超額現(xiàn)金流、代理成本與高管薪酬.pdf

1、我國(guó)已有的公司高管報(bào)酬影響因素的研究中，基本上只討論了公司外部特征和會(huì)計(jì)收益指標(biāo)對(duì)高管人員薪酬的影響，較少考慮公司的代理成本在高管報(bào)酬中的作用。代理成本從內(nèi)涵上分析可以歸為衡量公司績(jī)效的另一指標(biāo)。本文從超額現(xiàn)金流著手深入研究非效率投資、在職消費(fèi)的代理成本與高管薪酬的相關(guān)性。大量的研究已經(jīng)表明我國(guó)公司大多都存在自由現(xiàn)金流代理成本，其代理成本的主要表現(xiàn)方式為非效率投資和高管在職消費(fèi)。本文首先從理論和實(shí)證兩方面分別對(duì)超額現(xiàn)金流與非效率投資和在

2、職消費(fèi)的相關(guān)性進(jìn)行研究，以驗(yàn)證超額現(xiàn)金流是否對(duì)代理成本產(chǎn)生影響，然后再分別驗(yàn)證公司高管薪酬與超額現(xiàn)金流的非效率投資、在職消費(fèi)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)影響我國(guó)的上市公司高管薪酬的機(jī)制，進(jìn)而從公司治理的高管薪酬激勵(lì)這一方面來(lái)研究如何減少超額現(xiàn)金的代理成本，以提高公司績(jī)效。
　　 本文選用我國(guó)電子行業(yè)和公用事業(yè)上市公司1998-2008年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，首先分別構(gòu)建超額現(xiàn)金流和非效率投資模型，用上市公司當(dāng)年實(shí)際的數(shù)據(jù)與預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到的

3、殘差分別定義為超額現(xiàn)金流和非效率投資。再驗(yàn)證超額現(xiàn)金流和非效率投資、超額現(xiàn)金流和在職消費(fèi)的關(guān)系。研究結(jié)果表明超額現(xiàn)金流分別與非效率投資和在職消費(fèi)呈顯著正相關(guān)，超額現(xiàn)金流對(duì)非效率投資和在職消費(fèi)都有顯著影響。同時(shí)對(duì)高管薪酬分別與超額現(xiàn)金流，非效率投資和在職消費(fèi)的相關(guān)性進(jìn)行了回歸驗(yàn)證分析，結(jié)果表明無(wú)論是對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的電子行業(yè)還是具有壟斷性質(zhì)的公用事業(yè)來(lái)說(shuō)，超額現(xiàn)金流的非效率投資越少，則高管報(bào)酬越高；但是對(duì)于超額現(xiàn)金流的在職消費(fèi)，電子行