股票投資羊群行為對股價波動性影響的研究.pdf

1、傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)研究以“理性人假設(shè)”為基本前提，然而世界金融實踐方面涌現(xiàn)出大量的與標(biāo)準(zhǔn)金融理論不一致的“異?！爆F(xiàn)象。行為金融學(xué)是建立在非理性人的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。羊群行為是一種特殊的非理性行為，定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。
　　 中國股票市場自1990年12月上海證券交易所成立至今只有短短的19年，市場上投資者的相互模仿普遍存在，與此同時我國

2、股市存在著頻繁的、大幅度的波動。這二者之間是否存在必然的聯(lián)系。
　　 本文在對羊群行為的最新理論與實證研究進行總結(jié)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國股市的現(xiàn)實狀況，運用Chang、Cheng和Khorana(CCK)提出的CSAD檢驗法，對滬深兩市2007年到2009年9月的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)進行了檢驗分析，實證研究我國股市是否存在顯著的羊群行為。并且在此基礎(chǔ)上，實證研究股票投資羊群行為對股價波動性的影響。
　　 實證結(jié)果表明：

3、r>　　 (1)對日數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，我國滬市下跌市場存在較明顯的羊群行為，并且，在市場下跌時的羊群行為比市場上漲時的羊群行為更明顯，即投資者的“殺跌”傾向比較明顯。對周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)的檢驗結(jié)果沒有發(fā)現(xiàn)羊群行為。從日數(shù)據(jù)看，及時信息的不對稱，導(dǎo)致了一些信息閉塞的投資者產(chǎn)生跟風(fēng)行為；而隨著時間的推移(日→周→月)，信息逐漸公開化，這時的信息不對稱現(xiàn)象減輕。
　　 (2)通過Granger因果檢驗，發(fā)現(xiàn)羊群行為在很大程度上影響著股市的

4、波動，它們的相關(guān)程度較高，而且羊群行為與股價波動之間互為因果關(guān)系，兩者存在反饋關(guān)系，但從顯著程度看，羊群行為更能引起股市的波動。投資者的羊群行為導(dǎo)致了股價波動的加劇，加快了市場的不穩(wěn)定性，反過來，由于市場的不穩(wěn)定，股價的波動，使得投資者無法準(zhǔn)確把握市場信息，從而產(chǎn)生羊群行為。
　　 (3)在對羊群行為與股價波動的回歸分析中，整體市場和下降市場的羊群行為度與股價波動之間在1％的顯著性水平上存在正相關(guān)關(guān)系。即羊群行為越嚴(yán)重，股市波動