基金年報換手率分析20122013年4月1日

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明基金年基金年報換報換手率分析（手率分析（2012）2013年4月1日市場結(jié)場結(jié)構(gòu)性機會收構(gòu)性機會收斂，基金，基金換手連降三年降三年?2012年基金年基金換手率手率穩(wěn)中略降，已中略降，已連續(xù)連續(xù)三年下降。三年下降。披露2012年年報的480只主動股票混合型基金（統(tǒng)計樣本為2011年12月31日之前成立的基金，其中封閉式基金的到期日在2012年12月31日之后）的整體平均換手率為202.59%，較201

2、1年繼續(xù)小幅下降，自2009年以來連續(xù)三年下降。其中，封閉型基金的平均換手率為184%，相比于2011年基本持平；開放式基金的平均換手率為203%，相比于2011年小幅下降。封閉型基金的換手率整體較低，2010年以來持續(xù)低于開放式基金。這與其封閉運作，不用考慮短期申贖有關(guān)。?基金基金換手率持手率持續(xù)下降的原因下降的原因:1、經(jīng)濟經(jīng)濟下滑的大背景下滑的大背景較2011年沒有年沒有發(fā)生改生改變，強化投化投資者對低估低估值品種、增品種、增長確

3、定性的品種持確定性的品種持續(xù)持有的行持有的行為，降低，降低換手率。手率。2越來越多的基金越來越多的基金經(jīng)理追求個人投理追求個人投資風(fēng)資風(fēng)格的持格的持續(xù)性和性和穩(wěn)定性，降低定性，降低換手沖手沖動。成長風(fēng)格的基金經(jīng)理持有強勢的成長股，不斷享受超額收益，賣出的意愿較低，而價值風(fēng)格的基金經(jīng)理持有價值股，其估值已在接受的下限之下，賣出的意愿也較低。3市場投資機會少，機會少，結(jié)構(gòu)性機會收構(gòu)性機會收斂，降低，降低換手的沖手的沖動。2012年整體看，大

4、部分時間投資機會比較少，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機會，而且結(jié)構(gòu)性機會呈現(xiàn)收斂的趨勢，投資機會主要集中在白酒、安防以及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保主題個股。該類個股的持續(xù)強勢，也降低了換手的沖動。4市場風(fēng)場風(fēng)格輪動輪動，難以判斷以判斷風(fēng)格切格切換時換時點，淡定操作。點，淡定操作。2012年對于投資者一直面臨風(fēng)格何時切換的困惑，以白酒、電子信息和環(huán)保個股的持續(xù)具有超額收益和以銀行為代表的價值股持續(xù)弱勢對投資者形成了較大的困惑，不確定風(fēng)格何時切換，操作上比較“淡

5、定”。?A股整體股整體換手降至新低，個人投手降至新低，個人投資者熱情低于機構(gòu)。情低于機構(gòu)。2012年A股整體換手率延續(xù)了下降趨勢，進一步下降至184%，近年來首次低于基金換手率。分析其原因：1、A股市場的持續(xù)低迷、缺少投資機會；2、隨著機構(gòu)投資者的增加，博弈進一步增加，信息的有效性降低，交易性機會減少。3、市場波動空間小，增加了換手的難度。?換手率與基金手率與基金規(guī)模負(fù)相關(guān)，迷你基金被相關(guān)，迷你基金被動換動換手現(xiàn)象明象明顯?；鸬膿Q手率

6、與基金規(guī)模存在較大的關(guān)聯(lián)，規(guī)模較大的基金受股票流動性的限制往往換手率較低，規(guī)模較小的基金則能夠充分享受“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢，體現(xiàn)出靈活投資的特點。另一方面值得注意的是，規(guī)模較小的部分基金遭遇的份額申購贖回對其影響較大，在換手較高的基金中，我們能看到較多部分規(guī)模為數(shù)億甚至小于1億的基金。份額的贖回如果占到這些基金資產(chǎn)的一定比例，會迫使這些基金被動賣出股票，造成較高的換手率。?基金公司操作基金公司操作風(fēng)格差異格差異較大。大。2012年，各基

