公司治理、自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資的關(guān)系研究

1、淺談現(xiàn)金流管理淺談現(xiàn)金流管理公司治理、自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資的關(guān)系研究公司治理、自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資的關(guān)系研究AntaiCollegeofEconomics&ManagementShanghaiJiaoTongUniversityP.R.China200052摘要：本文檢驗(yàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)上自由現(xiàn)金流和過(guò)度投資之間的關(guān)系，以及公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩者關(guān)系的影響。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過(guò)度投資對(duì)自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越

2、多的企業(yè)過(guò)度投資的沖動(dòng)越強(qiáng)烈。另外，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)過(guò)度投資行為影響顯著。對(duì)于過(guò)度投資為正的企業(yè)，國(guó)家股公司傾向于推進(jìn)過(guò)度投資，流通股比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿傾向于削減過(guò)度投資；對(duì)于過(guò)度投資為負(fù)的企業(yè)，國(guó)家股公司、董事會(huì)規(guī)模和外部董事比例傾向于導(dǎo)致投資不足惡化，而流通股比例和財(cái)務(wù)杠桿則傾向于緩解投資不足。關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流、過(guò)度投資、公司治理、不對(duì)稱(chēng)信息Abstract：FollowingRid

3、son’sstudyweexaminetheextentoffirmleveloverinvestmentoffreecashflowtheimpactofownershipstructurecpategovernanceonoverinvestmentinChina.ConsistentwithagencycostexplanationsRidson’sresultwefindevidencethatfirms’overinvestm

4、entareexcessivelysensitivetocurrentfreecashflowfirmwithhigherfreecashflowhashigheroverinvestmentimpulse.Wealsofindthattosomeextentcpategovernancestructureespeciallyownershipstructureareassociatedwithoverinvestmentunderin

5、vestmentoffreecashflow.Foverinvestmentfirmsourevidencesuggeststhatstateacterofthelargestshareholdingsappearstoboostoverinvestmentwhileproptionoftradablesharessupervissizeleverageappeartomitigateoverinvestment.Funderinves

6、tmentfirmsourevidencesuggeststhatstateacterofthelargestshareholdingsboardsizeproptionofexternaldirects的融資約束，并推斷公司濫用自由現(xiàn)金流現(xiàn)象嚴(yán)重。饒育蕾、汪玉英（2006）研究了大股東持股對(duì)公司投資的影響，發(fā)現(xiàn)公司投資受現(xiàn)金流的影響顯著，而第一大股東的持股比例與投資――現(xiàn)金流的敏感性顯著負(fù)相關(guān)。然而，對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)上過(guò)度投資的情況以

7、及與自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系，經(jīng)驗(yàn)研究還是空白。本文應(yīng)用Ridson關(guān)于過(guò)度投資和自由現(xiàn)金流的計(jì)量方法對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)2001－2004年間865家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。采用這個(gè)期間是因?yàn)槲覀兪褂玫臄?shù)據(jù)庫(kù)中公司治理變量始于2001年。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過(guò)度投資對(duì)當(dāng)期的自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)過(guò)度投資也越嚴(yán)重。另外，為了檢驗(yàn)大量前期文獻(xiàn)隱含的結(jié)論――過(guò)度投資主要受代理問(wèn)題的激勵(lì)和驅(qū)動(dòng)而投資不足則因不對(duì)稱(chēng)信

8、息而惡化（Bergstresser2006），我們還拓展了Ridson(2006)的框架，首次運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)的方法分別考察了在自由現(xiàn)金流一定的情況下公司治理代理變量對(duì)企業(yè)過(guò)度投資和投資不足的影響，這也是本文的重大貢獻(xiàn)之一。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)企業(yè)投資決策影響顯著。對(duì)于過(guò)度投資為正的企業(yè)，國(guó)家股公司傾向于推進(jìn)過(guò)度投資，流通股比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿傾向于削減過(guò)度投資；對(duì)于過(guò)度投資為負(fù)的企業(yè)，國(guó)家股