非必需消費(fèi)行業(yè)總體2019年展望，艱辛之年，惟大眾市場相對較安全-20190109-銀河國際-47頁

1、行業(yè)報(bào)告非必需消費(fèi)品│中國香港│2019年1月9日IMPTANTDISCLOSURESINCLUDINGANYREQUIREDRESEARCHCERTIFICATIONSAREPROVIDEDATTHEENDOFTHISREPT.IFTHISREPTISDISTRIBUTEDINTHEUNITEDSTATESITISDISTRIBUTEDBYCIMBSECURITIES(USA)INC.ISCONSIDEREDTHIRDPARTYAFF

2、ILIATEDRESEARCH.PoweredbytheEFAPlatfm非必需消費(fèi)行業(yè)總體非必需消費(fèi)行業(yè)總體2019年展望年展望:艱辛之辛之年，惟大眾市場年，惟大眾市場相對較相對較安全安全■2019年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不少挑戰(zhàn)，這可能會(huì)使消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎。但政府的刺激政策有望提供緩沖。只要房價(jià)保持堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的影響將有限。■盡管如此，我們認(rèn)為高端市場的表現(xiàn)將較疲軟，而大眾市場表現(xiàn)可能較為堅(jiān)挺。■我們建議選擇性地買入股份。我們看好針

3、對大眾市場的體育用品服裝股。我們的首選是李寧[2331.HK]和特步[1368.HK]。珠寶行業(yè)方面，我們謹(jǐn)慎的看法起碼維持到2019年上半年。宏觀面：宏觀面：減稅等政策或減稅等政策或抵銷部份負(fù)面因素抵銷部份負(fù)面因素在2019年，由于預(yù)計(jì)整體中國經(jīng)濟(jì)放緩，與消費(fèi)相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)或不會(huì)為市場帶來許多驚喜。我們預(yù)計(jì)中國政府將出臺(tái)更多刺激政策。其中一項(xiàng)關(guān)鍵刺激措施是個(gè)人所得稅減免。新的個(gè)稅改革（例如引入抵扣項(xiàng)目）或不會(huì)立即顯著刺激消費(fèi)，但它將提

4、供緩沖，并可能在長遠(yuǎn)而言刺激消費(fèi)能力。財(cái)務(wù)方面：預(yù)計(jì)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的影響有限財(cái)務(wù)方面：預(yù)計(jì)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的影響有限2018年中國金融市場表現(xiàn)疲弱（如A股、P2P貸款），可能會(huì)影響消費(fèi)者信心和消費(fèi)能力。然而，我們認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格對消費(fèi)的影響更大，因?yàn)橹袊呢?cái)富主要集中在房地產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)A股市場疲弱不會(huì)導(dǎo)致中國消費(fèi)大跌。即使消費(fèi)受到負(fù)財(cái)富效應(yīng)的不利影響，我們認(rèn)為影響主要集中在中高端市場。換句話說，我們認(rèn)為大眾市場受的影響較小，其表現(xiàn)將較為堅(jiān)挺。在有需

5、要的情況下，增加個(gè)人信貸也可以進(jìn)一步支持消費(fèi)。針對大眾市場的策略或可取得一些成果針對大眾市場的策略或可取得一些成果基于上述因素，我們認(rèn)為個(gè)別定價(jià)較低的國產(chǎn)品牌將在2019年繼續(xù)搶占份額。二三線城市居民的消費(fèi)能力將繼續(xù)增加，并有能力購買更多商品。而我們預(yù)計(jì)一線城市的消費(fèi)者將在2019年變得對價(jià)格較為敏感，從而更加謹(jǐn)慎地消費(fèi)。我們認(rèn)為，在營銷方面一直針對這些消費(fèi)者的公司將繼續(xù)獲得一定成果。行業(yè)方面：高端奢侈品市場的競爭更加激烈行業(yè)方面：高端

6、奢侈品市場的競爭更加激烈除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們還預(yù)計(jì)2019年的行業(yè)環(huán)境將面臨一定顛覆性的變化。國內(nèi)“代購”受到?jīng)_擊，加上增值稅和關(guān)稅獲得下調(diào)，都可讓更多外國奢侈品品牌更易在中國擴(kuò)大業(yè)務(wù)。許多高端品牌均在下調(diào)產(chǎn)品在中國的售價(jià)，加劇了高端市場的競爭。因此，我們認(rèn)為面向大眾市場的公司在2019年相對安全。圖1:各個(gè)非必需消費(fèi)品子板塊的各個(gè)非必需消費(fèi)品子板塊的2018年全年表現(xiàn)年全年表現(xiàn)來源:CGISRESEARCHWINDINFO中國香港重

7、點(diǎn)公司重點(diǎn)公司李寧李寧買入買入目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)10.05港元港元目前李寧是我們的首選體育用品股，主要是考慮到公司20182020年的盈利增長（年均25％以上）。我們認(rèn)為公司盈利將在2019年繼續(xù)復(fù)蘇，而隨著大眾消費(fèi)者的體育活動(dòng)參與度提升，李寧將有望受益。特步國際特步國際買入買入目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)6.30港元港元我們預(yù)計(jì)特步在2018年實(shí)現(xiàn)頗為強(qiáng)勁的盈利增長（由于2017年基數(shù)較低，2018年將同比增長60％），其后2019年將錄得約15％盈利增長

8、。我們認(rèn)為特步是體育用品領(lǐng)域的首選股之一，原因有兩個(gè)：（1）盈利增長穩(wěn)??；（2）估值不高。估值一覽估值一覽分析員分析員李嘉豪李嘉豪T(852)39686392Etonyli@.hk王志文王志文T(852)39686317Ecmwong@.hk市盈率(倍)市盈率(倍)安踏體育特步國際周生生周大福六福零售商服裝紡織珠寶及手表個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品公司報(bào)告零售│中國│2019年1月9日IMPTANTDISCLOSURESINCLUDINGANYREQU