7、金公司的換手率差異較大。與各個公司的規(guī)模有關(guān)系，也和各個公司的投資風(fēng)格有關(guān)系。例如，換手較高的基金公司中，部分新成立的基金公司因為遭遇較大幅度凈贖回而被動換手較多，部分因為多數(shù)旗下股混基金的平均規(guī)模較小，能夠充分發(fā)揮靈活風(fēng)格的優(yōu)勢。?基金基金換手率反映的是基金手率反映的是基金經(jīng)理的操作理的操作風(fēng)格，它不是決定基金格，它不是決定基金業(yè)績業(yè)績的因素。的因素。基金換手證券研究報告證券研究報告基金年報分析基金年報分析基金研究基金研究基金研究基金

8、研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明基金研究基金年報分析2基金的股票換手率通過計算基金在一段時間內(nèi)累計買賣股票的市值占基金持股總市值的比例，來衡量基金投資組合變動的快慢和判斷基金的投資操作風(fēng)格。換手率低，說明基金的投資組合變動較少，投資風(fēng)格相對穩(wěn)健，注重通過買入持有的策略給投資者帶來回報；換手率高，則說明基金的投資組合變動較快，投資風(fēng)格更加靈活主動，注重通過波段操作來增加基金的收益。對于基金2012年股票換手率的計算，我們采用下面

9、的公式：其中，報告期內(nèi)基金持有股票的平均市值采用的是2012年中包含首尾共5個季報時點披露的股票市值數(shù)據(jù)的簡單平均。由于指數(shù)型基金、債券型基金、保本型基金、貨幣型基金涉及的股票換手操作較少，下面我們主要根據(jù)主動股票和混合型基金2012年年報的數(shù)據(jù)分析基金操作的整體特點和變化特征。1、2012年基金年基金換手率手率穩(wěn)中再降中再降?2012年A股風(fēng)格輪動特征明顯2012年A股小幅收漲，全年滬深300上漲了7.55%。市場的風(fēng)格和行業(yè)輪動特征

10、明顯，伴隨著周期到消費再到周期的行業(yè)輪動和價值到成長再到價值的風(fēng)格輪動。一季度，在流動性改善和預(yù)期經(jīng)濟見底的情況下，有色金屬、石化、采掘業(yè)以及房地產(chǎn)板塊等周期股帶動市場強勢上漲；二、三季度，經(jīng)濟見底被證偽，A股在經(jīng)濟見底預(yù)期破滅中繼續(xù)下跌，風(fēng)格上亦是偏成長的中小盤個股跌幅較淺；四季度，經(jīng)濟先行指標(biāo)的回暖，銀行板塊首先觸底反彈，12月初，受經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)以及改革紅利預(yù)期的推動，A股迎來“絕地反彈”，在銀行及地產(chǎn)股的帶領(lǐng)下，水泥、基建、煤炭等

11、大盤藍(lán)籌股輪番登場，上證指數(shù)單月漲幅超過10%。?基金換手率穩(wěn)重略降在風(fēng)格明顯輪動背景下，2012年主動股票混合型基金的換手率較往年穩(wěn)中有降。統(tǒng)計成立日期在2012年前，到期日在2012年后，披露了2012年年報的480只主動股票混合型基金的整體平均換手率為202.59%，較2011年繼續(xù)小幅下降，自2009年以來連續(xù)三年下降。其中，封閉型基金的平均換手率為184%，相比于2011年基本持平；開放式基金的平均換手率為203%，相比于20

12、11年小幅下降。表1主動股票混合型基金股票混合型基金換手率手率連續(xù)連續(xù)三年下降三年下降換手率（手率（%）年份年份封閉型開放式股混開放式股混全部股混全部股混滬深滬深300漲跌幅跌幅（%）2007214.21277.32268.39161.552008215.26180.43182.5465.952009297.30295.34295.4496.712010207.80249.46247.4712.512011183.76215.51214