企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的分析

1、雄倫樹|脅mF黑tmd企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的萬析。蒙阿龍邢妹妓西安外事學(xué)院【摘要】伴隨著中國經(jīng)濟全面徹底地融入到世界經(jīng)濟體系行列的大背景下，企業(yè)并購無疑對促進我國經(jīng)濟發(fā)展具有深遠的意義.然而，在企業(yè)并購過程中蘊藏著巨大的風(fēng)險.本文主要對企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險進行分析，旨在使企業(yè)能夠選擇最好的并購方式，降低并購中的財務(wù)風(fēng)險.【關(guān)鍵詞E并購:目標企業(yè)2財務(wù)風(fēng)險一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未

2、來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差:但現(xiàn)實中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性.一般來說，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指源于負債和融資變化而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來不確定性。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是→個由定價、融資和支付等財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險分析(一)并購前目標企業(yè)的價值評

3、估風(fēng)險分析目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于優(yōu)勢企業(yè)對目標企業(yè)未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購的估價風(fēng)險，優(yōu)勢企業(yè)是善意收購還是惡意收購.如果優(yōu)勢企業(yè)是惡意的，優(yōu)勢企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難.目標企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布

4、企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，因此，優(yōu)勢企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析z目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則優(yōu)勢企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)的信息。目標企業(yè)審計距離并購的時間長短。如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠，優(yōu)勢企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標企業(yè)的估價就越不準確。(二)并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險分析1.支付風(fēng)險支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它

5、與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。(1)現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，表現(xiàn)為z一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠.(2)股票支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負擔(dān)，對并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可

6、能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險，但股票支付也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。(3)混合支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險?；旌现Ц讹L(fēng)險是對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險。2.融資風(fēng)險權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險較小，但我

7、國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權(quán)。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢，但在我國，國有企業(yè)的平均負債率高達65%一70%.債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財務(wù)危機。此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。(三)并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析1.償債風(fēng)險償債風(fēng)險存在于企

8、業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%.貸款約占50%一70%.投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20%40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)禾旁資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。2.流動性資金流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期

9、融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險.3.運營風(fēng)險運營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運膏、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng).三、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根本

10、原因分析企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如市場風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、人事風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險等。但無論是法律風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反收購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無→例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險.從邏輯上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險首先是一種風(fēng)險，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險，最后表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險.毫無疑問，風(fēng)險來自于未來結(jié)果的不確定性，但與過程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險是不能確定未來結(jié)果概率的不確定性，而不確定性

11、則是可以確定未來不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險是一個比不確定性外延要小的概念。因此，本文認為產(chǎn)生企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的根本因素在于兩個方面2過程的不確定性和信息的不對稱性。1.過程的不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動z從微觀上看，有優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有目標企業(yè)反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等.所有

12、這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。2.信息不對稱性在企業(yè)并購中，優(yōu)勢企業(yè)與目標企業(yè)之間存在信息嚴重不對稱的情況。首先優(yōu)勢企業(yè)往往無法獲取目標企業(yè)全部客觀真實的資料，尤其是有關(guān)財務(wù)報表(對于上市公司)以外的信息，這就使得優(yōu)勢企業(yè)在開始就處于信息劣勢。其次新企業(yè)還面臨著個新環(huán)境，新市場，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風(fēng)險。四、總結(jié)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是并購中各種風(fēng)險的綜合反映:財務(wù)風(fēng)險是一個動態(tài)

13、的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中e財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購中尤其值得關(guān)注，每一個階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險，最終都通過財務(wù)的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在實施并購擴張的過程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強烈的風(fēng)險意識，做好每個階段的財務(wù)風(fēng)險防范和控制，是風(fēng)險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。參考文獻[1]臂朝陽，周婉怡企業(yè)并購風(fēng)險分析的分段識別與系統(tǒng)控制[J]科技與對策.2008(6):6225.[

14、2]費熊文，吳慶念.論企業(yè)并購中的財務(wù)調(diào)查問題lJ].會計之友.2009(5):157158.[3]陳共榮，艾志群.論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[Jl.財經(jīng)理論與實踐.2008(3):4447.雄倫樹|脅mF黑tmd企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的萬析。蒙阿龍邢妹妓西安外事學(xué)院【摘要】伴隨著中國經(jīng)濟全面徹底地融入到世界經(jīng)濟體系行列的大背景下，企業(yè)并購無疑對促進我國經(jīng)濟發(fā)展具有深遠的意義.然而，在企業(yè)并購過程中蘊藏著巨大的風(fēng)險.本文主要對企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

15、進行分析，旨在使企業(yè)能夠選擇最好的并購方式，降低并購中的財務(wù)風(fēng)險.【關(guān)鍵詞E并購:目標企業(yè)2財務(wù)風(fēng)險一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差:但現(xiàn)實中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性.一般來說，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指源于負債和融資變化而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來不確定性。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是→個由定價、

16、融資和支付等財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險分析(一)并購前目標企業(yè)的價值評估風(fēng)險分析目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于優(yōu)勢企業(yè)對目標企業(yè)未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購的估價風(fēng)險，優(yōu)勢企業(yè)是善意收購還是惡

17、意收購.如果優(yōu)勢企業(yè)是惡意的，優(yōu)勢企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難.目標企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，因此，優(yōu)勢企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析z目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則優(yōu)勢企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)的信息。目標企業(yè)審計距離并購的時間長短。如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠，優(yōu)勢企業(yè)從年審報告獲取的信息越

18、不能代表目標企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標企業(yè)的估價就越不準確。(二)并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險分析1.支付風(fēng)險支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。(1)現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，表現(xiàn)為z一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利

19、，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠.(2)股票支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負擔(dān)，對并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險，但股票支付也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。(3)混合支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險?；旌现Ц讹L(fēng)險是對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，

20、多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險。2.融資風(fēng)險權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險較小，但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權(quán)。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢，但在我國，國有企業(yè)的平均負債率高達65%一70%.債務(wù)到期要

21、還本付息，債務(wù)負擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財務(wù)危機。此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。(三)并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析1.償債風(fēng)險償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%.貸款約占50%一70%.投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20%40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收

22、購后目標企業(yè)禾旁資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。2.流動性資金流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險.3.運營風(fēng)險運營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運膏、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實

23、現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng).三、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因分析企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如市場風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、人事風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險等。但無論是法律風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反收購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無→例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險.從邏輯上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)

24、險首先是一種風(fēng)險，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險，最后表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險.毫無疑問，風(fēng)險來自于未來結(jié)果的不確定性，但與過程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險是不能確定未來結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險是一個比不確定性外延要小的概念。因此，本文認為產(chǎn)生企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的根本因素在于兩個方面2過程的不確定性和信息的不對稱性。1.過程的不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、

25、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動z從微觀上看，有優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有目標企業(yè)反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等.所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。2.信息不對稱性在企業(yè)并購中，優(yōu)勢企業(yè)與目標企業(yè)之間存在信息嚴重不對稱的情況。首先優(yōu)勢企業(yè)往往無法獲取目標企業(yè)全部客觀真實的資料，尤其是有關(guān)財務(wù)報表(對于上市公司)以外的信息，這就使得優(yōu)勢企業(yè)在開始就處

26、于信息劣勢。其次新企業(yè)還面臨著個新環(huán)境，新市場，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風(fēng)險。四、總結(jié)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是并購中各種風(fēng)險的綜合反映:財務(wù)風(fēng)險是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中e財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購中尤其值得關(guān)注，每一個階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險，最終都通過財務(wù)的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在實施并購擴張的過程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強烈的風(fēng)險意識，做好每