北京利爾--引入合同能源管理模式，高增長可期

1、證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分引入合同能源管理模式引入合同能源管理模式，高增長可期，高增長可期——北京利爾北京利爾（002392）調研調研報告報告事件事件：近期我們對北京利爾及其下游客戶榮程鋼鐵進行了調研，與公司管理層就其發(fā)展戰(zhàn)略和經營情況進行了交流。點評點評：1、引入合同能源管理、引入合同能源管理模式，傳統行業(yè)迎來高增長模式，傳統行業(yè)迎來高增長?率先發(fā)起合同能源率先發(fā)起合同能源管理管理在耗材領域在耗材領域商業(yè)模式，分享成本和

2、商業(yè)模式，分享成本和能源節(jié)約收益能源節(jié)約收益?北京利爾率先發(fā)起耐火材料業(yè)務從“產品制造銷售”向“整體承包”轉變，但我們認為這種商業(yè)模式不是簡單的總承包，而是通過規(guī)模效應，產品配置，技術研發(fā)，配套服務實現對耐火材料成本節(jié)省及鋼材生產能耗的節(jié)約，通過為鋼鐵企業(yè)創(chuàng)造價值，綁定大客戶，共享成本和能源節(jié)省的收益，是一種全新的合同能源管理模式。?具體來說，鋼鐵企業(yè)過去采購多家企業(yè)的耐材，自行管理耐火材料的使用，預計每噸鋼需要用耐火材料約60元。如果

3、將耐材總承包，產能充足、產品系列全，研發(fā)和設計實力強的耐材企業(yè)，可以通過規(guī)模優(yōu)勢和系統的方案設計，產品搭配和精細化的現場管理，降低每噸鋼的耐火材料成本。比如，成本降低至15元，則將讓利10元，以50元承包鋼鐵企業(yè)的耐材管理。鋼鐵企業(yè)降低了生產成本，而耐材承包商綁定了市場研究所證券分析師：譚倩S035051209000201088576939808tanq@.cn聯系人：何魏偉075523824865heww@.cn2014年2月25日公

4、司研究公司研究評級：評級：買入買入相對滬深300表現表現表現1m3m12m凱迪電力10.518.88.4滬深3001.43.917.2最近一年走勢0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.600013061307130813091310131113121401北京利爾滬深300市場數據2014225當前價格（元）8.6052周價格區(qū)間（元）5.319.01總市值（百萬）5153.81流通市值

5、（百萬）1841.71總股本（萬股）59927.97流通股（萬股）21415.25日均成交額（百萬）45.45近一月換手（%）75.41證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3圖1、北京利爾的商業(yè)模式轉變路徑北京利爾的商業(yè)模式轉變路徑資料來源：國海證券研究所?截止目前，北京利爾雖然已有70%收入來自承包，但是除了榮程鋼鐵外，其他僅是局部承包，隨著榮剛項目的示范效應顯現，以及鋼鐵企業(yè)越發(fā)迫切的成本管理需求，耐材總承包的模式推廣正在加速。

6、不需要擴展新的客戶，完成商業(yè)模式的轉變，就能支持公司未來幾年的快速增長。?而從鋼鐵行業(yè)耐火材料的整體空間看，全國約有10億噸鋼鐵產能，約8億噸鋼鐵產量。鋼鐵行業(yè)正面臨產能過剩和環(huán)保雙重壓力，淘汰小產能、城市鋼鐵搬遷是主要趨勢。但是我們仍然判斷北京利爾在鋼鐵行業(yè)有足夠的成長空間。中國的鋼鐵行業(yè)是淘汰產能，而非降低鋼鐵產量，耐火材料作為耗材，在鋼鐵行業(yè)仍會享受約500億市場空間，并持續(xù)小幅增長。但中國的耐火材料行業(yè)集中度極其分散，粗略估計前