銀行業(yè)利率并軌與非對(duì)稱(chēng)降息齊頭并進(jìn)價(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式猜想-20190320-16頁(yè)

1、請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究?jī)r(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式猜想價(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式猜想————利率并軌與非對(duì)稱(chēng)降息齊頭并進(jìn)利率并軌與非對(duì)稱(chēng)降息齊頭并進(jìn)核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)2019年央行貨幣政策調(diào)控方式將逐步轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，利率并軌將穩(wěn)步途徑，而非對(duì)稱(chēng)的降息也很可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下，我們重點(diǎn)回答以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：第一、利率并軌如何推進(jìn)？如何實(shí)現(xiàn)？又有何影響？第二、基準(zhǔn)利率如何降低？全面降息還是非對(duì)

2、稱(chēng)降息？原因何在？第三、利率并軌與降息又將如何協(xié)調(diào)推進(jìn)的？利率并軌的方式和可能影響利率并軌的方式和可能影響“利率并軌”是“利率市場(chǎng)化”的最后的環(huán)節(jié)，也是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最徹底的方式。我們認(rèn)為利率并軌的實(shí)現(xiàn)不可能是一蹴而就的，首先必須完善利率走廊機(jī)制的建設(shè)，保證政策利率能夠如同一根韁繩一樣引導(dǎo)和控制市場(chǎng)利率的變動(dòng)。其次才是逐步取消存貸款基準(zhǔn)利率的定價(jià)錨的角色。在這當(dāng)中，存款利率的并軌可能會(huì)是最大的難點(diǎn)，因此貸款利率需要先于存款利率市

3、場(chǎng)化之前完成，以提高銀行資產(chǎn)端定價(jià)能力，降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。貸款利率的市場(chǎng)化需要引導(dǎo)LPR等市場(chǎng)利率下行，而存款利率的市場(chǎng)化需要逐步放開(kāi)浮動(dòng)上限。利率并軌完全實(shí)現(xiàn)以后，商業(yè)銀行存貸款利率的定價(jià)將完全由市場(chǎng)資金供需狀況來(lái)決定。貸款利率波動(dòng)可能會(huì)加大，短期內(nèi)銀行可能會(huì)配置更多中短期資產(chǎn)，長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格更考驗(yàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力；存款利率會(huì)趨于上行；理財(cái)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)也將在存款利率市場(chǎng)化的過(guò)程中消失。同時(shí)，我們認(rèn)為利率并軌對(duì)大行的影響會(huì)大于中小銀行。非

4、對(duì)稱(chēng)降息的原因和影響非對(duì)稱(chēng)降息的原因和影響不能全面降息的原因：不利于穩(wěn)定通脹；容易導(dǎo)致信用的無(wú)序擴(kuò)張；不符合利率市場(chǎng)化機(jī)制的形成；無(wú)益于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。因此，我們認(rèn)為：降低商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率，而將貸款利率交由市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制自然而然的降低，可能會(huì)是央行下一步寬松貨幣政策更好的選擇。我們分別測(cè)算了若存款端非對(duì)稱(chēng)降息0.250.150.10個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市銀行的影響。結(jié)果顯示：（1）上市銀行存款成本率預(yù)計(jì)將下降11.517.054.82

5、個(gè)BP，而負(fù)債綜合成本率有望下降8.024.913.36個(gè)BP。個(gè)股中吳江、光大、南京、興業(yè)、工行、建行等下降較多；（2）非對(duì)稱(chēng)降息可以分別提高NIM7.744.743.24個(gè)BP；（3）預(yù)計(jì)可以增厚上市銀行2019年歸母凈利潤(rùn)同比增速維持維持增持增持楊榮楊榮yangrongyj@.cn01085130239執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440511080003研究助理：方才研究助理：方才fangcai@.cn01086451314研究助理：陳翔研

6、究助理：陳翔chenxiangbj@.cn01085130978發(fā)布日期：2019年03月20日市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告銀行銀行19938021361392019032009:211請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明銀行銀行行業(yè)深度研究報(bào)告總結(jié)與思考：利率并軌與非對(duì)稱(chēng)降息協(xié)同推進(jìn)總結(jié)與思考：利率并軌與非對(duì)稱(chēng)降息協(xié)同推進(jìn)綜上所述，我們認(rèn)為本年內(nèi)非對(duì)稱(chēng)降息是大概率事件：其一、不能對(duì)稱(chēng)降息。如果對(duì)稱(chēng)降息，銀行的凈息差回落，銀行將調(diào)整資產(chǎn)

