西南證 券-全球降息潮下如何配置資產(chǎn)

1、宏觀固收報告宏觀固收報告請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分11全球進入貨幣寬松期，呈現(xiàn)降息潮全球進入貨幣寬松期，呈現(xiàn)降息潮近期全球貨幣政策進入寬松期，全球央行出現(xiàn)降息潮。近期全球貨幣政策進入寬松期，全球央行出現(xiàn)降息潮。掌管最大經(jīng)濟體貨幣政策的美聯(lián)儲降息預(yù)期明顯上升。隨著美國經(jīng)濟下行壓力上升，美聯(lián)儲官員對貨幣政策表態(tài)明顯鴿派。6月4日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“會采取適當(dāng)?shù)男袆尤ゾS持經(jīng)濟擴張”，而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，美聯(lián)儲“可能很快就會有

2、理由”下調(diào)基準(zhǔn)利率。而市場預(yù)期中，美聯(lián)儲在6月或7月降息概率已經(jīng)上升至50%以上，也就是說，美聯(lián)儲可能很快進入降息通道。而除美聯(lián)儲之外，馬來西亞、新西蘭、菲律賓、澳大利亞和印度在5月以來先后推出降息措施，歐央行行長德拉吉也表示適度寬松的貨幣政策是必要的，歐央行必要時也會采取降息。全球進入降息潮。圖1：近期全球降息潮近期全球降息潮數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理全球降息潮背后是全球經(jīng)濟下行壓力上升全球降息潮背后是全球經(jīng)濟下行壓力上升。全球

3、貨幣政策普遍寬松的大背景是全球經(jīng)濟放緩。發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)走弱，美國制造業(yè)PMI顯著下行，19年5月ISM和Markit兩個PMI均有所下行，其中Markit制造業(yè)PMI較上月下行2.1個百分點，創(chuàng)下2012年以來的新低。而5月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示美國就業(yè)市場明顯走弱，5月新增非農(nóng)就業(yè)人口7.5萬人，顯著低于預(yù)期。歐洲方面，德國央行將2019年經(jīng)濟增速預(yù)測從1.6%大幅調(diào)降至0.6%，經(jīng)濟同樣呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢。而隨著全球貿(mào)易保護主義和中美貿(mào)易戰(zhàn)

4、加劇，全球貿(mào)易開始萎縮，進入到負增長區(qū)間，這對各國經(jīng)濟都產(chǎn)生下行壓力，需要寬松的貨幣政策進行對沖。圖2：美日歐制造業(yè)美日歐制造業(yè)PMI圖3：全球貿(mào)易增速與全球貿(mào)易增速與PMI數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理時間時間國家國家地區(qū)貨幣政策變化地區(qū)貨幣政策變化6月7日歐元區(qū)歐洲央行行長德拉吉表示核心通脹將在中期上升，適度的貨幣寬松政策是必要的；距離政策正?；耘f遙遠，部分委員提出降息或重啟QE的可能性；歐洲央行

5、必要時可以降息，如果降息則有可能使用利率分級制度6月7日印度印度央行宣布降息25個基點至5.75%，為年內(nèi)第三次降息。6月5日澳大利亞澳洲聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至1.25%，為近三年來首次降息。6月4日美國美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，并不知道全球貿(mào)易摩擦等近期事件何時能夠解決，美聯(lián)儲正密切關(guān)注事件對美國經(jīng)濟前景的影響，“會采取適當(dāng)?shù)男袆尤ゾS持經(jīng)濟擴張”。市場將此認為是對降息持開放態(tài)度。而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，美聯(lián)儲“可能很快就會有

6、理由”下調(diào)基準(zhǔn)利率。5月9日菲律賓菲律賓央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月8日新西蘭新西蘭央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月7日馬來西亞馬來西亞央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps4045505560652009201020112012201320142015201620172018日本歐元區(qū)美國%2010010203040474951535557592010201120122013201420152016201720182019同比，%%摩根大通全球制

7、造業(yè)PMI全球出口（右軸）宏觀固收報告宏觀固收報告請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3圖6：本周各國股市漲幅本周各國股市漲幅圖7：過去一個月全球過去一個月全球10年期國債利率變化年期國債利率變化數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理黃金價格上漲，其它大宗下跌，非美貨幣升值黃金價格上漲，其它大宗下跌，非美貨幣升值。隨著利率水平快速下行，黃金價格再度上漲，倫敦現(xiàn)貨黃金價格從5月21日的1271.2美元盎司上升至6月7日

8、的1340.7美元盎司，本周累計上漲3.5%。而其它大宗商品價格大多平穩(wěn)，其中油價繼續(xù)下跌，WTI原油價格本周累計下跌1.7%。美聯(lián)儲政策寬松帶動美元匯率小幅走弱，非美貨幣普遍有所升值。上周美元指數(shù)累計下跌1.2%，而歐元、英鎊、加元等匯率普遍較美元有所升值。圖8：本周各國股市漲幅本周各國股市漲幅圖9：過去一個月全球過去一個月全球10年期國債利率變化年期國債利率變化數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理但目前資

9、本市場已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期，從利率下行對基本面促進作用來看，但目前資本市場已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期，從利率下行對基本面促進作用來看，我們認為短期降息預(yù)期或不會繼續(xù)加強，因而從預(yù)期角度來看，利率繼續(xù)下行空間有限我們認為短期降息預(yù)期或不會繼續(xù)加強，因而從預(yù)期角度來看，利率繼續(xù)下行空間有限。目前市場已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期。如果按1年期國債利率與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率之差來計算，目前利率隱含著未來一年降息23次。而近期美國利率快速下行可

10、能減緩3季度經(jīng)濟下行壓力，因而短期內(nèi)降息預(yù)期或不會繼續(xù)加強。從這個角度來看，目前利率水平短期已經(jīng)反映了較為充分的降息預(yù)期，因而短期來看，我們預(yù)計美國利率水平或難以進一步下行。利率水平對降息已經(jīng)有較為充分的反映，短期進一步下行空間有限，這意味著后續(xù)資產(chǎn)利率水平對降息已經(jīng)有較為充分的反映，短期進一步下行空間有限，這意味著后續(xù)資產(chǎn)價格走勢可能產(chǎn)生分化價格走勢可能產(chǎn)生分化。首先，利率水平不再進一步更意下行意味著債市短期繼續(xù)上漲空間有限，美債牛市

11、或短暫休息；其次，由于利率水平短期下行空間有限，而經(jīng)濟走弱可能帶動通脹下行，因而實際利率存在上升可能，這將對黃金價格形成抑制，因而黃金價格短期繼續(xù)上漲可能乏力。這兒的風(fēng)險在于貿(mào)易戰(zhàn)背景下，各國央行可能加大黃金儲備來多元化外匯儲20246阿根廷MERV道瓊斯標(biāo)普500納斯達克俄羅斯RTS巴黎CAC40法蘭克福DAX倫敦FT100新加坡海峽韓國綜合東京日經(jīng)225墨西哥MXX多倫多股票交易所300圣保羅IBOVESPA澳大利亞普通股恒生孟買S