中國股票交易市場高換手率異象的文化解釋——從行為金融到文化金融的探索.pdf

1、中國股票交易市場存在許多奇異現(xiàn)象，這些異象嚴(yán)重影響著股票市場的健康發(fā)展，高換手率便是其中之一。如何識別、解釋、應(yīng)對中國股票交易市場的高換手率異象成為財務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域值得關(guān)注的問題。本文便是圍繞中國股票交易市場高換手率異象的識別和原因探索展開的。
　　論文的主體共分四大部分。第一部分是異象的證明。筆者首先對中國股票交易市場高換手率異象進(jìn)行界定，再通過描述性圖表和獨(dú)立樣本檢驗相結(jié)合的方式證明了中國高換手率異象。第二部分和第三部分是對異象

2、原因的探究。第二部分是原因探究的理論部分，筆者基于行為金融學(xué)解釋金融市場異象的邏輯框架與相關(guān)研究，尋找到能解釋股票交易市場關(guān)于量價異象的關(guān)鍵因素，即投資者的先驗信念和投資者偏好;再結(jié)合認(rèn)知心理學(xué)的個體決策流程推演出國家投資群的集體決策流程，即國民決策流程，并分析出國家文化可能成為解釋中國股票交易市場高換手率異象的關(guān)鍵因素，進(jìn)而將文章的探索從行為金融領(lǐng)域過渡到目前逐漸成形的文化金融領(lǐng)域。第三部分是原因探究的實證部分，筆者選取了經(jīng)典的國家文

3、化模型——霍夫斯臺德文化模型中的三個文化維度作為主要解釋變量，結(jié)合文化金融領(lǐng)域的實證研究方法，驗證了國家文化對股票交易市場換手率國別差異的解釋度。第四部分是對中國股票交易市場高換手率異象的具體解釋。
　　實證發(fā)現(xiàn)，文化對各國市場換手率的不同具有很強(qiáng)的解釋力度，特別地，在三個文化維度中，不確定性規(guī)避指標(biāo)、個人主義指標(biāo)與股票市場換手率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長期導(dǎo)向指標(biāo)與股票市場換手率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。實證結(jié)論很大程度解釋了中國股票交易

4、市場高換手率的原因。根據(jù)霍夫斯臺德的研究，相對其他國家而言，中國是一個極低不確定性規(guī)避、極低個人主義和最高長期導(dǎo)向的國家。有著最高長期導(dǎo)向和極低不確定性規(guī)避傾向的中國投資者，在交易市場投資時，更可能采取積極的投資策略，相信人能戰(zhàn)勝市場，夸大“時機(jī)抉擇”的功效，不斷進(jìn)行低買高賣的行為獲取價差收益，推高了股票市場非理性的換手率。另一方面，具有極低個人主義特征的中國社會是非常重視群體關(guān)系的，相對其他國家投資者而言，中國投資者在風(fēng)險決策失敗后，