7、配置，減少信貸的配置而增加債券的配置，這將不利于貨幣政策的實(shí)施，政策有效性降低。其二、非對(duì)稱(chēng)降息既確保銀行盈利又有助于降低實(shí)體融資成本，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。非對(duì)稱(chēng)降息只降存款基準(zhǔn)，不降貸款基準(zhǔn)，將提高銀行的NIM，確保銀行盈利保持穩(wěn)定，從而來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。另外，負(fù)債利率的下降將最終傳導(dǎo)到資產(chǎn)端，貸款利率也將自然降低，有助于實(shí)體的修復(fù)。其三、降息一定是非對(duì)稱(chēng)的。因?yàn)橘J款利率都是在基準(zhǔn)上浮，而存款利率上浮幅度有限，從而為了確保銀行凈息差的穩(wěn)定，貸款利

8、率下調(diào)的幅度，一定要小于存款利率的下浮幅度。其四、非對(duì)稱(chēng)降息可以抵消利率并軌的負(fù)面影響。利率并軌是本年央行推進(jìn)的重點(diǎn)工程，將導(dǎo)致銀行負(fù)債成本抬升，息差回落。因此為盡可能消除對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響，也需要進(jìn)行非對(duì)稱(chēng)降息來(lái)配合。投資建議投資建議在資產(chǎn)收益邊際下行，負(fù)債成本改善不足的情況下，2019年銀行凈息差實(shí)際上不容樂(lè)觀，不利于銀行增加信貸供給，實(shí)現(xiàn)寬信用目標(biāo)。我們經(jīng)過(guò)詳細(xì)分析認(rèn)為，在貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型的背景下，實(shí)行非對(duì)稱(chēng)降

9、息，降低存款基準(zhǔn)利率，可能會(huì)是央行比較合適的政策選擇。不僅有助于降低“實(shí)際利率水平”，同時(shí)也能夠減少在推進(jìn)利率并軌過(guò)程中的負(fù)面影響。對(duì)商業(yè)銀行而言，也能夠穩(wěn)定凈息差水平，提高信貸供給的能力和意愿。對(duì)近期銀行股的觀點(diǎn)：看好，上半年趨勢(shì)向上，更加看好看好，上半年趨勢(shì)向上，更加看好2季度，更加看好股份制。因?yàn)槎讨衅诳达L(fēng)險(xiǎn)在季度，更加看好股份制。因?yàn)槎讨衅诳达L(fēng)險(xiǎn)在下降下降。銀行股上漲有望延續(xù)。當(dāng)下，1920年P(guān)B為0.750.67倍，政策助力，

10、估值修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素，19年這兩個(gè)約束條件都將消除，板塊估值有望從0.7倍修復(fù)到0.9倍以上。上周城投債發(fā)行條件放寬，可以借新還舊，其中城投債中公司債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。我們預(yù)計(jì)其他的應(yīng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緩解措施也將陸續(xù)出臺(tái)。之前，銀行估值中反映了最悲觀的預(yù)期，而未來(lái)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行估值需要修復(fù)。4月開(kāi)始，新增社融同比持續(xù)正增長(zhǎng)，寬信用有望實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)地方政府債務(wù)的解決方案也有望在兩會(huì)后出臺(tái)，隱

11、性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。更看好2Q行情。后續(xù)，我們認(rèn)為中小銀行仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。其一、金融供給側(cè)改革，將會(huì)帶來(lái)農(nóng)商行和城商行的繼續(xù)擴(kuò)表。因?yàn)榻鹑诠┙o側(cè)改革主要解決資金供求不匹配問(wèn)題，要求增加小微、民營(yíng)企業(yè)貸款，而農(nóng)商和城商是這塊信貸投放的主力；其二、農(nóng)商行和城商行的不良率將持續(xù)回落。小微、民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望在金融供給側(cè)改革的過(guò)程中改善。目前農(nóng)商行不良率3.96%，改善空間大。其三、4季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行基本面改善更加顯著。中長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦：