業(yè)之間存在的差異進(jìn)行

11、必要的分析和合理的調(diào)整，才能形成合理的評估結(jié)論。在企業(yè)并購過程中，只有選擇了正確的價值評估方法，才能更精準(zhǔn)地估算目標(biāo)企業(yè)的整體價值為企業(yè)評估方案的實施打下堅實的基礎(chǔ)，推動整個并購活動的順利進(jìn)行?？梢?，并購方法的選擇尤為重要。對目標(biāo)企業(yè)實施科學(xué)的價值評估，具體分為以下幾個步驟:1、有效控制目標(biāo)企業(yè)報表信息。對目標(biāo)企業(yè)價值評估時財務(wù)報表是一項重要的依據(jù)只有采用真實、準(zhǔn)確的財務(wù)報告來進(jìn)行財務(wù)分析，才向獲取有價值的信息和對策。具體包括以下幾個方

12、面:審查企業(yè)的《利潤表，防止目標(biāo)企業(yè)多列收入，少列費(fèi)用注重審查非經(jīng)常性項目的收益嚴(yán)格審查《資產(chǎn)負(fù)債表，以防目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。2、對目標(biāo)企業(yè)的所有資產(chǎn)進(jìn)行全面評估。企業(yè)的資產(chǎn)除了有形資產(chǎn)還有無形資產(chǎn)，在評估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，不僅要評估目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)，還應(yīng)當(dāng)評估企業(yè)的無形資產(chǎn)，像品牌價值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)不能忽視這些無形資產(chǎn)所帶來的收益，因為無形資產(chǎn)存在著巨大的潛在收益，最終會給并購企業(yè)帶來極大的遠(yuǎn)期收益。3、選擇合理的

13、評估方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價下轉(zhuǎn)第434頁)CHNAVENTURECAPTAL359→E2、統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險3、加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，提高支付能力4、通過法律保護(hù)降低財務(wù)風(fēng)險5、增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性?？茖W(xué)合理地評估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為并購雙方創(chuàng)造一個協(xié)商作價的平臺。根據(jù)并購動機(jī)不同，并購公司可選擇不同的定價5克150毛粉銹寧拌種。2.2.2移栽o4月上中旬，高粱46日十期，將高粱移栽在小麥田預(yù)留行內(nèi)，及時噴施2000倍毗蟲琳和澳

14、氧菊酶.500倍葉面肥液，促進(jìn)高粱幼苗迅速返青。2.2.3施肥除草。高粱返青后，及時畝用400毛蘭元復(fù)合肥15千克兌清糞水施追肥，在雜草12時期，畝用90%秀去津60克兌水30千克防除雜草。2.2.4追施再生高粱促芽肥。6月下旬，頭季高粱進(jìn)入蠟熟期，畝撒施尿素7.5千克，為再生芽的抽發(fā)提供營養(yǎng)保障。2.2.5再生高粱管理。頭季高粱9成熟時，開始收割。用鋒利鐮刀砍平口，留35cm高的樁，再生芽發(fā)齊后，每窩留12根再生芽，畝施40%蘭元復(fù)合

15、肥10千克，用70%毗蟲琳l克、150毛粉銹寧10克兌水15千克噴施，防治揚(yáng)蟲和各種病害。2.2.6高粱及再生高粱后期管理。抽穗初期，用氯蟲苯甲酷膠2∞0倍液防治蜘蟲和螺蟲。2.3夏大豆栽培技術(shù)2.3.1品種o選用直立型夏大豆晚熟品種如貢豆1號、貢秋豆3號、南豆16等。2.3.2適時播種。6月中下旬，頭季高粱齊穗后7一10天，在高粱行間穿林播種夏大豆，每千克種子拌70%毗蟲琳0.5克、50%辛硫磷2克，可有效防止地下害蟲、鳥、田鼠的危害

16、。播種后及時用90%乙草膠30克兌水45千克噴施土面封殺雜草。2.3.3施肥。追肥與再生高粱一起進(jìn)行。2.3.4病蟲防治。夏大豆的主要害蟲有甥蟲、葉蟬、卷葉旗。防治策略是見蟲挑治，都可用氯蟲苯甲瞰膠唾嚓酣2000倍液噴霧防治。參考文獻(xiàn):[1]丁國祥，趙甘霖，何希德，高粱栽培技術(shù)集成與應(yīng)用[M].北京:中國農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)出版社，2010.12.P]南方秋大豆栽培技術(shù)[J].農(nóng)民科技培訓(xùn)，2005，(5):28除此之外，價值評估工作必須引起企

17、業(yè)重視，使企業(yè)的價值評估理念得到完善。在西方國家，價值評估已經(jīng)獲得了很大的成功，正確推行價值評估為手段的價值最大化管理，必然能不斷規(guī)范我國企業(yè)管理制度、大大提高企業(yè)競爭力。我國企業(yè)應(yīng)積極借鑒西方企業(yè)價值評估方法中的許多財務(wù)理念與管理理念，將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)并購活動的根本目標(biāo)，推進(jìn)企業(yè)并購后的企業(yè)價值穩(wěn)定、可持續(xù)增長?？傊S著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)?；图瘓F(tuán)化的趨勢，企業(yè)并購在企業(yè)發(fā)展道路中占據(jù)重要一方，因此在并購過程中

18、出現(xiàn)的各種大大小小的財務(wù)風(fēng)險問題更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因為它是企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)營的效果，關(guān)系著企業(yè)的整體命運(yùn)。本文僅從企業(yè)價值評估這一部分進(jìn)行探討，觀點及建議方面難免有疏漏及不足的地方并購的財務(wù)風(fēng)險問題及其深層級意義還有待進(jìn)一步研究。方法并購公司也可以綜合運(yùn)用定價模型，采用合理的價值評估參考文獻(xiàn):方法評估同一目標(biāo)企業(yè)，從而合理預(yù)測出目標(biāo)企業(yè)的未來自由[1]叮]徐愛農(nóng).企業(yè)價值評估[M叫]現(xiàn)金流量

19、，確定目標(biāo)企業(yè)的合理價值，降低估價風(fēng)險。還應(yīng)該小p陽]張秋生.并購學(xué)一一一個基本理論框架[M町].北京:中國經(jīng)濟(jì)出版心目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表上的陷阱，多留意表外內(nèi)容，是否存在未決社，2卻0100訴訟、大宗擔(dān)保等預(yù)計負(fù)債，主要設(shè)施、關(guān)鍵設(shè)備是否被抵押等，[3]劉鳳朝.科技企業(yè)跨國并購規(guī)劃與實務(wù)[M].北京:科學(xué)出版社，以防資產(chǎn)不實風(fēng)險。2011作者簡介:胡紹杰(1963…)，男，四川瀘縣人，農(nóng)藝師，從事農(nóng)技推廣工作28年。434CHNAVENT