美林證券標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)選股體系初探

1、美林證券標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)選股體系初探美林證券標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)選股體系初探每一家全球頂級(jí)金融信息服務(wù)商和投資機(jī)構(gòu)在過(guò)去10年間都開(kāi)發(fā)出對(duì)內(nèi)和對(duì)外的財(cái)務(wù)分析和股票估值自動(dòng)化軟件及數(shù)據(jù)庫(kù)，大大降低了投資者與研究人員的工作強(qiáng)度，使用者幾乎可以在瞬間計(jì)算并挑出符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的公司和股票，在此基礎(chǔ)上投資決策制定效率得到顯著提升。這些財(cái)務(wù)分析和選股體系的理論基礎(chǔ)大同小異，都是一個(gè)老師教出來(lái)的，其選擇的分析指標(biāo)也是投資決策過(guò)程中必用的核心指標(biāo)，這種標(biāo)準(zhǔn)化體系的突破在

2、于應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化和快捷的數(shù)據(jù)庫(kù)查詢、比較。對(duì)于國(guó)內(nèi)剛剛開(kāi)始采用正規(guī)投資方法的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，在獲得和使用這種投資利器之前，第一步顯然是先要了解原理–看說(shuō)明書。在對(duì)比幾家國(guó)際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)分析和估值體系后，這里選擇在結(jié)構(gòu)和思路上都易于理解的美林證券版本介紹給國(guó)內(nèi)投資者。美林證券的這套提供給客戶的選股工具軟件（服務(wù)商標(biāo)為iQmethod，05年最后更新）從數(shù)百個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中挑出16項(xiàng)核心指標(biāo)，并將其再劃分為3大類–

3、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、盈利質(zhì)量和估值，據(jù)此來(lái)框定一支股票的投資價(jià)值。以下即對(duì)這3大類16項(xiàng)指標(biāo)做一些初步普及（為便于國(guó)內(nèi)投資者直接使用一些指標(biāo)已根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整）：經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)類經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)類1資本利用回報(bào)率（ROCE）＝（（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資收益）（1–所得稅率））（總資產(chǎn)–流動(dòng)負(fù)債短期借款）ROCE是使用最廣泛的衡量公司所有財(cái)務(wù)資源使用效率的核心指標(biāo)，用于反映股東和債權(quán)人投給公司的資本創(chuàng)造了多少利潤(rùn)，它又可以分解為利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以出眾的ROCE

4、指標(biāo)需要公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀且增長(zhǎng)的利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在計(jì)算得出ROCE后，如果該值大于資本成本（WACC），就說(shuō)明公司在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值，否則，股東和債權(quán)人的利益就在受損，不如投到其它領(lǐng)域劃算。2凈資產(chǎn)收益率（ROE）＝凈利潤(rùn)股東權(quán)益ROE是具體衡量股東投入的資本回報(bào)指標(biāo)，也是ROCE的組成部分。ROE和估值指標(biāo)市盈率（PE）與市凈率（PB）關(guān)系密切，事實(shí)上，PB就等于ROEPE，這三項(xiàng)因素的變動(dòng)都會(huì)直接影響估值（股價(jià)）。例如，如果公司股票的P

5、B處于行業(yè)平均水平，如果想讓股價(jià)上漲，若PE不變的話，公司就必須實(shí)現(xiàn)ROE的增長(zhǎng)。這里需要注意的是，如果公司有意通過(guò)不合理的手段，如大額撇賬來(lái)壓低股東權(quán)益來(lái)實(shí)現(xiàn)ROE的增長(zhǎng)，在投資者察覺(jué)后會(huì)相應(yīng)下調(diào)PE倍數(shù)來(lái)反映其有水分的ROE增長(zhǎng)。所以，不僅要看ROE是否增長(zhǎng)，還要看其質(zhì)量如何，才能確認(rèn)股價(jià)上漲是否合理。3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈負(fù)債率是使用最廣泛的衡量財(cái)務(wù)杠桿使用效率的指標(biāo)。雖然投資者都偏向喜歡低資產(chǎn)負(fù)債率的公司，但究竟具

6、體公司的凈負(fù)債率是否合理還要結(jié)合利息覆蓋率、自由現(xiàn)金流和ROCE來(lái)綜合判斷。10利息覆蓋率＝（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)–利息支出）利息支出這基本上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示指標(biāo)，特別是在公司凈利業(yè)績(jī)低谷，自由現(xiàn)金流脆弱的時(shí)期更為關(guān)鍵，它可以說(shuō)明公司是否還有能力支付利息以避免償債風(fēng)險(xiǎn)，以及是否還有融資能力來(lái)扭轉(zhuǎn)困境，顯然，該比率低于1公司情況就已經(jīng)很危急了。估值類別估值類別11市盈率（PE）＝股價(jià)每股收益PE是使用最廣泛和有效的估值指標(biāo)。PE的絕對(duì)值沒(méi)有任何意義，一

7、個(gè)低的PE不能證明股價(jià)低估，同樣高PE也不能說(shuō)明股價(jià)高估，PE是否合理只有通過(guò)和同行業(yè)公司股票對(duì)比和與歷史PE波動(dòng)周期對(duì)比才能得出結(jié)論。12市凈率（PB）＝股價(jià)每股凈資產(chǎn)和PE用法相同，一個(gè)相對(duì)高的PB倍數(shù)反映投資者預(yù)期較高的回報(bào)，反之亦然。PB又等于PEROE，所以，在從同一板塊中挑選PB被低估的股票時(shí)會(huì)采用PB和ROE的的矩陣，那些ROE很高而PB又相對(duì)較低的股票最吸引人。13股息率＝股息股價(jià)投資股票獲取的回報(bào)一是來(lái)自于資本增值，既

8、股價(jià)的上漲，二就是來(lái)自于公司分配的現(xiàn)金股利。股息率通常在挑選成熟行業(yè)的收益型股票時(shí)和在熊市時(shí)是關(guān)鍵的估值指標(biāo)。14自由現(xiàn)金流收益率＝每股自由現(xiàn)金流股價(jià)股息是公司實(shí)際分配給股東的現(xiàn)金收益，而自由現(xiàn)金流就是潛在的可分配現(xiàn)金收益。如果自由現(xiàn)金流收益率長(zhǎng)期明顯高出股息率，就會(huì)有故事要發(fā)生，公司要么會(huì)加大股利分配力度，要么用來(lái)投資或擴(kuò)大再生產(chǎn)，不論怎樣，股價(jià)都有上漲動(dòng)力。15EVEBITDA＝（市值凈負(fù)債少數(shù)股東損益）EBITDAEVEBITDA