9、IREDRESEARCHCERTIFICATIONSAREPROVIDEDATTHEENDOFTHISREPT.IFTHISREPTISDISTRIBUTEDINTHEUNITEDSTATESITISDISTRIBUTEDBYCIMBSECURITIES(USA)INC.ISCONSIDEREDTHIRDPARTYAFFILIATEDRESEARCH.PoweredbytheEFAPlatfm特步國際特步國際預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2019年表現(xiàn)繼續(xù)改

10、善年表現(xiàn)繼續(xù)改善■我們預(yù)期特步會(huì)在2018年呈現(xiàn)較強(qiáng)的盈利增長(同比60%，因2017年基數(shù)較低)，而2019年則是中雙位數(shù)?！鲭m然宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)將影響中國的消費(fèi)，但我們預(yù)期特步專注跑步這一定位將有助公司保持防守性?！鲈?018年“雙十一光棍節(jié)”期間，特步的在線銷售強(qiáng)勁增長，帶動(dòng)2018年四季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)保持良好勢頭?！鎏夭绞俏覀兤渲幸恢豢春玫捏w育用品股，原因有兩個(gè)：（1）盈利增長強(qiáng)勁；（2）估值不高。2019年仍年仍會(huì)流行流行跑步跑步盡

11、管近日宏觀經(jīng)濟(jì)面對不明朗因素，但我們預(yù)計(jì)中國體育用品市場將在2019年繼續(xù)復(fù)蘇擴(kuò)張，而這趨勢可能會(huì)再持續(xù)數(shù)年。我們認(rèn)為，在2018年至2021年，中國運(yùn)動(dòng)服裝市場或有空間實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)復(fù)合年增長率（Euromonit之前的預(yù)測：20172021年的增長為8.7％）。由于跑步的門檻較低，料跑步將繼續(xù)是中國的一門熱門運(yùn)動(dòng)，我們注意到不同城市舉辦更多馬拉松比賽，使它的受歡迎程度不斷上升。我們對特步的市場我們對特步的市場定位持正面看法位持正面看法

12、中國的體育用品市場可能在2019年變得更加集中，延續(xù)前幾年的趨勢。我們預(yù)計(jì)兩大類型的公司將繼續(xù)獲得市場份額。第一類是大型外國品牌，如耐克和阿迪達(dá)斯，它們在設(shè)計(jì)和推廣方面擁有豐富的資源。第二類是國內(nèi)的領(lǐng)先品牌，它們提供的產(chǎn)品性價(jià)比高，設(shè)計(jì)也不斷有改善。我們相信特步應(yīng)能在2019年捍衛(wèi)其市場份額。鑒于特步專注于跑步，它已成功捕捉到中國國內(nèi)跑步和馬拉松比賽變得流行所帶來的需求。特步的產(chǎn)品除了提供較高的性價(jià)比外，其功能性也得到了跑者的廣泛認(rèn)可。

13、2018年四季度保持良好年四季度保持良好勢頭勢頭在2018年二季度、三季度和四季度，特步公布了其同店銷售錄得中雙位數(shù)增長（按零售價(jià)計(jì)算）。這同店銷售增長是近年來最高的，反映特步對產(chǎn)品和渠道進(jìn)行的三年改革取得成效。特步四季度業(yè)績良好，這可追溯到于2018年11月11日“光棍節(jié)”的強(qiáng)勁銷售業(yè)績。特步在天貓的在線銷售額達(dá)到人民幣3.1億元，同比增長49.76％。我們相信這證明特步已成為中國領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)服品牌之一。我們預(yù)計(jì)2019年初特步的同店銷

14、售增長至少保持在高單位數(shù)。體育體育用品板塊用品板塊中的黑馬的黑馬我們預(yù)計(jì)特步20172020年的每股盈利將達(dá)到29.3％的復(fù)合年增長率，成為該行業(yè)表現(xiàn)最堅(jiān)挺的公司之一。雖然，期內(nèi)潛在的強(qiáng)勁增長是部分由于2017年基數(shù)較低（一次性減值所致），但我們預(yù)計(jì)其銷售勢頭將導(dǎo)致2019和2020年的盈利增長平穩(wěn)。目前特步是我們看好的體育用品股之一，因我們看好：（1）其盈利能見度；（2）不高的估值。我們的目標(biāo)價(jià)為6.30港元，乃基于16倍2019年市

15、盈率。.來源:中國銀河國際證券研究部公司彭博香港買入買入市場共識(shí)評級(jí):買入16持有6沽出0前收盤價(jià)HK$4.68目標(biāo)價(jià):HK$6.30此前目標(biāo)價(jià)：HK$6.30潛在升幅跌幅:34.6%CGSCIMB市場共識(shí):na路透:彭博1368HK市值:US$1340mHK$10499m平均每日成交額:US$0.99mHK$7.77m目前發(fā)行在外股數(shù):2170m自由流通量:40.0%來源:彭博來源:彭博股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)1M3M12M絕對表現(xiàn)(%)12

16、10.640.5相對表現(xiàn)(%)12.711.956.8主要股東主要股東持股百分比DingShuiPo&Family60.0分析員分析員李嘉豪李嘉豪T(852)36986392Etonyli@.hk王志文王志文T(852)36986317Ecmwong@.hk901191471763.0004.0005.0006.000PriceCloseRelativetoHSI(RHS)102030Jan18Apr18Jul18Oct18Volm收入