自由現(xiàn)金流、公司治理與過度投資——以中國房地產(chǎn)市場為例.pdf

1、在現(xiàn)代財務(wù)管理中,投資決策、籌資決策和股利決策被譽為最為重要的三大決策。而投資決策又對股利政策和融資能力有影響,所以投資決策對企業(yè)具有至關(guān)重要的作用。在投資活動中,過度投資和投資不足都是投資效率低下的表現(xiàn)。我國的房地產(chǎn)行業(yè)對我國經(jīng)濟的發(fā)展具有關(guān)鍵的作用并關(guān)系著我國經(jīng)濟的穩(wěn)定有序運行。2003-2011年間,房地產(chǎn)投資在我國固定資產(chǎn)投資額中所占比例持續(xù)上升,到2011年達到26.2％。房地產(chǎn)投資規(guī)模的不斷擴大,卻仍不能滿足低收入人群的住房

2、需求,與此同時,商品房空置率不斷增加,房地產(chǎn)市場存在過度投資。對過度投資的公司治理機制,學(xué)者們已經(jīng)進行了大量的研究,但針對房地產(chǎn)行業(yè),公司治理機制對過度投資的治理作用研究甚微。
　　本文的樣本是滬深兩市A股上市的房地產(chǎn)公司2008-2011年4年的數(shù)據(jù)。本文運用規(guī)范研究和實證研究兩種研究方法檢驗了中國上市的房地產(chǎn)公司過度投資與自由現(xiàn)金流和公司治理因素(第一大股東持股比例、董事長和總經(jīng)理二職分離、董事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)占董事會成員

3、數(shù)的比例、管理層股權(quán)激勵、監(jiān)事會規(guī)模)的關(guān)系。研究結(jié)論如下:
　　第一,在我國房地產(chǎn)上市公司中過度投資的自由現(xiàn)金流敏感性普遍存在。具有自由現(xiàn)金流量大于零的公司與具有自由現(xiàn)金流量小于零的公司相比,具有自由現(xiàn)金流大于零的公司更易發(fā)生過度投資問題。
　　第二,我國公司治理因素中,只有董事會規(guī)模與中國房地產(chǎn)上市公司過度投資的現(xiàn)金流敏感性具有顯著的“U”型效果,其余的治理因素對過度投資的抑制作用都沒有發(fā)揮出來。在我國房地產(chǎn)上市公司中,