發(fā)行體制改革后新股定價行為變化研究.pdf

1、2009年6月，證監(jiān)會首先發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的意見》，標志新一輪新股發(fā)行體制改革啟動。該規(guī)定改革的根本思想是放松定價的窗口指導(dǎo)，遵循發(fā)行價格市場自身確定的原則，并明確考慮改革本身的復(fù)雜性，明確分步改革的思路。2010年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，正式啟動第二階段新股發(fā)行體制改革，在詢價制的基礎(chǔ)之上進一步控制新股抑價發(fā)行現(xiàn)象，提高新股發(fā)行定價的市場化水平。
　　新股發(fā)行體制是約束一級

2、市場參與主體發(fā)行人、主承銷商以及詢價機構(gòu)的重要機制。新股發(fā)行體制的制定旨在約束市場參與主體的各方行為。本文意在對新股發(fā)行體制第二階段改革的成效進行檢驗，通過對詢價對象及主承銷商申購及定價行為的分析，來檢驗新股發(fā)行體制第二階段改革的成效。
　　通過數(shù)據(jù)分析及實證檢驗發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行體制改革對網(wǎng)下詢價對象的申購報價行為及主承銷商的定價行為均產(chǎn)生了明顯的影響。對詢價對象而言，在新股發(fā)行體制后續(xù)改革后，以平均申購家數(shù)和平均申購量表征的詢價對

3、象的網(wǎng)下申購熱情明顯下降，其中以基金類詢價對象的申購數(shù)量下降最為明顯；詢價對象的總體報價集中度明顯提高，以基金公司和推薦類詢價對象的變化的情況尤甚；詢價對象的報價結(jié)果與主承銷商的投價報告價格上限和報告預(yù)測收益增長率最為相關(guān)。而對主承銷商而言，第二階段改革后，其新股定價對應(yīng)的平均市盈率較第一階段有所提高，同時詢價對象的覆蓋率有所下降，投資者的網(wǎng)下配售比例大幅攀升，其最終定價超過網(wǎng)下申購加權(quán)平均價的幅度明顯提高；此外，主承銷商的定價與投價報